地产剥离营收短期承压，美妆医药构筑成长曲线

事件：福瑞达发布2023年半年报。2023H1公司实现营收24.73亿元，同比下降48.85%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长0.65%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降66.78%。 营收下滑主要系房地产业务剥离，地产业务收入减少影响所致。1）分业务来看，医药业务实现营收2.91亿元，同比增长37.83%；化妆品板块实现营收11.06亿元，同比增长9.20%，其中两大核心品牌颐莲和瑷尔博士分别贡献收入3.92/5.98亿元，占比近90%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营收1.70亿元，同比增长6.97%；房地产及物业业务实现营收7.5亿元，同比下降76.90%。2）单季度来看，2023Q2公司实现营收12.01亿元，同比下降64.18%； 归母净利润6109.05万元，同比下降50.3%。 剥离房地产业务有望聚焦医药健康产业，提升公司整体盈利水平。公司自22年末起通过实施重大资产出售剥离房地产开发业务，已完成首批6家房地产公司的资产交割，第二批次两家公司相关股权及债权将于23年10月31日前完成交割。2022年公司化妆品业务营收同比增长31.68%，增长强劲远超地产业务的0.17%，盈利角度来看，化妆品业务毛利率60.97%也远高于地产业务毛利率14.29%。剥离房地产业务后公司全力聚焦医药、功效型化妆品两大主业，有望提升可持续经营能力&盈利能力。 化妆品、医药等领域多重布局，综合发展战略助力快速增长。1）化妆品领域：采取“4+N”品牌发展战略，重点布局玻尿酸、微生态护肤、精准护肤和精油护肤等四大主要领域。瑷尔博士和颐莲通过优化产品结构&产品迭代推新，线上深耕直播渠道+线下深化多品牌、多渠道布局，加大高毛利产品的销售力度，毛利率同比+2.33pct。2）医药领域：聚焦骨科、皮肤科和眼科健康，通过自主开发、合作开发和授权引进扩充产品管线，推动医药业务增长，打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品结构调整带动毛利率+2.18pct。3）原料领域：焦点福瑞达（生产300吨化妆品级和120吨食品级玻尿酸原料）为主要收入贡献者，以玻尿酸为基础同时布局胶原蛋白原料，以专利生物材料透明质酸钠、重组III型人源化胶原蛋白为核心成分，积极研发相关产品以提升利润率。 投资建议：随地产业务逐步剥离，公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，化妆品“4+N”战略持续发力推进，有望实现长期稳健增长&盈利水平提升。预计公司2023-2025年实现营收47.72/48.46/56.90亿元 ， 归母净利润4.07/5.03/6.13亿元，对应PE分别为25/20/17倍，给予“增持”评级。 风险提示：地产剥离进度缓慢；重大资产出售不确定性；行业竞争加剧。 盈利预测： 公司财务报表及指标预 利润表(百万元)营业收入 资产负债表(百万元)货币资金 现金流量表(百万元)净利润