事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入14.32亿元,同比增长3.86%; 归母净利润2.08亿元,同比增长5.15%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长2.64%。业绩表现基本符合预期。 收入:克服春节前置影响,疫情下动销提速。因2022年春节时点较2021年前置,备货节奏变化后公司21Q4收入端表现优秀,对22Q1收入则带来压力。虽有瓜子提价加持,考虑到21Q1基数较高,交出个位数收入增长成绩单已符合预期。 近期疫情反复,居家消费场景增加,公司动销提速,其中瓜子环比提速明显,坚果端春节期间表现较佳,疫情下表现稳健。渠道跟踪来看,公司3月和4月动销均呈现良好态势,库存亦处于良性水平。在此基础之上,Q2基数更低,弹性可期。 利润:提价基本覆盖成本,盈利能力总体平稳。公司22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.4%/0.5%/0.0%,同比分别-0.1/0.0/-0.1/0.5pct,费用率总体平稳,财务费用上升主要系利息收入减少。22Q1毛利率30.9%,同比+0.2pct,环比-2.6pct。在费用率平稳的基础上,毛利率对销售净利率起到关键影响。我们分析,毛利率同比提升主要是去年10月提价带动,而提价幅度超过8%,毛利率同比仅微增0.2pct,主要拖累原因包括:(1)瓜子原材料大采购后,22Q1开始用新的原材料(5-10%同比上行);(2)包材辅料价格上涨;(3)春节期间坚果礼盒销售较好(屋顶盒坚果礼盒毛利率低于坚果)和22Q1坚果收入占比同比22Q1有所提升(坚果毛利率低于瓜子)带来的产品结构变化。22Q1销售净利率14.5%,同比+0.2pct,与毛利率吻合。此外,毛利率环比-2.6pct,主要拖累原因除了成本环比增加之外,我们认为很可能还包括收入体量的下降,导致规模效应环比走弱。 实际上,历史上公司Q3和Q4销售体量更大,其毛利率亦普遍高于Q1和Q2。 展望:提价提振之下,业绩更具确定性,全年弹性可期。去年10月公司的调价已完成,传导顺畅;一季报来看,提价幅度能够覆盖成本综合上涨。春节后新采购价较春节前基本持平,成本稳定可控,后期毛利率有望稳步改善。提价对收入的弹性亦不容小觑,伴随提价红利释放(瓜子价增8%+),叠加疫情期间公司瓜子销售加速,2022年瓜子业务料将重回双位数增长,坚果业务则有望保持30%+高增。 公司将持续推进渠道下沉,优化组织架构,完善产品矩阵,冲击百万终端和百亿收入目标。22Q1彰显龙头业绩稳健性,2022年整体增长势头强劲。 看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线,维持“增持”评级。短期来看,疫情期间公司动销提速,2022年充分享受提价红利,业绩确定性更高,弹性料将兑现。 长期来看,公司瓜子基本盘夯实,产品升级和渠道拓展空间足,“坚果+”第二曲线成长佳。据最新财报,我们对盈利预测进行调整,预计公司2022-2024年营业收入为70.0/80.9/92.5亿元,同比分别增长17.0%/15.5%/14.3%;归母净利润为10.8/13.1/15.3亿元,同比分别增长16.2%/21.6%/16.2%;EPS分别为2.13/2.59/3.01元,对应PE分别为25.0X/20.5X/17.7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期 股票数据 财务报表分析和预测