2023年中报点评：1H23业绩显著改善；资产重组工作积极推进

中直股份（600038.SH）2023年中报点评 1H23业绩显著改善；资产重组工作积极推进2023年08月25日 事件：公司2023年8月22日披露了2023年中报，1H23实现营收105.6亿元，YoY+56.4%；归母净利润1.26亿元，YoY+632.5%。1H23业绩位于此前业绩预告数据上沿（预告归母净利润为1.10~1.32亿元），业绩增长主要是公司上半年产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下： 单季度业绩实现较快增长，下游需求或正逐步恢复。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收32.3亿元（YoY+98.5%）、73.3亿元（YoY+43.0%）；分别实现归母净利润0.14亿元（YoY+24.4%）、1.1亿元（YoY+1857.9%）。公司单季度业绩实现较快增长，需求或正逐步恢复。2）2Q23毛利率同比增长0.34ppt至7.65%；净利率同比增长1.38ppt至1.48%。2023年上半年综合毛利率同比减少0.77ppt至7.5%，净利率同比增长0.96ppt至1.1%。 研发投入加大；应收/合同负债/预付款均有不同程度增长。费用端，公司2023年上半年期间费用率为5.7%，同比减少1.63ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率3.1%，同比减少1.63ppt；3）研发费用率2.0%，同比增长0.18ppt；研发费用2.1亿元，同比增长71.7%，公司研发投入加大。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据78.9亿元，较年初增长28.8%，主要是本期产品交付量较大，确认收入较多；2）存货120.6亿元，较年初减少4.7%；3）合同负债17.2亿元，较年初增长49.2%，主要是收到预收货款较多导致；4）预付款项15.3亿元，较年初增长39.3%，主要是因生产经营需要，加大对部分供应商的预付采购；5）经营活动净现金流为-11.5亿元，上年同期为-23.8亿元，主要是本期客户回款增加较多导致。 资产重组积极推进；募集资金不超30亿用于直升机等相关能力建设与提升。2023年7月19日，公司披露了重大资产重组草案，拟募资不超过30亿元用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等和补充流动资金；截至8月8日，公司及相关各方正在积极推进本次重组的各项后续工作。此外，对于拟注入公司的昌飞集团100%股权和哈飞集团100%股权，其23~26年无形资产对应承诺了净利润：昌飞为290万/63万/1503万/2446万；哈飞为684万/7626万/8458万/9768万。两大直升机总装资产注入并有业绩承诺，公司未来发展或有较好保障。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司资产重组事宜积极推进，且不断扩充直升机产品范围，未来几年业绩或有望继续增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为4.03亿元、5.35亿元、6.97亿元（此处预测不含资产注入部分），当前股价对应2023~2025年PE为55x/41x/32x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19473 22064 25856 30058 增长率（%） -10.6 13.3 17.2 16.3 归属母公司股东净利润（百万元） 387 403 535 697 增长率（%） -57.6 4.0 33.0 30.2 每股收益（元） 0.66 0.68 0.91 1.18 PE 57 55 41 32 PB 2.3 2.2 2.1 2.0 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：37.67元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中直股份（600038.SH）事件点评：披露资产重组草案，直升机龙头进一步夯实能力-2023/07/20 2.中直股份（600038.SH）2023年一季报点评：收入大增99%需求或在恢复；资产重组顺利推进-2023/05/10 3.中直股份（600038.SH）2022年年报点评业绩符合预期；看好直升机龙头中长期发展-2023/03/17 4.中直股份（600038.SH）2022年业绩预告点评：业绩预告符合预期；资产重组或促企业高质量发展-2023/01/31 5.中直股份（600038.SH）事件点评：披露重大资产重组预案，推动直升机资产整体上市-2023/01/10 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19473 22064 25856 30058 成长能力（%） 营业成本 17468 19877 23294 27051 营业收入增长率-10.63 13.31 17.18 16.25 营业税金及附加 23 29 33 38 EBIT增长率-62.85 17.41 43.98 28.83 销售费用 174 153 174 197 净利润增长率-57.61 4.01 32.99 30.20 管理费用 912 886 986 1100 盈利能力（%） 研发费用 513 672 725 842 毛利率10.30 9.91 9.91 10.00 EBIT 381 447 644 829 净利润率1.99 1.77 2.07 2.32 财务费用 2 11 17 18 总资产收益率ROA1.40 1.32 1.58 1.86 资产减值损失 -15 -3 -3 -3 净资产收益率ROE3.97 4.01 5.12 6.31 投资收益 -6 1 1 1 偿债能力 营业利润 372 434 630 820 流动比率1.45 1.41 1.38 1.36 营业外收支 11 0 0 0 速动比率0.50 0.42 0.43 0.43 利润总额 383 434 630 820 现金比率0.13 0.09 0.10 0.12 所得税 -4 43 95 123 资产负债率（%）63.69 66.21 68.20 69.69 净利润 387 391 536 697 经营效率 归属于母公司净利润 387 403 535 697 应收账款周转天数111.03 100.26 95.24 87.62 EBITDA 661 754 953 1166 存货周转天数264.47 264.47 243.32 228.72 总资产周转率0.70 0.72 0.76 0.80 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2117 1657 2273 3086 每股收益0.66 0.68 0.91 1.18 应收账款及票据 6128 6311 7038 7552 每股净资产16.54 17.03 17.74 18.73 预付款项 1096 1621 1900 2207 每股经营现金流-2.86 -0.11 1.39 1.76 存货 12657 14400 15525 16948 每股股利0.20 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 2236 3169 3693 4274 估值分析 流动资产合计 24234 27158 30430 34066 PE57 55 41 32 长期股权投资 29 32 35 38 PB2.3 2.2 2.1 2.0 固定资产 1762 1783 1796 1805 EV/EBITDA32.56 29.18 22.65 18.01 无形资产 510 488 466 444 股息收益率（%）0.52 0.52 0.52 0.52 非流动资产合计 3460 3414 3371 3315 资产合计 27694 30572 33801 37381 短期借款 883 883 1083 1283 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 13488 14625 16473 18394 净利润387 391 536 697 其他流动负债 2300 3749 4495 5356 折旧和摊销280 307 310 337 流动负债合计 16670 19257 22051 25033 营运资金变动-2430 -829 -93 -72 长期借款 78 94 110 126 经营活动现金流-1686 -67 821 1038 其他长期负债 890 890 890 890 资本开支-136 -252 -265 -278 非流动负债合计 968 984 1000 1016 投资0 -8 -3 -3 负债合计 17638 20241 23051 26049 投资活动现金流-42 -260 -267 -280 股本 589 589 589 589 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 304 292 292 293 债务募资702 16 216 216 股东权益合计 10056 10331 10750 11331 筹资活动现金流437 -134 63 55 负债和股东权益合计 27694 30572 33801 37381 现金净流量-1292 -461 616 813 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预