机械行业2022年四季度投资策略：静待通用筑底复苏，看好成长业绩先行

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 静待通用筑底复苏，看好成长业绩先行 机械行业2022年四季度投资策略 2022.11.07 中泰机械首席：王可 执业证书编号：S0740519080001邮箱：wangke03@zts.com.cn 目录 CONTENTS 1机械行业2022年三季报总结 2重点细分板块财务数据分析及投资展望 3机械行业2022年四季度投资策略 4股票池汇总 目录 CONTEN ENTS 中泰证TS券 1 机械行业2022年三季报总结 领先｜深度 信 1.1、机械设备行业2022年1-10月行情回顾 自2022年1月1日至11月2日，上证综指下跌17.48%，沪深300下跌25.56%；机械设备行业整体下跌16.94%，跑赢沪深300指数8.62个百分点，涨幅在申万一级行业分类中排名第12位。 1-10月，机械行业各细分板块除印刷包装机械上涨外，均出现较大下跌。其中机床工具、制冷空调设备、工控设备、磨具磨料、能源及重型设备、楼宇设备下跌幅度相对较低，分别下跌0.29%、4.06%、5.77%、7.85%、11.04%、11.70%。 图表1：申万一级行业1-10月涨跌幅图表2：机械行业各细分版块1-10月涨跌幅 来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所4 1.2、机械行业2022Q3业绩承压，细分领域业绩出现分化 2022Q3，机械行业整体业绩承压。按照中泰机械行业549家存量上市公司计算，2022Q1-Q3行业实现营收16010亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1118亿元，同比下降9.77%。2022Q3，行业实现营收5773亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润401亿元，同比增长0.21%。 2022Q3，机械行业业绩高增长标的占比有所回升。2022Q3，营收增速超过30%的公司占比为 23.85%，环比上升2.38pct；归母净利润增速超过30%的公司占比为36.33%，占比有所上升。 图表3：机械设备行业分季度业绩情况 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：机械行业营收增速超过30%的公司占比图表5：机械行业归母净利润增速超过30%的公司占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 机械行业营收增速超过30%的公司占比（%） 2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 机械行业归母利润增速超过30%的公司占比（%） 2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q35 来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所 1.2、机械行业2022Q3业绩承压，细分领域业绩出现分化 2011-2022机械行业整体业绩表现：2009-2011年受“四万亿”投资的刺激，中国制造业出现了巨大的资本扩张期，资本开支持续高涨，2011年机械行业整体业绩增速接近30%，之后随着国内经济增速中枢的下移，机械板块业绩进入下行通道；2016年供给侧改革刺激了制造业资 本开支意愿，2017年机械行业业绩大幅反弹；2020年国内疫情率先得到控制，制造业领先全球复苏，产能供应全球，产能扩张带来机械行业业绩显著增长；2021年以来，行业利润增速显著低于收入增速，主要原因是2021年以来上游大宗原材料价格上涨并维持高位；2022年5月开始，大宗价格开始回落，进而带来机械板块2022Q3盈利开始修复。 图表6：机械设备行业历年财务数据 来源：wind，中泰证券研究所6 1.2、机械行业2022Q3业绩承压，细分领域业绩出现分化 2022Q1-Q3细分行业收入及归母净利润增速：光伏设备、制冷空调设备、半导体设备、磨具磨 料收入增速靠前，分别同比增长80.36%、50.88%、49.39%、23.28%；纺织服装设备、光伏设备、 机床工具、半导体设备归母净利润分别同比增长177.29%、85.41%、81.15%、80.63%。 2022Q3细分行业收入及归母净利润增速：光伏设备、半导体设备、制冷空调设备、农用机械收入增速靠前，分别同比增长96.34%、66.31%、62.95%、38.01%；机床工具、农用机械、半导体设备、制冷空调设备归母净利润分别同比增长227.51%、122.88%、121.40%、104.94%。 来源：wind、中泰证券研究所 7 图表7：机械行业细分板块收入变化（申万行业分类）图表8：机械行业细分板块净利润变化（申万行业分类） 来源：wind、中泰证券研究所 目录 CONTEN ENTS 中泰证TS券 2 重点细分板块①：工程机械 领先｜深度 信 2.1.1、财务数据回顾：前三季度业绩出现下滑，盈利能力有所减弱 整体业绩：2022年前三季度，工程机械行业实现营收2522.74亿元（-17.77%）；实现归母净利润162.50亿元（-46.10%），业绩下滑的主要原因系受地产开工低迷以及新冠疫情影响，国内工程机械行业需求下滑。 其他指标： ①盈利能力：2022年前三季度，工程机械行业整体毛利率为20.93%，同比下降1.45pct， 净利率为6.44%，同比下降3.39pct。受钢材等原材料价格持续维持高位等因素影响，行业毛 利率、净利率水平有所降低。 ②营运能力：2022年前三季度，工程机械行业整体应收账款周转天数为49.21天，同比增加13.04天。工程机械整体经营效率依然较高，营运能力依然维持在较高水平。 ③合同负债：截至2022年三季度末，工程机械行业整体合同负债为148.58亿元，同比增长 36.73%。 ④资产负债率：截至2022年三季度末，工程机械行业整体资产负债率为59.40%，剔除预收账款后的资产负债率为58.45%；相对稳定。 9 2.1.1、财务数据回顾：前三季度业绩出现下滑，盈利能力有所减弱 图表9：工程机械行业整体财务数据历年变化 来源：wind、中泰证券研究所10 2.1.2、2022Q4展望：基建投资发力，赶工需求逐步释放 地产低迷对工程机械行业冲击较大。2022年前三季度工程机械行业整体业绩下滑的主要原因是地产开工低迷导致需求下降，前三季度房地产开发投资完成额同比减少8.0%，新开工面积同比降低38.0%。 下游基建投资发力，赶工需求逐步释放。①基建投资发力。前三季度基建固定资产投资增速同比增长11.2%，增速逐步回升。②专项债发行提速。前三季度，地方政府专项债券发行额达4.4万亿元，同比增长30.64%，专项债发行进度提速，对工程开工施工带来利好。③赶工需求释放。根据基建通大数据统计显示，9月超1.5万亿元基建项目密集开工，目前多地高温天气结束、电力供应紧张与施工受限得到缓解，预计四季度 全国各地赶工需求释放，挖掘机等工程机械需求有望改善。 图表10：房地产开发投资完成额及同比增速图表11：基建固定资产投资完成额累计同比 来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所 11 2.1.2、2022Q4展望：挖机出口高景气，行业需求有望迎来边际改善 2022年第三季度，挖掘机销量复苏回正。2022年7-9月挖掘机销量分别为1.79万台（+3.42%）、1.81万台（+0.01%）、2.12 万台（+5.49%），连续3个月同比增速为正，行业复苏迹象明显。 国外市场景气度高，挖机出口首超内销。2022年9月挖机出口1.07万台，同比增长73.42%，占总销量比重提升至50%以上， 首次超过内销，经过5年的时间再创新高。主要原因系：①海外厂商在疫情影响下供应链受到制约，产能不能完整释放，国产企 业获得机遇；②欧美等地区基础设施建设加大，拉动我国工程机械海外市场需求；③中国工程机械设备竞争优势愈加突出，以中联重科、徐工机械、三一重工为首的龙头海外收入占比提升，缓冲了周期波动对内销下行的风险。 国内市场整体处于下行周期，挖机Q3销量有所改善。2022年7~8月国内挖机销量环比降幅相比1~6月有所收窄，9月挖机销量环比提升15.66%，Q3国内挖机销量整体有所改善，主要原因系：①国四升级清库存。随着国四排放标准升级节点（2022年12月1日）临近，届时不满足国四标准的设备将不能生产和销售，高库存的主机厂进行国三设备大促销，国三挖机购置需求或得到一定提振。②政策支撑。8月24日召开的国务院常务会议追加多项政策直指基建领域，包括增加政策性开发性金融工具额度，核 准开工一批条件成熟的基础设施项目等，相关政策已开始落地见效。 建议关注：龙头主机厂：三一重工、中联重科、徐工机械；核心零部件龙头：恒立液压；高空作业平台龙头：浙江鼎力；叉车行业龙头：杭叉集团、安徽合力等。 图表12：挖掘机销量及其同比增速图表13：挖掘机出口销量、同比增速及占比 来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所来源：中国工程机械工业协会、中泰证券研究所12 目录 CONTEN ENTS 中泰证TS券 2 重点细分板块②：油气装备 领先｜深度 信 油气装备：油气价格高位震荡，关注海上油服和天然气装备 2.2.1、财务数据回顾：油气资本开支持续扩张，行业盈利能力进一步提升 整体业绩：2022年前三季度，收入1570.49亿元（+19.37%），归母净利润72.32亿元 （+31.56%）；油气价格保持高位震荡，行业资本开支保持扩张趋势，油服装备收入快速增长； 大宗商品、原材料价格总体下行，叠加美元升值，规模优势下利润增速超过收入增速。 其他指标：2022年前三季度，应收账款周转天数为30.57天，同比下降3.09天；存货周转天数为20.21天，同比下降3.27天，表明油气装备行业营运能力进一步改善。 图表14：油服装备行业整体财务数据历年变化（单位：亿元） 油气装备：油气价格高位震荡，关注海上油服和天然气装备 2.2.2、2022Q4展望①：国际油价整体处于高位，看好海上油服发展 2022Q3国际油价整体处于高位，WTI原油期货均价91.64美元/桶，布伦特原油期货价格均价97.70美元/桶。海上油服优于其他油服类公司，主要因为：①根据中国海油公告，公司前三季度桶油主要成本为30.29美元，低于陆地原油40~50美元/桶，海油项目比陆地原油项目更易获得盈 利；②前期勘探开发主要投项陆地油田，海油方面投入相对较少，边际投入带来的效用更大； ③地质活动更利于海油的储层保存。IHSMarkit预测，2022-2023年全球海上油气勘探开发资本支出分别为1000、1200亿美元，较2021年的880亿美元有一定幅度增长，其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。国内中海油2022年计划资本开支900-1000亿元，同比增长1.47%-12.74%。 我们预计，国内外油企将继续加大资本开支，看好海上油服装备行业复苏发展，建议关注中海油服、海油工程、海油发展。 图表15：全球原油价格走势（截止到2022年11月1日） 油气装备：油气价格高位震荡，关注海上油服和天然气装备 2.2.3、2022Q4展望②：高气价+景气可持续，天然气装备行业蓄势待发 天然气供应紧张形势加剧，气价有望维持高位。俄乌冲突背景下，欧洲天然气供应紧张；在需求侧，四季度逢取暖高峰期，气候因素将激发囤货需求，欧亚地区注库需求明显。基于此，欧洲天然气价格大概率将继续冲高，其他地区也难独善其身，预计今年四季度气价将维持在相对高位。 中国石油经济技术研究院《2060年世界和中国能源展望》（2021年版）数据显示：2060年，非水可再生能源占一次能源的比例将达到58.6%。化石能源占比逐步下降，但其中天然气作为可再生能源的伙伴能源，将保持持续增长态势。 各地区天然