【中泰研究丨晨会聚焦】2022年四季度投资策略：静待通用筑底复苏，看好成长业绩先行

【中泰研究丨晨会聚焦】2022年四季度投资策略：静待通用筑底复苏，看好成长 业绩先行 证券研究报告2022年11月15日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【宏观】陈兴：2022年三季报总结—宏观大环境压力落在哪些行业？ 【地产】陈立：2022年三季报总结—Q3磨底，曙光渐近 【金工】包赞：2022年三季报总结—权益类基金三季报分析与配置展望 【机械】王可：2022年四季度投资策略：静待通用筑底复苏，看好成长业绩先行 【家电】邓欣：Q4展望：国产替代与消费分层 【互联网传媒】韩筱辰：三季报总结：低估值，待修复 【煤炭】杜冲：2022年三季报总结与展望——等风来，天会冷 研究分享>> 【食品饮料-味知香(605089)】范劲松：产能投放在即，来年提速可期 【建材&新材料-吉林碳谷(836077)】孙颖：产能扩张持续落地，长期成长性望逐步兑现 【环保公用】汪磊：新型电力系统月报：10月储能开标16GWh，央企集采和新疆长时配储瞩目 今日重点 ►【宏观】陈兴：宏观大环境压力落在哪些行业？陈兴｜中泰宏观首席 S0740521020001 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。那么，宏观大环境的压力在行业间如何分布？哪些行业承受的宏观风险又相对较轻？ 需求谁在收缩？原材料行业最为显著。首先，从需求的角度来看，我们利用上市公司营收增速变化来反映需求强弱。相比于去年底，多数行业需求面临收缩，下滑行业占据了八成之多。其中汽车和电力设备两大行业涨幅突出，而较去年底增速下滑显著的主要是原材料类行业。如果和今年上半年的需求相比，则改善的行业有所增多，其中汽车行业增速提升幅度依然领跑，而农林牧渔、综合和社会服务行业需求也迎来显著改善。原材料类行业依旧殿后，煤炭、钢铁、化工和有色增速降幅普遍超过10个百分点。从二级行业视角来看，相较于去年底，汽车中的乘用车、汽车零部件和汽车服务靠前，能源金属也较强劲。钢铁二级行业拖累最为突出，疫情约束下商贸零售部分行业需求收缩也较明显，不过相较上半年来看，疫后复苏的相关板块营收增速改善显著，如社会服务一级行业下的旅游及景区、酒店餐饮，交通运输一级行业下的航空机场和传媒一级行业下的影视院线。 供给冲击更深？基化、钢煤还有电子。其次，从供给的角度来看，我们利用上市公司销售净利率的变化来反映广义成本变动。相比于去年底，接近半数的行业面临着供给冲击。其中社会服务和农林牧渔销售净利率有所改善，而钢铁、建材和基础化工等原材料类行业净利率显著下滑，此外美容护理和电子行业所受冲击也较突出。即便是与今年上半年相比，供给冲击的局面也并没有很大的改变。从二级行业视角来看，相较于去年底，农林牧渔行业改善居于前列，社服、电力设备表现也均较好。不过钢铁和基础化工行业所受冲击较为显著，美护和建材行业也有压力。相比于上半年来看，交运和银行的表现同样可圈可点，但电子行业供给冲击带来的压力或不容小觑。 预期何来转弱？社服尤为突出。最后，从预期的角度来看，我们利用上市公司盈利预测的变化来反映预期改变。相比于去年年报披露后，超过八成行业面临着盈利预测的下修，仅有不到两成行业盈利预测有所上调。其中农林牧渔、煤炭和有色行业改善最为明显，而建筑材料、交通运输、非银金融、公用事业和社会服务下修比例较高。即便是与今年中报披露后相比，预期改善的程度也相对有限，有变化的是家电调整幅度较大，跃升至第五位，交通运输和环保进一步下滑。从二级行业的视角来看，相比于去年年报，农业、煤炭二级行业改善数量最多。而社服下修最多，基化、电子和家电紧随其后。相比于中报，传媒、商贸下调最多，社服幅度依旧突出。 宏观压力显现，哪类行业无恙？供需均有改善时，如果行业预期也有所好转，则这类行业最为值得关注，如农林牧渔、电力设备和综合类就处于这一区间；供需部分改善时，如果行业预期好转，可以适当关注，如银行就处于这一区间；供需压力均有上升时，如果行业预期好转，可以关注但需要仔细甄别审视，如煤炭、有色金属即处于这一区间。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《宏观大环境压力落在哪些行业？》发布时间：2022年11月7日 ►【地产】陈立：Q3磨底，曙光渐近陈立｜中泰地产首席S0740520080008 主要结论：房地产市场当前销售总量仍处于较弱区间，销售复苏整体力度较弱，但结构性分化明显。一方面，核心城市市场复苏受限于市场供应，另一方面，企业间推盘能力的分化，决定了不同企业销售复苏的节奏不同。 当前市场环境下行业将出现长期的滚雪球现象，越是保持拿地强度的房企，越能够在目前环境下脱颖而出。而在二手房交易复苏明显向新房传导的过程中，市场复苏可期。目前，在房地产市场中仍旧保持持续经营的优质房企，将持续受益于竞争格局优化带来的经营质量提升。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《Q3磨底，曙光渐近》发布时间：2022年11月7日 ►【金工】包赞：权益类基金三季报分析与配置展望包赞｜中泰金融工程行业负责人 S0740522070001 主流指数表现和基金风险收益表现 A股和港股主要指数皆获得负收益且估值压缩，混合型基金指数和股票型基金指数相对沪深300 指数仍取得超额收益。 从风险-收益角度来看，今年以来表现出色的基金有金元顺安元启等；三季度表现出色的基金有万家精选，广发鑫睿等等。 基金的大类资产、板块与风格配置 基金的股票仓位降至86.9%；持股集中度降至58%；受新发影响，基金在港股上的配置有所提升；基金在四大风格中超配成长和消费，而三季度成长超配上扬。 基金持仓的行业和个股分析 三季报来看，电气设备、机械设备获增持最多，电气设备成为上期超配且本期仍在增持的行业。上期低配但本季开始明显增持的行业为机械设备、计算机和交通运输。上期低配本季仍在减持的行业为非银金融。新增重仓个股有东方电子、大唐发电、宝新能源等；持仓数量大幅增加的个股有保利发展、驰宏锌锗、农业银行等。 典型基金风格漂移展示 表现出色的基金是投资者关注和分析的焦点。以金元顺安元启为例，该基金近一年金元顺安元启在Fama五因子下的年化alpha高达31.63%；在2022年经历了从小盘价值，加配中盘价值风格，到中小盘价值平衡风格的分散化配置。 基金关注：小盘价值主题 今年以来小盘价值主题基金表现强势，我们选择对小市值和低估值高暴露的基金构建组合。该组合今年以来绝对收益约0.32%，相对万得股票基金总指数超额收益约21.59%，最大回撤和波动率都显著改善。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。本报告提到的任何基金产品不构成任何投资收益的保证或投资建议。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《权益类基金三季报分析与配置展望》发布时间：2022年11月4日 ►【机械】王可：2022年四季度投资策略：静待通用筑底复苏，看好成长业绩先行王可｜中泰机械首席 S0740519080001 本轮周期已持续13个月，处于筑底阶段，后续景气度有望复苏。我们综合PPI和PMI对制造业周期进行复盘：在2002年之后制造业经历了五轮完整周期，平均周期长度为42.6个月。其中，上行 周期平均时间为29个月，最长为34个月，最短为22个月；下行周期平均时间为13.6个月，最长 为17个月，最短为11个月。本轮周期于2021年9月开始下行，至今已13个月，目前处于筑底阶段。数据端来看，2022年7、8、9月三个月，我国PMI分别为49.0%、49.4%、50.1%，指向制造业景气水平正逐渐恢复。同时9月企业中长期贷款新增1.35万亿元，同比多增6540亿元，其中，制造业企业新增贷款主要用于固定资产投资。我们判断，制造业景气度底部已现，后续有望迎来需求反转。基于此，我们关注以下通用设备板块：工业母机：‚国退民进‛+‚进口替代‛+‚集中 度提升‛+‚政策催化‛，重点关注民营机床三龙头海天精工、国盛智科和纽威数控；注塑机龙头伊之密 数控刀具：进口替代背景下，龙头技术和产能优势凸显，集中度有望持续提升，重点关注国产刀具头部企业中钨高新、欧科亿和华锐精密等。 机器人：人形机器人时代即将来临，国产厂商大有可为，重点关注国内机床人产业链头部企业埃斯顿、绿的谐波和双环传动等。 核心零部件：以数控机床、激光设备、机器人等为代表的通用设备整机的国产化，将持续带动上游核心零部件的国产化，重点关注持续受益的核心零部件龙头企业汇川技术、怡合达、中密控股、禾川科技和国茂股份等。 风险提示： 制造业复苏进度低于预期。机械设备下游主要为制造业企业，其复苏进度直接影响机械设备行业景气度，存在不及预期风险； 疫情防控持续升级，产业链供应风险。年初以来，全国疫情多点爆发，多地疫情防控持续升级，疫情严重区域企业停工停产，若疫情缓解后复工复产低于预期，将会对产业链供应造成一定影响；房地产和基建投资不及预期。房地产和基建投资直接影响工程机械等行业景气度，存在不及预期风险； 国家产业政策不确定性风险。机械设备行业受国家产业政策影响较大，政策存在不确定性； 相关关注标的业绩不达预期的风险。相对关注标的的业绩是基于一定假设条件得出来的，存在不达预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2022年四季度投资策略：静待通用筑底复苏，看好成长业绩先行》 发布时间：2022年11月10日 ►【互联网传媒】韩筱辰：三季报总结：低估值，待修复韩筱辰｜中泰互联网传媒首席 S0740521110002 2022Q3总结： 1）市值表现：传媒板块整体市值跌破9000亿，连续三季度环比下跌，细分子板块中，广电出版、院线市值跌幅小于20%，游戏、广告营销、影视动漫跌幅均在30%~40%之间，内容平台板块跌幅超过50%。 2）估值：PS（TTM）估值处在底部区域。截至2022Q3，传媒板块整体PS（TTM）为2.1x，较短期2021Q4高点时的3.1x大幅下降，以2021Q4为基准，PS（TTM）下降幅度最大的子板块为游戏，降幅为39.8%，其余板块（除院线）降幅均在20%~30%之间，院线板块降幅仅为10.9%，我们认为游戏板块受到版号审批暂停、内容供给不足、人员费用提升等多重不利因素影响，大幅下跌，当前利空已基本释放，而院线板块由于始终处于疫情等因素扰动下，利空已经多次演绎，跌幅较深，因此估值进一步下探的空间有限。 3）财务表现：各子板块2022Q3收入同比增速升降不一，费用率控制在相对稳定水平。关注3条主线： 1）游戏：重点关注有边际变化的个股，游戏板块受制于内容供给不足，近几个季度规模同比下滑明显，对于市占比较高的头部公司来说，Q4仍面临较大增长压力，单款产品的突破很难抵抗大盘的整体下滑。因此当下时点，需更加关注中长尾个股的边际改善，体量相对较小的公司单款产品带来的业绩提振较为明显。短期关注标的：关注吉比特、冰川网络、恺英网络、盛天网络。2）VR/AR：目前这条主线落到传媒内容板块，短期无法兑现在业绩层面，更多以主题性带动为主，但随着硬件的不断落地，对VR/AR内容的需求势必会大幅增加。当前我们建议关注有VR/AR领域投资的恺英网络（乐相科技对应大朋VR产品）、三七互娱，以及涉足虚拟现实领域相关产业的风语筑（视觉艺术展示领域拥有丰富经验）、蓝色光标（虚拟人）等标的。 3）院线：2023年春节档期前行业有内容上线催化，叠加疫情冲击有望逐步减弱的预期，板块经历深跌，处在底部区域已久，上线弹性十足，建议关注幸福蓝海、文投控股、金逸影