利润短期承压，Raid、边缘计算新品进展顺利

国芯科技（688262.SH） 利润短期承压，Raid、边缘计算新品进展顺利 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月21日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 407 525 802 1,331 2,107 增长率yoy（%） 57.0 28.8 52.9 66.0 58.2 归母净利润（百万元） 70 77 58 140 253 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 53.5 9.6 -24.0 139.4 80.7 2023年9月20日收盘价（元） 28.80 ROE（%） 2.5 2.7 2.1 4.8 8.1 总市值（百万元） 9,676.80 EPS最新摊薄（元） 0.21 0.23 0.17 0.42 0.75 流通市值（百万元） 7,601.58 P/E（倍） 137.8 125.8 165.6 69.2 38.3 总股本（百万股） 336.00 P/B（倍） 3.5 3.4 3.4 3.3 3.1 流通股本（百万股） 263.94 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布了2023年半年报，公司2023年H1实现营收2.21亿元，同 比增长5.46%；实现归母净利润-0.37亿元，同比转亏；实现扣非净利润-0.69亿元，同比转亏；分季度看，公司2023年Q2实现营收0.85亿元，同比下降46.96%，环比下降37.86%；实现归母净利润-0.10亿元，同比转亏，环比亏损减小；实现扣非净利润-0.33亿元，同比转亏，环比亏损减小。 在手订单充足，利润短期承压：收入端，2023年H1公司营收同比增长，主 近3月日均成交额（百万元）179.74 股价走势 国芯科技沪深300 54% 43% 32% 20% 9% -2% -13% -24% 2022-092023-012023-052023-09 要系公司在边缘计算领域的收入有所增长。截至2023年6月30日，公司汽 车电子和工业控制业务的在手订单金额为0.73亿元，信创和信息安全业务的 在手订单金额为0.57亿元，边缘计算（高性能计算）和人工智能业务的在手 订单为4.13亿元。公司在手订单充足，有望在下半年实现营收增长。利润端，2023年H1，公司净利润同比转亏，主要系IP授权收入减少，同时由于市场竞争加剧导致了产品价格下调，晶圆等生产成本增加，导致公司业务收入毛利率下降。公司综合毛利率为25.55%，同比减少27.85pct；净利率为 -16.93%，同比减少46.10pct；公司净利率下降，导致上半年利润有所承压，主要原因是：1.公司生产成本增长；2.公司期间费用增长。费用端，2023年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.24%/11.14%/49.88%/-2.84%，同比变动分别为 +2.34/+2.79/+22.52/+0.31pcts。公司期间费用率整体大幅增长，主要系2023年H1公司继续构建在汽车电子芯片、高可靠存储控制芯片和高性能高安全边缘计算芯片等产品的核心竞争力，增加了研发和销售团队人员的数量，导致三项费用均有较大幅度增加。 Raid、边缘计算新品进展顺利，有望实现国产化替代：2023年上半年公司 成功研发Raid控制芯片CCRD3316，该芯片是在原有第一代Raid控制芯片客户验证和使用反馈的基础上，进行完善和优化设计的改进量产版产品。该产品上行接口兼容PCIE3.0标准，实现数据的高可靠、高效率存储及传输，为客户提供灵活可靠、大容量存储资源。CCRD3316的性能与LSI的9361系列相当，可实现同类产品的国产化替代，打破长期以来Raid控制芯片被国外 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《芯片定制服务推动营收高增，看好汽车电子芯片快速放量—国芯科技年报及一季报点评》2023-05-12 公司垄断的局面。在边缘计算领域，公司研发的芯片具备多核计算、网络路径和协议加速引擎、路由转发以及多种高速通信接口，适用于边缘计算与网络通信领域产品的计算、安全及通信需求。公司高性能边缘计算、安全和网络通信集成处理控制器芯片H2040处于国内先进水平。目前，该芯片已经完成芯片测试，功能和性能指标满足设计需求，进入市场推广。公司CCP1080T芯片可实现对国外产品如NXP的T1022等系列相应产品的替代。该芯片已经完成芯片测试，功能和性能指标满足设计需求，并进入市场推广。 汽车芯片需求旺盛，汽车电子芯片加速放量：据ICInsights的数据，2022 年全球车用MCU市场规模为86亿美元，预计到2027年将达到124.62亿美元，2022-2027年CAGR为7.7%。在汽车电子芯片领域，今年第一季度甚至第二季度，各Tier1厂商和主机厂均面临降低芯片库存的压力，汽车电子芯片短期内总体上需求不足，但国产替代的整体趋势未发生变化，汽车产业向电动化、智能化和网联化的转变愈发强烈，其中新能源车对于芯片的需要更加旺盛。公司的汽车电子芯片产品主要集中在MCU、SoC和数模混合芯片等车用核心芯片系列方面，截至2023年6月30日，公司已在汽车车身和网关控制芯片、动力总成控制芯片、域控制芯片、新能源电池管理芯片、车联网安全芯片、数模混合信号类芯片、主动降噪专用SoC芯片等7条产品线上实现系列化布局，同时积极发展线控底盘芯片、仪表芯片、安全气囊芯片、辅助驾驶处理芯片和智能传感芯片等5类新的芯片产品，拓展汽车电子芯片产品的宽度和深度，在汽车车身及网关控制、动力总成、域控制、线控底盘、车联网信息安全等领域均实现量产装车。公司汽车电子芯片陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、长安、长城、一汽、东风、小鹏等众多汽车整机厂商，在20余款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。公司与埃泰克、经纬恒润、科世达（上海）等Tier1模组厂商保持紧密合作，同时与潍柴动力、奥易克斯等多家发动机及模组厂商保持业务协同创新与合作，持续对其提供汽车电子产品，获得了订单支持，与经纬恒润携手正式推出完整的ClassicPlatform(CP)AUTOSAR解决方案，形成公司汽车电子芯片产品的先发优势，获得了市场的认可和良好的业界口碑。 下调盈利预测，给予“增持”评级：公司提供的IP授权与芯片定制服务基于自主研发的嵌入式CPU技术，为实现三大应用领域芯片的安全自主可控和国 产化替代提供关键技术支撑。随着公司在汽车、信创、存储领域的不断发展，下游需求持续旺盛，公司业绩有望更上台阶。受市场竞争加剧的影响，公司产品价格下调，公司的晶圆等生产成本增加，导致上半年利润有所承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.58亿元、 1.40亿元、2.53亿元，EPS分别为0.17元、0.42元、0.75元，PE分别为 166X、69X、38X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2796 2723 3721 5718 8335 营业收入 407 525 802 1331 2107 现金 2380 1215 1856 3081 4875 营业成本 192 304 466 714 1080 应收票据及应收账款 221 320 630 875 1384 营业税金及附加 2 2 4 7 10 其他应收款 3 9 9 21 26 销售费用 38 37 53 69 107 预付账款 31 236 173 505 567 管理费用 35 38 52 68 106 存货 139 218 329 510 757 研发费用 89 152 206 306 433 其他流动资产 22 725 725 725 725 财务费用 1 -17 -15 42 125 非流动资产 182 326 295 256 259 资产和信用减值损失 -5 -21 -16 -30 -50 长期股权投资 22 27 29 31 33 其他收益 30 31 23 27 28 固定资产 8 8 12 18 27 公允价值变动收益 0 1 0.3 0 0 无形资产 85 100 91 77 64 投资净收益 -4 36 7 9 12 其他非流动资产 67 191 162 130 135 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2978 3049 4016 5974 8594 营业利润 72 55 51 130 236 流动负债 150 205 1170 3022 5427 营业外收入 1 11 7 6 6 短期借款 25 3 933 2747 5073 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 46 50 88 125 202 利润总额 73 66 58 136 242 其他流动负债 79 152 148 149 151 所得税 3 -11 -1 -4 -11 非流动负债 23 23 23 23 23 净利润 70 77 58 140 253 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 23 23 23 23 归属母公司净利润 70 77 58 140 253 负债合计 174 228 1192 3044 5449 EBITDA 109 95 108 253 411 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.21 0.23 0.17 0.42 0.75 股本 240 240 337 337 337 资本公积 2416 2416 2319 2319 2319 主要财务比率 留存收益 148 165 199 268 358 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2804 2821 2824 2930 3144 成长能力 负债和股东权益 2978 3049 4016 5974 8594 营业收入（%） 57.0 28.8 52.9 66.0 58.2 营业利润（%） 65.8 -23.8 -7.2 155.5 81.2 归属母公司净利润（%） 53.5 9.6 -24.0 139.4 80.7 获利能力毛利率（%） 52.9 42.0 42.0 46.4 48.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.2 14.7 7.3 10.5 12.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.5 2.7 2.1 4.8 8.1 经营活动现金流 84 -254 -210 -475 -316 ROIC（%） 2.5 1.9 1.1 3.2 4.6 净利润 70 77 58 140 253 偿债能力 折旧摊销 35 48 67 78 50 资产负债率（%） 5.8 7.5 29.7 51.0 63.4 财务费用 1 -17 -15 42 125 净负债比率（%） -83.2 -42.3 -32.2 -11.0 6.8 投资损失 4 -36 -7 -9 -12 流动比率 18.6 13.3 3.2 1.9 1.5 营运资金变动 -28 -354 -329 -755 -781 速动比率 17.4 11.0 2.7 1.5 1.3 其他经营现金流 1 29 16 30 50 营运能力 投资活动现金流 -63 -824 -28 -30 -40 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 63 116 33 38 50 应收账款周转率 2.2 2.1 1.7 1.9 2.0 长期投资 0 -748 -2 -2 -2 应付账款周转率 7.0 6.4 6.7 6.7 6.6 其他投资现金流