股票股指期权：上行降波，可逢低构建保护头寸。

金融衍生品研究 金融 衍2022年9月27日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可逢低构建保护头 究寸。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 股【观点及建议】 票上行降波，可逢低构建保护头寸。 股 指【正文】 期 权表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 中证1000指数 6409.78 126.18 106.03 -4.42 6397.13 12.64 6348.73 61.04 沪深300指数 3892.30 55.62 88.86 -15.67 3894.27 -1.97 3892.47 -0.17 上证50ETF 2.681 0.027 7.42 -0.33 2.683 -0.002 2.690 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.949 0.050 5.19 -2.37 3.950 -0.001 3.959 -0.010 南方500ETF 5.915 0.109 2.40 -0.99 5.910 0.005 5.879 0.036 嘉实300ETF 3.958 0.056 1.04 -0.43 3.956 0.002 3.961 -0.003 嘉实500ETF 6.030 0.110 1.01 -0.10 6.027 0.003 5.995 0.035 创业板ETF 2.306 0.053 4.79 -0.49 2.305 0.001 2.300 0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR 变化 OI-PCR 变化 中证1000股指期权 60505 1234 52269 1765 107.02% -16.16% 74.65% 3.87% 沪深300股指期权 85070 -5956 143027 2772 85.16% -4.08% 72.28% -0.12% 上证50ETF期权 2130119 -60008 2854077 -42623 91.54% -5.47% 56.44% 0.98% 华泰柏瑞300ETF期权 2061618 90810 2093595 -40697 98.18% -22.10% 73.95% 1.91% 南方500ETF期权 484032 54093 298504 14894 85.66% -13.96% 112.84% 10.57% 嘉实300ETF期权 401867 71978 380954 20937 86.25% -43.90% 70.44% 1.08% 嘉实500ETF期权 118578 -11567 115308 18118 116.74% -4.41% 123.17% -3.81% 创业板ETF期权 486767 4010 308970 44747 80.04% -14.36% 120.31% 9.76% 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 中证1000股指期权 25.64% -0.52% 21.91% 2.68% -12.25% 1.01% 7000 6200 沪深300股指期权 20.05% -1.32% 15.98% 2.09% -8.46% 1.50% 4100 3900 上证50ETF期权 16.17% -2.66% - - -2.00% 7.26% 2.80 2.65 华泰柏瑞300ETF期权 17.09% -1.15% - - 2.52% 16.52% 4.00 3.90 南方500ETF期权 23.62% -0.55% 19.54% 1.93% -13.13% -3.49% 6.00 5.75 嘉实300ETF期权 17.24% -1.97% - - -8.44% 3.24% 4.30 3.70 嘉实500ETF期权 23.58% -0.52% 20.06% 1.83% -9.41% 0.73% 6.25 5.00 创业板ETF期权 28.07% -0.01% 22.82% 2.94% -8.17% 1.90% 2.30 2.25 日报 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6409.78点，涨跌为126.18点，成交量为106.03亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.05万手，总持仓量为5.23万手，其中，期权主力合约成交 量为5.51万手，持仓量为3.65万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为111.17%，持仓量PCR为82.25%。期权全部合约成交量PCR为107.02%，持仓量PCR为74.65%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为25.64%，相比于前一交易日变动了-0.52%，同期限历史波动率为21.91%，相比于前一交易日变动了2.68%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-12.25%，相比于前一交易日变动了1.01%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表2：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7600 29% 7400 27% 72007000 25% 6800 23% 66006400 21% 6200 19% 60005800 17% 5600 15% 2022/7/21 2022/8/4 2022/8/18 2022/9/1 2022/9/15 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：中证1000股指期权主力合约持仓量图3：中证1000股指期权全合约PCR 7800 7600 7600 7400 7400 7200 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 300020001000010002000 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 2022/7/212022/8/212022/9/21 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 40% 35% 30% 25% 20% 15% 56006100660071007600 20.00% 15.00% 10.00% 5.00%0.00% -5.002%022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 -10.00%-15.00%-20.00%-25.00% 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：中证1000股指期权波动率锥图7：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202211 202210 90755025 10HVATM-IV 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3892.30点，涨跌为55.62点，成交量为88.86亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为8.51万手，总持仓量为14.30万手，其中，期权主力合约成 交量为7.17万手，持仓量为8.37万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4100，看跌期权最大持仓价位为3900。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为85.76%，持仓量PCR为74.68%。期权全部合约成交量PCR为85.16%，持仓量PCR为72.28%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为20.05%，相比于前一交易日变动了-1.32%，同期限历史波动率为15.98%，相比于前一交易日变动了2.09%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-8.46%，相比于前一交易日变动了1.50%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202210看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 546 295 22.15% 210.4 3700 17.6 22.83% 2380 2815 711 561 21.62% 169 3750 24.8 21.65% 2523 2376 1441 2497 21.25% 131.6 3800 36.2 20.88% 5859 3251 2121 6579 20.69% 98 3850 52.2 20.25% 8398 2762 3868 9120 19.68% 67.8 3900 75.8 20.31% 4903 3592 3560 6217 19.49% 46 3950 101 19.28% 2199 2033 5671 5955 19.44% 30 4000 134.8 19.13% 1854 3212 3196 1847 19.61% 19.2 4050 173.6 19.08% 380 1625 6666 2378 20.36% 13 4100 218.2 20.09% 173 2131 3270 1090 20.58% 8 4150 258.4 16.11% 77 1381 4088 498 21.34% 5.4 4200 308.2 18.25% 191 1554 1846 264 22.25% 3.8 4250 354.6 0.00% 40 541 2375 451 23.27% 2.8 4300 404.8 0.00% 49 489 1690 236 23.71% 1.8 4350 463 30.57% 40 246 1409 59 24.80% 1.4 4400 503.4 0.00% 26 309 442 4 26.74% 1.4 4450 589.2 51.99% 19 145 2335 94 28.03% 1.2 4500 600.6 0.00% 25 238 371 28 29.16% 1 4550 684.6 55.26% 7 222 374 82 30.91% 1 4600 704 0.00% 55 320 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202210 20.05% -1.32% 15.98% 2.09% -8.46% 1.50% 4100 3900 202211 19.65% -1.19% 14.22% 0.50% -7.04% 1.43% 4300 3850