自主品牌加速崛起，盈利能力显著提升

瑞尔特发布2023年中报和Q2财报，公司实现收入9.73亿元和5.78亿元，分别同比增长8.1%和17.0%，归母净利润分别为1.13亿元和0.74亿元，分别同比增长35.8%和57.0%。公司Q2盈利超预期，主要得益于智能马桶业务快速发展，自主品牌加速放量，产品结构持续优化。智能马桶加速布局，自主品牌成长可期。2023H1智能坐便器及盖板业务实现收入5.42亿元，同比增长31.96%，毛利率同比增加5.50%。同层排水产品实现收入1.06亿元，同比增长32.35%，毛利率同比增加1.23%。产品结构升级，盈利能力显著改善。2023Q2年公司毛利率为29.73%，同比增加4.13%。主要系公司智能马桶业务产比提升，产品结构逐步优化。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/6.36%/3.34%/-4.17%，同比增加0.58pct。归母净利率为12.72%，同比增加3.24pct。现金流明显优化，营运效率维持稳定。2023上半年公司产生净经营现金流1.95亿元，同比增加0.37亿元。截至Q2末公司应收账款周转天数为76.54天，同比减少16.25天，应付账款周转天数为60.60天，同比减少1.09天，存货周转天数为76.89天，同比减少4.29天。盈利预测与投资评级：伴随智能卫浴渗透率不断提升，公司代工客户结构优化、自主品牌加速放量，盈利能力有望持续改善。我们预计2023-25年归母净利润分别为2.6、3.3、3.9亿元，对应估值分别为17.0X、13.7X、11.5X，维持“增持”评级。风险提示：智能产品推广不及预期、渠道拓展不佳、地产下滑幅度超预期。

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