恋火高增势能延续，渠道转型拖累利润

公司发布2023年中报：2023H1实现营收10.59亿元（同比+29.64%），归母净利1.31亿元（同比+11.63%），扣非归母净利润1.19亿元（同比+17.63%）； 23Q2实现营收5.83亿元（同比+34.1%），归母净利0.52亿元（同比+0.82%），扣非归母净利润0.45亿元（同比+2.57%）。 线上渠道转型+恋火品牌高增，23Q2收入加速、利润放缓 分品牌：2023H1公司持续推进大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，丸美品牌抖音快手同比高速增长129.51%、天猫旗舰店同比正增长28.33%，第二品牌PL恋火同比增长211.42%至3.07亿。 分渠道：2023H1线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；线下渠道受美妆行业线下消费恢复不稳固，线下收入同比下滑24.62%至2.14亿元。 利润端：大单品策略驱动下整体毛利率同比提升0.92pct至70.12%，但受线上转型成效固化与线上流量成本高涨影响，23H1销售费用同比增长42.5%至5.14亿，销售费率同比提升4.37pct至48.48%，23Q2归母净利润同比基本持平。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司恋火势能高增、线上流量成本高涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为22.14/27.07/32.03亿元（原值为21.99/26.61/31.14亿元），同比增速分别为27.9%/22.3%/18.3%；归母净利润分别为2.84/3.39/4.02亿元（原值为3.08/3.85/4.63亿元），同比增速分别为62.8%/19.5%/18.8%；EPS分别为0.71/0.84/1.00元/股。考虑到公司彩妆品牌恋火正处于势能提升期、已成为公司业绩第二增长曲线，主品牌丸美大单品策略、线上化转型持续推进，依据可比公司估值，给予公司2023年40倍PE，对应目标价28.4元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表