地产剥离影响营收承压，关注美妆医药赋能增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-10-27 收盘价(元)9.35 流通股本(亿股)10.17 每股净资产(元)3.89 总股本(亿股)10.17 最近12月市场表现 福瑞达 沪深300 91% 73% 54% 36% 17% -1% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《地产剥离营收短期承压，美妆医药构筑成长曲线》2023-08-26 2.《化妆品业务高速成长，积极迈向大健康生态》2022-11-18 3.《Q3化妆品维持高增，地产板块承压》2022-10-28 事件：福瑞达发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入33.95亿元，同比-60.20%；归母净利润2.38亿元，同比+54.79%；扣非归母1.08亿元，同比-33.17%。 1）单季度来看：2023Q3公司实现收入9.22亿元，同比-75.05%；归母净利润 0.48亿元，同比+234.38%；扣非归母0.45亿元，同比+257.30%，毛利率54.91% 同比+35.14pct，净利率7.30%，同比+7.85pct。 2）盈利能力方面：2023Q1-Q3毛利率47.08%，同比+20.99pct，净利率8.89% 同比+6.71pct，销售/管理/研发费用率为32.04%/4.63%/2.96%，同比 +20.68/+1.98/+2.03pct。 2）分板块来看：2023Q1-Q3医药/化妆品/原料及衍生品分别实现营收 3.99/16.54/2.53亿元，同比+18.48%/+15.75%/+9.13%，毛利率分别为 54.42%/62.08%/36.01%，同比+2.10pct/+3.52pct/+3.54pct。 其中，化妆品板块颐莲品牌实现营收6.12亿元，瑷尔博士品牌实现营收8.93 亿元；单Q3实现营收5.49亿元，同比+31.63%，其中，颐莲品牌实现营收2.2 亿元，同比+44.32%，瑷尔博士品牌实现营收2.95亿元，同比+33.95%。 多板块齐发力，聚焦美妆医药推动业务快速增长。 1）化妆品板块：产品方面，公司不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；同时持续产品推新，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效；渠道方面，公司不断优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲前三季度自播销售同比增长129.38%；医美器械方面，完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械的生产线建设，透明质酸钠护理溶液-HA护理溶液(二类)取得医疗器械注册证。 2）医药板块：销售渠道方面，公司整合资源推出组合销售，同时拓展县级以上医院、基层医疗机构、医药连锁等销售渠道，发力电商新零售，加快二类电商补益类OCT药品销售；研发生产方面，公司搭建CDMO平台加速科研创新，他达拉非片取得药品注册证书并实现销售。 3）原料及衍生品板块：公司积极开发新原料，推出2款植物提取的化妆品原 料新品“明颜净痘植萃”“木蝴蝶提取物”和1款生物发酵新原料“赤灵芝发酵物”，同时拓展原料应用场景，加快透明质酸在宠物食品、湿巾、饮用水等快消产品的应用推广，拓展依克多因、聚谷氨酸在肥料助剂和功能性肥料中的应用。 投资建议：公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，多板块发力有望实现长期稳健增长&盈利水平提升。预计公司2023-2025年实现营收47.72/48.46/56.90亿元，归母净利润4.29/5.25/6.34亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产剥离进度缓慢；重大资产出售不确定性；行业竞争加剧。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 12363 12951 4772 48465690 收入增长率(%) -9.20 4.76 -63.15 1.5517.41 归母净利润(百万元) 362 45 429 525634 净利润增长率(%) -43.34 -87.44 843.60 22.3420.88 EPS(元/股) 0.36 0.04 0.42 0.520.62 PE 36.81 264.75 22.16 18.1114.98 ROE(%) 7.66 1.22 10.35 11.2411.96 PB 2.83 2.90 2.29 2.041.79 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12363.27 12951.44 4772.34 4846.39 5690.06 成长性 减:营业成本 9187.24 9759.17 2371.18 2058.47 2381.70 营业收入增长率 -9.2% 4.8% -63.2% 1.6% 17.4% 营业税费 588.31 539.39 218.76 216.79 253.71 营业利润增长率 -22.6% -54.1% 124.0% 22.3% 20.9% 销售费用 1253.40 1313.48 1355.34 1390.91 1650.12 净利润增长率 -43.3% -87.4% 843.6% 22.3% 20.9% 管理费用 379.88 349.98 190.89 193.86 227.60 EBITDA增长率 -17.8% 1.1% -4.8% 51.4% 17.9% 研发费用 118.75 133.92 124.08 145.39 170.70 EBIT增长率 -21.1% -3.5% -7.1% 64.2% 19.7% 财务费用 90.87 352.54 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 -35.6% -60.7% 186.9% 64.2% 19.7% 资产减值损失 -195.56 -268.33 -45.00 -45.00 -45.00 投资资本增长率 -12.2% -15.7% -8.2% 7.4% 8.3% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -0.3% -14.4% 9.6% 10.7% 11.7% 投资和汇兑收益 201.34 116.21 214.76 48.46 56.90 利润率 营业利润 677.67 310.85 696.29 851.86 1029.72 毛利率 25.7% 24.6% 50.3% 57.5% 58.1% 加:营业外净收支 -33.94 -49.79 0.00 0.00 0.00 营业利润率 5.5% 2.4% 14.6% 17.6% 18.1% 利润总额 643.73 261.06 696.29 851.86 1029.72 净利润率 3.2% 0.5% 11.2% 13.5% 13.9% 减:所得税 249.93 195.96 160.15 195.93 236.84 EBITDA/营业收入 5.4% 5.3% 13.6% 20.2% 20.3% 净利润 361.90 45.46 428.91 524.75 634.31 EBIT/营业收入 4.6% 4.3% 10.7% 17.4% 17.7% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 5138.51 4317.97 2840.95 3206.95 3656.53 固定资产周转天数 38 36 108 110 98 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 167 84 240 272 264 应收帐款 277.71 351.27 392.25 464.72 545.62 流动资产周转天数 1732 1568 1622 1539 1476 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 8 10 30 35 35 预付帐款 1998.81 1524.01 443.08 353.05 426.77 存货周转天数 1915 1722 2350 2500 2450 存货 48203.82 46047.01 15266.49 14099.10 15986.77 总资产周转天数 1813 1648 1856 1775 1686 其他流动资产 1796.51 1713.04 1713.04 1713.04 1713.04 投资资本周转天数 466 375 934 988 912 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.7% 1.2% 10.3% 11.2% 12.0% 长期股权投资 730.25 720.44 827.96 871.81 947.50 ROA 0.6% 0.1% 1.8% 2.2% 2.4% 投资性房地产 8.65 7.06 9.45 10.38 10.54 ROIC 2.2% 1.0% 3.2% 4.9% 5.5% 固定资产 1287.38 1279.31 1408.10 1454.68 1531.92 费用率 在建工程 40.99 72.95 86.44 103.64 124.28 销售费用率 10.1% 10.1% 28.4% 28.7% 29.0% 无形资产 210.10 196.50 176.90 155.30 134.70 管理费用率 3.1% 2.7% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 5.26 19.16 19.16 19.16 19.16 财务费用率 0.7% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 61415.46 58473.81 24271.07 23565.82 26279.84 三费/营业收入 13.9% 15.6% 32.4% 32.7% 33.0% 短期债务 3219.10 2270.19 644.03 894.03 1194.03 偿债能力 应付帐款 7468.28 7518.34 1877.12 1607.69 1872.80 资产负债率 89.4% 90.5% 74.9% 71.3% 71.3% 应付票据 1225.56 1748.02 370.51 345.18 385.77 负债权益比 844.9% 950.4% 297.7% 248.7% 248.0% 其他流动负债 727.64 713.82 713.82 713.82 713.82 流动比率 1.15 1.10 1.34 1.41 1.40 长期借款 3750.83 2215.23 2215.23 2215.23 2215.23 速动比率 0.17 0.16 0.35 0.41 0.40 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 5.09 1.37 — — — 负债总额 54915.67 52906.92 18168.04 16806.85 18727.99 分红指标 少数股东权益 1772.66 1850.19 1957.41 2088.60 2247.18 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1009.15 1016.57 1016.57 1016.57 1016.57 分红比率 留存收益 2201.60 2082.01 2510.93 3035.68 3669.98 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 6499.79 5566.89 6103.03 6758.97 7551.85 业绩和估值指标2021A20