3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256%

证券研究报告|2023年11月03日 核心观点公司研究·财报点评 3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256%。公司前三季度实现营收 8.25亿元(YoY+206%)，归母净利润-0.68亿元(YoY+42.1%)，扣非归母净利润-1.14亿元(YoY+33%)，毛利率14.77%(YoY+25.45pct)；3Q23单季度营收3.87亿元(YoY+255.9%，QoQ+57.9%)，归母净利润0.04亿元(YoY+108.49%，QoQ+108.66%)，扣非归母净利润-0.04亿元(YoY+94.45%，QoQ+94.47%)，毛利率18.69%(YoY+30.37pct，QoQ+8.00pct)。随着临港工厂产能加速释放，规模效应逐步体现，公司盈利水平大幅改善。 导电衬底进展迅速，获多家头部厂商认可。22年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司23-25年陆续带来新的业绩增量。在此基础上，公司与客户F签订框架采购协议，预计24年至26年碳化硅需求量对应含税金额为 8.05亿元，目前客户F已向公司支付1亿元作为保证金。 上海工厂已实现产品交付，建设进度超预期。22年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。5月3日，公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，计划临港工厂年30万片导电型衬底的产能产量将提前实现。在此基础上，上海工厂通过AI和数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化，为产能提升打下重要基础。 8英寸产品开发快速推进，技术研发持续扩展。在导电衬底端，公司取得了 IATF16949质量管理体系认证，为碳化硅在汽车市场的拓展提供了保障。此 外，公司已实现高品质8英寸导电型碳化硅衬底的制备，产品晶型均一稳定且具有良好的结晶质量，23年公司发布了通过液相法制备出了低缺陷密度的8英寸晶体，属于业内首创；未来在和英飞凌等国际龙头合作下，公司有望 率先在8英寸衬底领域取得进展。 投资建议：我们看好公司在半绝缘衬底的领先地位以及导电碳化硅衬底的快速突破，预计公司23-25年归母净利润-0.21/0.79/2.00亿元(YoY+88.3%/482.5%/155.1%)，维持“增持”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 417 1,282 2,469 3,543 (+/-%) 16.3% -15.6% 207.4% 92.6% 43.5% 净利润(百万元) 90 -175 -21 79 200 (+/-%) 114.0% -294.8% 88.3% 482.5% 155.1% 每股收益（元） 0.23 -0.41 -0.03 0.11 0.28 EBITMargin -1.0% -66.4% -12.2% -3.0% 3.0% 净资产收益率（ROE） 4.0% -3.3% -0.2% 0.7% 1.7% 市盈率（PE） 241.7 -137.9 -1951.4 510.2 200.0 EV/EBITDA 173.3 -184.3 613.6 173.6 88.0 市净率（PB） 9.78 4.60 3.42 3.39 3.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402 yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cn S0980522100003S0980522100001 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价60.55元 总市值/流通市值26019/15862百万元 52周最高价/最低价124.50/49.09元 近3个月日均成交额154.10百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天岳先进（688234.SH）-一季度营收同环比提升，毛利率逐季环比改善》——2023-05-07 天岳先进（688234.SH） 3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256% 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 344 685 5902 4404 2951 营业收入 494 417 1282 2469 3543 应收款项 196 176 542 1044 1498 营业成本 353 441 1004 1816 2581 存货净额 386 533 1370 2614 3832 营业税金及附加 4 5 8 15 22 其他流动资产 64 1920 2201 2587 2942 销售费用 10 14 15 28 40 流动资产合计 990 3314 10015 10649 11224 管理费用 57 106 208 341 343 固定资产 1291 2200 2504 2715 3038 研发费用 74 128 204 343 449 无形资产及其他 254 253 243 232 222 财务费用 (6) (17) (82) (129) (92) 其他长期资产 83 99 99 99 99 投资收益 0 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (6) 25 (3) (25) (34) 资产总计 2618 5866 12860 13695 14583 其他 86 53 55 58 61 短期借款及交易性金融负债 0 1 1 0 1 营业利润 82 (179) (21) 89 228 应付款项 52 185 476 908 1332 营业外净收支 2 2 (2) 1 0 其他流动负债 72 127 303 564 781 利润总额 84 (177) (23) 89 228 流动负债合计 124 313 779 1473 2114 所得税费用 (6) (2) (3) 11 27 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 272 302 350 412 459 归属于母公司净利润 90 (175) (21) 79 200 长期负债合计 272 302 350 412 459 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 396 615 1130 1886 2573 净利润 90 (175) (21) 79 200 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 5 9 15 40 54 股东权益 2222 5251 11731 11809 12010 折旧摊销 132 142 223 317 377 负债和股东权益总计 2618 5866 12860 13695 14583 公允价值变动损失 0 (34) (11) (15) (20) 财务费用 0 2 (82) (129) (92) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (158) 9 (957) (1361) (1321) 每股收益 0.23 (0.41) (0.03) 0.11 0.28 其它 41 (11) 68 89 38 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 111 (59) (766) (981) (764) 每股净资产 5.75 12.22 16.45 16.56 16.85 资本开支 (336) (1034) (517) (517) (689) ROIC 0% -9% -3% -1% 1% 其它投资现金流 (3) (1746) 0 0 0 ROE 4% -3% -0% 1% 2% 投资活动现金流 (339) (2780) (517) (517) (689) 毛利率 28% -6% 22% 26% 27% 权益性融资 0 3239 6500 0 0 EBITMargin -1% -66% -12% -3% 3% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 26% -32% 5% 10% 14% 支付股利、利息 0 0 0 0 0 收入增长 16% -16% 207% 93% 44% 其它融资现金流 (1) (60) 0 (0) 0 净利润增长率 114% -295% 88% 482% 155% 融资活动现金流 (1) 3179 6500 (0) 0 资产负债率 15% 10% 9% 14% 18% 现金净变动 (230) 340 5217 (1498) (1453) 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 573 343 682 5900 4402 P/E 241.7 (137.9) (1951.4) 510.2 200.0 货币资金的期末余额 343 682 5900 4402 2948 P/B 9.8 4.6 3.4 3.4 3.3 企业自由现金流 (367) (1157) (1388) (1627) (1539) EV/EBITDA 173.3 (184.3) 613.6 173.6 88.0 权益自由现金流 (368) (1217) (1316) (1514) (1458) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现