之下收入业绩高增，业务转化率提升凸显双美模式优势

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com —— 上次评级 —— 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美丽田园医疗健康(2373.HK) 美丽田园医疗健康（2373.HK）23H1业绩点评：客流修复之下收入业绩高增，业务转化率提升凸显双美模式优势 2023年08月25日 事件：公司披露23H1业绩：23H1实现收入10.37亿元/yoy+41.2%，实现净利润1.21亿元/yoy+510.2%，实现经调整净利润1.31亿元 /yoy+159.1%。23H1毛利率/净利率分别为46.1%/11.6%，同比 +3.3/+8.9pct。 客流显著恢复推动各业务收入呈现高速增长。23H1传统美容/医疗美容/亚健康业务分别实现收入为5.5/4.4/0.5亿元，同比分别+28.0%/+59.6%/+60.5%，占比分别为52.8%/42.4%/4.8%，从核心消费者数量来看，传统美容/医疗美容/亚健康业务活跃客群数分别为7.2/1.7/0.3万人。拆分客流&客单价来看：①传统美容服务：23H1活跃会员人数/活跃会员平均消费分别同比增长20.4%/11.4%，21H1-23H1CAGR分别为10.9%/-1.5%；②医疗美容服务:23H1活跃会员人数/活跃会员平均消费分别同比增长36.5%/16.5%，21H1-23H1CAGR分别为20.2%/-5.4%；③亚健康评估及干预服务:23H1活跃会员人数/活跃会员平均消费分别同比增长57.3%/3.5%，21H1-23H1CAGR分别为25.6%/-3.4%。在客流以及活跃会员数的增长驱动之下，三部分业务均取得亮眼增长。 通过拓店、升级、投资多种方式提升品牌全国竞争力。截至23H1集团旗下包括直营/加盟店196/194家，其中上半年新开直营门店8家（生美6家/医美1家/亚健康1家），新开加盟门店14家。除新开店外，集团分别对生美/医美/亚健康12/3/1家门店进行门店升级。集团持续加强新一线城市布局，通过对3家位于长沙的加盟门店收归直营，进一步拓展集团在长沙地区的直营布局，并通过战略投资成都幽兰提升集团在成都地区的市场地位，以门店拓展+升级、投资收购等形式，不断加强品牌在全国市场内的领先地位。公司支持以及成熟加盟体系优势之下或可更高效寻找潜力标的，进一步加强未来增长稳定性 双美模式+同业合作有望进一步推升转化率。①内生转化：生美的客群积累为医美&亚健康业务提供客流支持，23H1有23.4% （yoy+2.2pct）的传统美容服务会员购买了医疗美容和亚健康评估及干预服务，公司双美模式优势不断凸显。②外部合作：公司已开始初步尝试与部分同业生美机构建立合作，为同业生美机构客户提供优质医美服务，进一步打开医美业务增长空间。通过以上两种策略公司可更加高效、精准获取核心客群，推动盈利能力优化。 投资建议：公司23H1在客流恢复背景下基于强品牌力、优异的客群管理以及人才培育体系实现恢复性高增长，核心看点：（1）生美客群向医美以及亚健康业务赋能转化，转化率提升趋势下运营效率不断提升；（2）通过同业合作进一步打开潜在客群增长空间；（3）基于公司支持以及成熟加盟体系寻找潜力标的，进一步加强未来增长稳定性。根据wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为2.47/3.33/4.25亿元，同比分别增长140%/35%/28%，对应PE分别为12/9/7X。 风险因素：消费力恢复不及预期、双美业务竞争加剧。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。