行业筑底静待复苏，2023Q1环比改善

2023年4月28日证券研究报告/公司研究 基础数据： 伊之密300415.SZ 其他专用机械/专用设备/机械设备 行业筑底静待复苏，2023Q1环比改善 截至2023年4月27日 当前股价投资评级评级变动 19.46元 买入维持 总股本 4.69亿股 流通股本 4.22亿股 总市值 91亿元 流动市值 82亿元 相对市场表现： 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收36.80亿元，同比增长4.16%；实现归母净利润4.05亿元，同比下降21.43%；ROE（加权）为17.94%，同比下降10.18pct。2023Q1公司实现营业收入8.55亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润8,997.26万元，同比下降 18.76%。 事件点评： ◆2022年业绩受行业下行周期影响，2023Q1业绩环比改善。注塑机需求自2021年下半年进入下行周期，2022年公司来自汽车/3C/家用电器/日用品/包装/建材/医疗行业的营业收入同别分别变动39.54%/-25.05% /-17.69%/-26.18%/-8.07%/-23.91%/-20.38%。汽车行业增长较快原 因为2022年新能源汽车景气度较高，对大型压铸机和注塑机需求增长 较快。按照以往经验，行业下行周期持续时间通常在1.5-2年左右，注塑机需求在经济复苏背景下有望在2023Q2迎来触底回升。2023Q1，公司营业收入环比增长2.23%，归母净利润环比增长14.98%。截至2023年3月31日，公司合同负债为4.62亿元，环比增长7.44%，同比增长 分析师：24.55%。 分析师黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680 研究助理刘然 zhangweina@gwgsc.com 执业证书编号：S0200121070007联系电话：010-68099389 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层 ◆毛利率有望改善。2022年公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct。分产品看，2022年公司注塑机/压铸机/橡胶注射机毛利率分别为30.47% /30.63%%/36.28%，同比分别下降3.36pct/4.57pct/3.75pct。公司毛利率下降主要系：1）原材料价格上涨导致成本增加；2）需求下滑，市场竞争加剧，终端销售价格有所下降。我们认为随着原材料价格下降，下游需求好转，公司毛利有望得到改善。 ◆大型压铸机不断取得新订单。根据公司官微消息，2022年5月，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机。2022年8月，伊之密中标中国长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。2022年9月，云海金属集团向伊之密订购 LEAP7000T超大型智能压铸机，长源东谷订购2台伊之密LEAP7000T超大型压铸机，用于生产新能源混动车缸体及压铸一体化生产。公司一体华压铸机不断取得订单，未来有望实现快速放量。 ◆产能释放支撑公司业绩增长。2022年10月，伊之密印度新工厂一期厂房投产，全面达产后，每年可生产制造2000台注塑机，最大可做到4000T锁模力的机型。2022年12月，伊之密五沙第三工厂“数字化工厂&重型压铸车间”宣布投产，预计能为伊之密注塑机产品线新增年度25亿元的产能，超重型压铸机厂具备年生产大型、超大型压铸机100台的能力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.44/7.07/8.01亿元，EPS分别为1.16/1.51/1.71元，当前股价对应P/E分别为17/13/11倍。我们认为一体化压铸渗透率有望快速增长，公司大型压铸机持续获得订单，当前估值仍有一定上升空间，维持其“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期；一体化压铸渗透率不及预期；毛利率恢复不及预期。 主要财务数据及预测： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,679.89 4,205.94 5,309.21 6,262.86 增长率(%) 4.16 14.30 26.23 17.96 归母净利润（百万元） 405.46 544.20 706.63 801.11 增长率(%) -21.43 34.22 29.85 13.37 EPS（元/股） 0.87 1.16 1.51 1.71 市盈率（P/E) 22.49 16.76 12.91 11.38 市净率（P/B） 3.86 3.30 2.80 2.39 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 表：盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 563.62 644.19 1,040.92 1,352.57 营业收入 3,679.89 4,205.94 5,309.21 6,262.86 应收账款 721.62 797.20 825.06 1,262.56 营业成本 2,534.59 2,808.37 3,499.37 4,153.32 预付账款 58.52 97.50 58.03 172.71 营业税金及附加 30.95 18.93 23.89 28.18 存货 1,353.28 1,611.11 1,499.44 2,653.88 营业费用 371.34 420.59 530.92 626.29 其他 599.53 773.02 680.35 1,044.74 管理费用 191.03 214.50 270.77 319.41 流动资产合计 3,296.57 3,923.00 4,103.81 6,486.46 研发费用 180.56 208.19 260.15 306.88 长期股权投资 395.87 395.87 395.87 395.87 财务费用 8.10 8.41 26.55 12.53 固定资产 1,035.52 1,033.52 1,094.13 1,152.53 资产减值损失 -7.99 -8.00 -5.00 -10.00 在建工程 136.24 196.99 214.89 227.43 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 363.34 382.84 400.97 417.74 投资净收益 39.79 35.32 38.85 42.73 其他 209.43 209.04 210.30 218.33 其他 44.78 82.30 111.52 167.17 非流动资产合计 2,140.40 2,218.27 2,316.16 2,411.88 营业利润 467.31 625.52 812.34 923.23 资产总计 5,436.97 6,141.27 6,419.97 8,898.34 营业外收入 6.35 6.66 7.00 7.35 短期借款 94.28 248.22 0.00 0.00 营业外支出 1.70 1.79 1.88 1.97 应付账款 666.52 647.18 801.17 3,006.04 利润总额 471.96 630.40 817.46 928.61 其他 1,277.34 1,350.71 2,013.94 1,672.28 所得税 50.11 66.19 85.83 97.50 流动负债合计 2,038.14 2,246.11 2,815.11 4,678.32 净利润 421.85 564.20 731.63 831.11 长期借款 784.20 841.74 0.00 0.00 少数股东损益 16.40 20.00 25.00 30.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 405.46 544.20 706.63 801.11 其他 192.75 212.02 243.83 268.21 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 976.95 1,053.76 243.83 268.21 成长能力 负债合计 3,015.09 3,299.88 3,058.94 4,946.53 营业收入 4.16% 14.30% 26.23% 17.96% 少数股东权益 56.71 76.71 101.71 131.71 营业利润 -22.64% 33.85% 29.87% 13.65% 股本 468.77 468.61 468.61 468.61 归属于母公司净利润 -21.43% 34.22% 29.85% 13.37% 资本公积 202.30 202.30 202.30 202.30 获利能力 留存收益 1,915.13 2,296.08 2,790.72 3,351.49 毛利率 31.12% 33.23% 34.09% 33.68% 其他 -221.03 -202.30 -202.30 -202.30 净利率 11.02% 12.94% 13.31% 12.79% 股东权益合计 2,421.88 2,841.39 3,361.03 3,951.81 ROE 17.14% 19.68% 21.68% 20.97% 负债和股东权益总计 5,436.97 6,141.27 6,419.97 8,898.34 ROIC 22.62% 24.07% 25.97% 43.99% 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 347.84 176.16 1,909.22 751.86 资产负债率 55.46% 53.73% 47.65% 55.59% 资本支出 453.48 152.97 172.29 185.09 流动比率 1.62 1.75 1.46 1.39 长期投资 34.82 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.95 1.03 0.93 0.82 其他 -903.15 -313.02 -362.97 -379.79 营运能力 投资活动现金流 -414.84 -160.05 -190.68 -194.71 应收账款周转率 5.95 5.54 6.55 6.00 债权融资 939.30 1,156.86 73.59 80.94 存货周转率 2.82 2.84 3.41 3.02 股权融资 4.45 10.16 -26.55 -12.53 总资产周转率 0.74 0.73 0.85 0.82 其他 -675.57 -1,102.56 -1,368.85 -313.92 每股指标（元） 2022 2023E 2024E 2025E 筹资活动现金流 268.17 64.46 -1,321.81 -245.50 每股收益 0.87 1.16 1.51 1.71 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.74 0.38 4.07 1.60 现金净增加额 201.16 80.57 396.73 311.65 每股净资产 5.05 5.90 6.96 8.15 数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上； 增持：相对强于市场表现10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；减持：相对弱于市场表现10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的