2Q23收入延续快增，持续投入、利润率波动，恋火势能加速向上

业绩简评 公司8月26日公告，2Q23营收/归母净利润5.83/0.52亿元、 同比+34.1%/+0.82%，归母净利率8.93%、同比-2.94PCT。 营收延续快增，线上转型成效固化关键时期持续投入、销售费用率同比提升，利润率短期波动。Q2毛利率71.31%、同比基本持平，销售费用率53.36%、同比+3.43PCT，积极推进降本增效、管理费用率4.56%、同比-1.66PCT，研发费用率2.68%、同比持平。 经营分析 线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能向好，恋火持续爆 人民币（元）成交金额（百万元） 发式增长。1H23丸美品牌收入同比个位数增长，抖音快手同比+129.51%、天猫旗舰店同比+28.33%，其中丸美小红笔眼霜GMV达1.07亿元、同增355%（其中猫旗GMV4300万元），双胶原小金针次抛精华GMV达9013万元、同增155%（其中抖快 渠道GMV5704万元）；PL恋火收入3.07亿元，同比+211.42%。 线上引领增长，线下恢复受大环境影响不及预期。分渠道看，1H23线上营收8.45亿元、低基数下同增58.97%，其中直营同增119.53%；线下营收2.14亿元、同比-24.62%。 持续深化大单品策略，各品类均价提升。拆分品类看，2Q23 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,787 1,732 2,394 3,023 3,703 营业收入增长率 2.41% -3.10% 38.22% 26.29% 22.49% 归母净利润(百万元) 248 174 300 385 475 归母净利润增长率 -46.61% -29.74% 71.99% 28.38% 23.47% 摊薄每股收益(元) 0.617 0.434 0.746 0.958 1.183 每股经营性现金流净额 -0.02 0.12 1.04 1.28 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.04% 5.46% 8.78% 10.40% 11.70% P/E 51.65 77.76 35.83 27.91 22.61 P/B 4.15 4.25 3.15 2.90 2.65 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收1.27/2.22/0.64/1.56亿元、分别同比+11%/+7%/+4%/+232%，其中均价分别同比+10%/+14.8%/+15.9%/+27.2%，销量分别同比+1.1%/-7.1%/-10.6%/+161.3%。美容类表现亮眼主要系新品收入占比大且平均售价较高所致。 盈利预测、估值与评级 主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。考虑到Q2利润端波动&线下修复不及预期，下调盈利预测，预计23-25年归母净利 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 220826 20.00 成交金额 丸美股份沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 润为3/3.85/4.75亿元，同比+72%/+28%/+23%，对应23-25 年PE分别为36/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。 来源：公司年报、国金证券研究所（注：股价更新至8月25日） 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,745 1,787 1,732 2,394 3,023 3,703 货币资金 1,670 806 1,073 1,384 1,744 2,167 增长率 2.4% -3.1% 38.2% 26.3% 22.5% 应收款项 9 70 81 112 141 173 主营业务成本 -590 -643 -547 -760 -952 -1,164 存货 138 138 152 184 217 266 %销售收入 33.8% 36.0% 31.6% 31.7% 31.5% 31.4% 其他流动资产 865 961 931 996 1,005 1,016 毛利 1,155 1,144 1,184 1,634 2,071 2,539 流动资产 2,682 1,976 2,237 2,676 3,108 3,622 %销售收入 66.2% 64.0% 68.4% 68.3% 68.5% 68.6% %总资产 70.7% 52.5% 54.7% 59.4% 62.4% 65.4% 营业税金及附加 -18 -24 -25 -35 -44 -54 长期投资 54 75 74 74 74 74 %销售收入 1.1% 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 246 365 502 550 598 645 销售费用 -564 -741 -846 -1,077 -1,351 -1,648 %总资产 6.5% 9.7% 12.3% 12.2% 12.0% 11.6% %销售收入 32.3% 41.5% 48.9% 45.0% 44.7% 44.5% 无形资产 40 775 751 751 750 748 管理费用 -79 -100 -111 -108 -139 -170 非流动资产 1,113 1,786 1,854 1,828 1,874 1,920 %销售收入 4.5% 5.6% 6.4% 4.5% 4.6% 4.6% %总资产 29.3% 47.5% 45.3% 40.6% 37.6% 34.6% 研发费用 -50 -50 -53 -72 -97 -122 资产总计 3,795 3,762 4,091 4,504 4,982 5,542 %销售收入 2.9% 2.8% 3.1% 3.0% 3.2% 3.3% 短期借款 107 5 111 150 150 150 息税前利润（EBIT） 444 228 149 342 440 545 应付款项 337 332 375 463 581 710 %销售收入 25.4% 12.8% 8.6% 14.3% 14.6% 14.7% 其他流动负债 343 240 182 255 329 403 财务费用 57 36 13 11 22 30 流动负债 787 577 668 868 1,060 1,263 %销售收入 -3.3% -2.0% -0.7% -0.5% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 148 148 148 148 资产减值损失 -6 -13 -12 -4 -1 -1 其他长期负债 8 27 22 12 10 8 公允价值变动收益 -3 1 5 0 0 0 负债 794 603 839 1,028 1,218 1,419 投资收益 36 25 28 20 20 20 普通股股东权益 2,978 3,084 3,188 3,411 3,700 4,058 %税前利润 6.4% 8.0% 13.3% 5.4% 4.2% 3.4% 其中：股本 401 402 401 401 401 401 营业利润 573 299 207 370 481 594 未分配利润 1,622 1,729 1,827 2,050 2,339 2,697 营业利润率 32.8% 16.7% 12.0% 15.5% 15.9% 16.0% 少数股东权益 23 74 65 65 65 65 营业外收支 -5 11 -1 0 0 0 负债股东权益合计 3,795 3,762 4,091 4,504 4,982 5,542 税前利润利润率 56732.5% 31017.3% 20711.9% 37015.5% 48115.9% 59416.0% 比率分析 所得税 -104 -68 -39 -70 -96 -119 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.3% 22.1% 19.0% 19.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 463 241 167 300 385 475 每股收益 1.158 0.617 0.434 0.746 0.958 1.183 少数股东损益 -1 -7 -7 0 0 0 每股净资产 7.426 7.675 7.941 8.498 9.216 10.109 归属于母公司的净利润 464 248 174 300 385 475 每股经营现金净流 0.904 -0.019 0.121 1.043 1.283 1.490 净利率 26.6% 13.9% 10.1% 12.5% 12.7% 12.8% 每股股利 0.350 0.190 0.250 0.190 0.240 0.290 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.60% 8.04% 5.46% 8.78% 10.40% 11.70% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.24% 6.59% 4.26% 6.65% 7.72% 8.57% 净利润 463 241 167 300 385 475 投入资本收益率 11.66% 5.62% 3.44% 7.34% 8.65% 9.85% 少数股东损益 -1 -7 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 27 46 49 23 21 22 主营业务收入增长率 -3.10% 2.41% -3.10% 38.22% 26.29% 22.49% 非经营收益 -45 -17 -48 -1 -9 -9 EBIT增长率 -16.40% -48.57% -34.61% 129.34% 28.45% 23.85% 营运资金变动 -84 -278 -120 97 119 111 净利润增长率 -9.81% -46.61% -29.74% 71.99% 28.38% 23.47% 经营活动现金净流 362 -7 48 419 515 598 总资产增长率 10.44% -0.88% 8.76% 10.09% 10.62% 11.23% 资本开支 -749 -117 -111 -67 -66 -66 资产管理能力 投资 -76 59 314 0 0 0 应收账款周转天数 0.7 6.4 13.4 14.0 14.0 14.0 其他 42 -623 -133 20 20 20 存货周转天数 100.7 78.5 96.7 90.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -782 -681 70 -47 -46 -46 应付账款周转天数 167.9 128.1 142.8 135.0 135.0 135.0 股权募资 25 90 0 0 0 0 固定资产周转天数 51.0 50.4 52.4 36.1 27.1 20.9 债权募资 107 -107 150 34 0 0 偿债能力 其他 -157 -153 -5 -91 -107 -127 净负债/股东权益 -79.44% -48.74% -38.49% -43.85% -50.04% -55.96% 筹资活动现金净流 -25 -170 145 -57 -107 -127 EBIT利息保障倍数 -7.7 -6.4 -11.8 -30.6 -20.3 -18.2 现金净流量 -445 -858 263 315 362 425 资产负债率 20.93% 16.04% 20.50% 22.83% 24.45% 25.61% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的