旺季动销提速，Q2业绩超预期

业绩简评 7月10日公司发布半年度业绩预告，24H1预计实现营收78.6- 80.8亿元，同比+43.95-47.98%；实现归母净利润16.0-17.3亿 元，同比+44.39-56.12%；实现扣非归母净利润15.5-16.8亿元，同比+56.49-69.62%。 其中单Q2预计实现营收43.8-46.0亿元，同比+47.4-54.9%；实 现归母净利润9.4-10.7亿元，同比+53.2-74.5%；实现扣非归母 净利润9.3-10.6亿元，同比+72.4-96.6%，业绩超预期。 经营分析 消费大环境疲软背景下，公司收入大超预期的原因：1)能量饮料 具备性价比+拓渠道α，Q2预计维持高增长，主要来自全国终端网点数量加速扩张。2)“补水啦”动销加速，新品类势能充沛。公司于Q1加大冰柜投入，搭配成体系的产品矩阵，单点产出显著提升。其中补水啦补齐新口味，学校等特通场景实现与特饮互补。无糖 人民币(元)成交金额(百万元) 茶，椰汁，鸡尾酒等品类逐步实现全国化推广。 单Q2归母净利率为22.3%，同比+1.7pct，环比+3.2pct，均实现大幅改善，主要系1)补水啦借势迅速起量，规模效应逐步释放。 2)白砂糖、PET单价下行，成本端持续受益。3)冰柜费用于Q2旺季前投放，广告、品牌推广费用被摊薄，预计销售费率得到优化。4)Q2扣非净利率+4pct，实质上表现更好。去年Q2实现投资收益 5366万元，预计今年理财投资等收益减少。 我们看好公司全国化战略推进及第二曲线逐步明晰。东鹏特饮基本盘稳固，伴随着省外网点拓展将维持稳健增长。电解质水、乌龙茶等新品有望凭借渠道精耕，高性价比延续高增长。随着公司对原料成本、渠道精细化管理，叠加新品规模效应释放，看好净利率边 际改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到“补水啦”旺季放量超预期，我们分别上调24-26年盈利7%/5%/3%。预计24-26年公司归母净利润分别为29.2/37.5/46.8亿元，分别同增43%/29%/25%，对应PE分别为30x/23x/18x，维持“买入”评级。 风险提示 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 15,268 19,037 22,860 营业收入增长率 21.89% 32.42% 35.56% 24.69% 20.08% 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 2,918 3,752 4,677 归母净利润增长率 20.75% 41.60% 43.05% 28.59% 24.66% 摊薄每股收益(元) 3.601 5.099 7.294 9.380 11.693 每股经营性现金流净额 5.07 8.21 10.37 11.98 15.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.44% 32.26% 33.77% 31.81% 29.47% P/E 49.40 35.79 29.58 23.00 18.45 P/B 14.05 11.54 9.99 7.32 5.44 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。 250.00 233.00 216.00 199.00 182.00 165.00 148.00 230710 成交金额东鹏饮料沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,978 8,505 11,263 15,268 19,037 22,860 货币资金 1,019 2,158 6,058 7,352 9,710 14,749 增长率 21.9% 32.4% 35.6% 24.7% 20.1% 应收款项 43 41 89 88 110 132 主营业务成本 -3,882 -4,905 -6,412 -8,578 -10,618 -12,658 存货 340 394 569 611 727 867 %销售收入 55.6% 57.7% 56.9% 56.2% 55.8% 55.4% 其他流动资产 1,449 4,654 2,054 2,910 3,251 3,592 毛利 3,096 3,600 4,851 6,690 8,419 10,202 流动资产 2,852 7,246 8,769 10,961 13,798 19,340 %销售收入 44.4% 42.3% 43.1% 43.8% 44.2% 44.6% %总资产 36.6% 61.0% 59.6% 68.4% 72.7% 79.2% 营业税金及附加 -77 -93 -121 -168 -209 -251 长期投资 2,076 1,000 1,563 248 153 58 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,096 2,762 3,301 3,670 3,886 3,861 销售费用 -1,368 -1,449 -1,956 -2,534 -3,148 -3,704 %总资产 26.9% 23.3% 22.4% 22.9% 20.5% 15.8% %销售收入 19.6% 17.0% 17.4% 16.6% 16.5% 16.2% 无形资产 346 385 517 532 546 560 管理费用 -252 -256 -369 -468 -561 -653 非流动资产 4,939 4,623 5,941 5,062 5,193 5,082 %销售收入 3.6% 3.0% 3.3% 3.1% 2.9% 2.9% %总资产 63.4% 39.0% 40.4% 31.6% 27.3% 20.8% 研发费用 -43 -44 -54 -71 -85 -95 资产总计 7,790 11,870 14,710 16,023 18,990 24,422 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 666 3,221 3,029 1,094 45 45 息税前利润（EBIT） 1,357 1,759 2,351 3,449 4,416 5,499 应付款项 1,107 1,307 1,732 2,035 2,489 2,961 %销售收入 19.4% 20.7% 20.9% 22.6% 23.2% 24.1% 其他流动负债 1,642 2,177 3,285 3,951 4,380 5,276 财务费用 11 -41 -2 63 138 226 流动负债 3,415 6,706 8,047 7,080 6,914 8,282 %销售收入 -0.2% 0.5% 0.0% -0.4% -0.7% -1.0% 长期贷款 26 0 220 220 220 220 资产减值损失 -1 0 -2 0 0 0 其他长期负债 111 100 119 81 62 49 公允价值变动收益 117 13 29 0 0 0 负债 3,552 6,805 8,386 7,381 7,197 8,551 投资收益 23 70 142 100 100 100 普通股股东权益 4,238 5,064 6,324 8,642 11,794 15,871 %税前利润 1.5% 3.8% 5.5% 2.7% 2.1% 1.7% 其中：股本 400 400 400 400 400 400 营业利润 1,529 1,854 2,588 3,702 4,754 5,925 未分配利润 1,558 2,398 3,638 5,956 9,108 13,185 营业利润率 21.9% 21.8% 23.0% 24.2% 25.0% 25.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -15 -18 -9 -8 -5 -5 负债股东权益合计 7,790 11,870 14,710 16,023 18,990 24,422 税前利润 1,514 1,836 2,579 3,694 4,749 5,920 利润率 21.7% 21.6% 22.9% 24.2% 24.9% 25.9% 比率分析 所得税 -321 -395 -539 -776 -997 -1,243 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.2% 21.5% 20.9% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 1,193 1,441 2,040 2,918 3,752 4,677 每股收益 2.982 3.601 5.099 7.294 9.380 11.693 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.595 12.660 15.809 21.603 29.483 39.676 归属于母公司的净利润 1,193 1,441 2,040 2,918 3,752 4,677 每股经营现金净流 5.192 5.065 8.209 10.374 11.981 15.513 净利率 17.1% 16.9% 18.1% 19.1% 19.7% 20.5% 每股股利 0.000 0.000 1.500 1.500 1.500 1.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.15% 28.44% 32.26% 33.77% 31.81% 29.47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.31% 12.14% 13.87% 18.21% 19.76% 19.15% 净利润 1,193 1,441 2,040 2,918 3,752 4,677 投入资本收益率 21.67% 16.65% 19.42% 27.37% 28.93% 26.92% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 197 240 272 346 399 439 主营业务收入增长率 40.72% 21.89% 32.42% 35.56% 24.69% 20.08% 非经营收益 -160 -175 -148 -64 -63 -77 EBIT增长率 35.59% 29.64% 33.70% 46.67% 28.05% 24.52% 营运资金变动 847 521 1,120 950 704 1,166 净利润增长率 46.90% 20.75% 41.60% 43.05% 28.59% 24.66% 经营活动现金净流 2,077 2,026 3,284 4,150 4,792 6,205 总资产增长率 78.63% 52.36% 23.93% 8.93% 18.52% 28.60% 资本开支 -606 -791 -916 -830 -629 -429 资产管理能力 投资 -2,977 -2,610 -52 515 -205 -205 应收账款周转天数 1.0 1.1 1.5 1.3 1.3 1.3 其他 20 65 209 100 100 100 存货周转天数 28.8 27.3 27.4 26.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -3,563 -3,336 -758 -215 -734 -534 应付账款周转天数 39.1 43.3 43.0 43.0 42.0 42.0 股权募资 1,851 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 99.9 95.8 94.5 76.1 63.3 50.7 债权募资 206 2,496 -35 -1,943 -1,049 0 偿债能力 其他 -750 -732 -1,023 -672 -633 -618 净负债/股东权益 -14.84% -19.23% -63.99% -93.46% -99.91%