事件:公司2023年8月30日发布了2023年中报,1H23实现营收231.5亿元,YoY+16.9%;归母净利润14.9亿元,YoY+33.5%;扣非归母净利润14.4亿元,YoY+31.0%。公司1H23业绩表现超出市场预期,主要是销售产品增加导致。我们综合点评如下: 2Q23业绩同比增长40%;利润率实现小幅上涨。单季度看,公司:1)1Q23~2Q23分别实现营收91.8亿元、139.7亿元,YoY+17.0%、+16.7%; 实现归母净利润6.4元、8.5亿,YoY+25.6%、+40.1%。单季度业绩持续增长,且二季度业绩增速有所提升。2)2Q23毛利率为9.9%,同比增长0.07ppt;净利率为6.0%,同比增长0.90ppt。2023年上半年综合毛利率为10.4%,同比增长0.70ppt;净利率为6.4%,同比增长0.71ppt,利润率实现小幅上涨。 费用管控能力有所提升;研发投入加大。费用方面,公司2023年上半年期间费用率为2.4%,同比减少0.27ppt。其中:1)销售费用率0.03%,同比增长0.01ppt;销售费用706万元,同比增长61.7%,主要是展览费增加导致;2)管理费用率1.6%,同比减少0.04ppt;管理费用3.7亿元,同比增长14.9%,主要是职工薪酬和宣传费增加导致;3)研发费用率1.8%,同比减少0.28ppt; 研发费用4.1亿元,同比增长24.6%,主要是研发投入增加导致;4)财务费用率-1.03%,上年同期为-1.07%,主要是利息收入增加导致。 应收较年初大增144%;筹划定增改善负债结构&加强能力建设。截至2Q23末,公司:1)货币资金118.3亿元,较年初减少47.4%,主要是支付采购货款增加导致;2)应收账款及票据85.1亿元,较年初增长144%,主要销售产品增加导致;3)存货98.7亿元,较年初减少18.9%,主要是在产品减少导致;4)合同负债91.4亿元,较年初减少58.7%,主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致;5)经营活动净现金流为-94.7亿元,上年同期为-74.9亿元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。定增方面,2023年8月8日,公司公告正在筹划定增事宜,拟用于能力建设及日常经营。截至2Q23末,公司资产负债率为60%,定增或可调节公司资产负债结构,增强抗风险能力;另外也是公司的融资扩产行为,为子公司沈飞公司搬迁后的资产建设做资金准备。 投资建议:公司是我国航空装备的整机龙头之一,“十四五”期间,公司航空防务装备加速迭代跨越,民用航空产品业务持续稳定发展,研/造/修一体化产业布局不断深化,叠加相关产业链在未来可能发挥的产业集群效应,公司业绩有望不断增厚。我们预计,公司2023~2025年归母净利润为29.20亿元、36.44亿元、44.48亿元,当前股价对应2023~2025年PE为42x/34x/28x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位,维持“推荐”评级。 风险提示:订单增长不及预期;供应链配套管理风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)