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即时点评：证券研究报告
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即时点评深耕肾病领域，利润快速增长
康臣药业（1681.HK）2023-08-25 星期五
研究部
姓名：林兴秋
SFC：BLM040
电话：0755-21519193
Email:linxq@gyzq.com.hk
事件：公司公告2023年中期业绩，收入为人民币11.20亿元，同比增长12.7%，净利润为3.48亿元，同比增长17.2%。
点评观点：
➢ 利润快速增长，结构健康趋势向好
2023年中期收入为人民币11.20亿元，同比增长12.7%，净利润为3.48亿元，同比增长17.2%。分销成本为3.62亿元，同比增长24.5%，占收入百分比为32.3%，较去年同期的33.0%有所回落。公司加大应收款项回笼速度和效率，2022年应收账款存量同比减少26.3%，应收账款周转天数从2022年的47.6天，大幅下降到36.2天。同时现金及其等价物增长4%，达到31.6亿元。整体财务结构健康发展。
➢ 核心产品快速增长
CKD方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入7.95亿元人民币，同比增长13.4%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长40%，2019-2022年销售收入复合增长率逾 24 %，产品处于高速增长期。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖3.7万家终端医疗机构和25万家药店。妇儿产品收入1.13亿元，同比增长31.9%，终端医疗机构覆盖1.7万家，药店覆盖12万家。玉林制药通过各类活动和赛事实现“线上+线下”双渠道销售，实现收入1.45亿元，同比增长10.6%，药店覆盖40万家。
➢ 新药研发进展顺利推进
公司围绕“1+6”产品线重点开发肾科、影像板块产品，其中尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究，益肾化湿颗粒完成循证医学研究并立项，公司与中科院深圳先进技术研究院联合设立“超声微泡诊疗一体化联合实验室”，在香港侵会大学设立“肾病中药研究中心”，同时联合药明康德、倍特药业，保障肾科新药和影像线新品研发及原料药供应。预计2024年将有2个CT造影剂上市。
➢ 公司产品结构丰富，价值严重低估
公司以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，妇儿产品快速突破上量，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，目前已有67个品种进入2022国家版医保目录，核心产品临床价值显著。广州、内蒙古和玉林三大生产基地推进设备改造升级，与霍尔果斯基地形成南北呼应、覆盖全国的四大战略产业基地布局，将推动集团形成规模化集团化运营，实现降本增效。考虑到国内CKD患病率为8.2%，知晓率仅为10.0%，存在巨大市场空间和渗透率提升潜力。公司业绩持续增长，PE仅为5倍，股息率6%，价值严重低估，建议积极关注。
