百年民族品牌，国改赋能提质增效

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老凤祥是一家拥有百年历史的中国老字号珠宝首饰品牌，其以品牌为引领、市场为导向，采取五位一体的立体营销模式，包括自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店。2023年第一季度，公司实现收入245.58亿元，同比增长33.17%；实现归母净利润7.16亿元，同比增长76.10%。受益于疫情影响减弱后终端人流恢复，同时金价走强支撑黄金产品消费，公司黄金珠宝首饰销售收入增加带动业绩提升。此外，老凤祥拥有民族品牌深入人心、自有产能工艺领先等优势，未来有望通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续快速扩张。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.42/25.16/28.69亿元，对应PE分别为16x/13x/12x。首次覆盖给予“增持”评级。