自主品牌增速亮眼，盈利能力持续强化，加速渠道品牌正向循环

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月18日 喜临门（603008.SH） 自主品牌增速亮眼，盈利能力持续强化，加速渠道品牌正向循环 事件：公司发布19年三季报，前三季度实现营业收入33.51亿元，同增13.06%，实现归母净利润2.87亿元，同增80.33%，实现扣非后归母净利润2.56亿元，同增84.18%。 自主品牌增长亮眼，代工业务蓄势杨帆。Q3实现营业收入13.10亿元，同增16.86%，实现归母净利润1.35亿元，同增267.58%，实现扣非后归母净利润1.15亿元，同增282.09%。从收入结构来看：自主品牌/酒店工程/代加工业务/影视业务前三季度实现收入分别约为16亿元（yoy+18%）/3.8亿元（yoy+57%）/12.7亿元（yoy+3%）/1亿元（yoy-23%），单三季度收入分别为6.2（yoy+28%）/1.6（yoy+46%）/5.0（yoy+6%）/0.3（yoy-49%）亿元，自主品牌增速亮眼，符合从强渠道向强品牌加速强化驱动收入增长的预期。代加工业务短期受海外客户囤货及产能转移影响增速放缓，当前泰国及越南产能逐步释放，订单储备充足，预期代工业务增速逐季修复。 内外因共振强化盈利能力，经营性现金流持续改善。19年前三季度毛利率、净利率分别为35.08%、9.17%，分别同增3.65pct、3.24pct。单三季度毛利率、净利率分别为35.59%、10.92%，分别同增3.78pct和6.85pct，盈利能力内因受益于自主品牌占比提升及精益生产模式逐渐兑现，外因受益于增值税下调及原材料价格下滑。三费情况：19Q1-3期间费用率24.98%（YoY-0.32pct），销售/管理/财务费用率分别为16.31%（YoY-0.21pct）/6.63%（YoY-0.04pct）/2.04%（YoY-0.07pct），费用投放精细化效果显著。前三季度经营性现金流入3.79亿元，对比18年同期表现强劲。影视业务发剧顺利，整体平稳，预计商誉不存在持续减值风险。 立体化渠道建设、精准费用投放持续深化，迎接Q4双促旺季。分销渠道加速下沉，前三季度开店符合预期，有效驱动自主品牌产品销售，社区店瞄准广阔更换市场，增长空间巨大。公司精耕细作模式成果逐渐显现，经历17、18年渠道重点扩张后，在优势渠道规模下优化SKU、针对性精准营销及开发产品，在渠道规模、质量、品牌影响力加持下具备加速正向循环的基础。传统“双十一”“双十二”旺季将至，在全国7大生产基地支撑下，公司硬件能力在横向及纵向抢占市占率背景下具备优势，看好全年量利增长。 盈利预测与投资建议：基于公司渠道加速下沉，喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升，我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.84/4.76/5.71亿元，对于EPS为0.97/1.21/1.45元，当前股价对应PE为13.0X，10.5X，8.8X，维持“买入”评级。 风险提示：分销渠道经营效果不及预期，地产景气度大幅下行风险，原材料价格大幅上涨风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,187 4,211 4,933 5,840 7,048 增长率yoy（%） 43.8 32.1 17.1 18.4 20.7 归母净利润（百万元） 284 -438 384 476 571 增长率yoy（%） 39.2 -254.5 187.6 24.0 19.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.72 -1.11 0.97 1.21 1.45 净资产收益率（%） 10.3 -17.3 13.5 14.4 14.7 P/E（倍） 17.7 -11.4 13.0 10.5 8.8 P/B（倍） 1.85 2.19 1.88 1.60 1.36 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 买入 最新收盘价 12.91 总市值(百万元) 5,097.61 总股本(百万股) 394.86 其中自由流通股(%) 98.12 30日日均成交量(百万股) 4.93 股价走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 相关研究 1、《喜临门（603008.SH）：可交债持有人换股，控股股东稳固，债务规模进一步降低》2019-09-18 2、《喜临门（603008.SH）：喜临门控股股东地位稳固，顾家获投资收益》2019-08-10 3、《喜临门（603008.SH）：盈利能力健康增长，向“精耕细作”战略快速切换》2019-08-07 -48%-32%-16%0%16%32%48%2018-102019-022019-062019-10喜临门沪深300 2019年10月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3288 3326 4032 4785 5933 营业收入 3187 4211 4933 5840 7048 现金 1049 658 1065 1422 1805 营业成本 2081 2997 3408 4050 4857 应收账款 1032 1179 1417 1364 1992 营业税金及附加 32 33 46 53 64 其他应收款 82 0 56 78 92 营业费用 463 942 681 806 1022 预付账款 148 175 204 245 297 管理费用 226 197 212 251 331 存货 787 928 915 1275 1351 财务费用 37 81 91 88 93 其他流动资产 190 385 376 401 397 资产减值损失 59 345 54 53 49 非流动资产 2500 2667 2780 2868 3049 公允价值变动收益 -15 -3 -0 -0 -5 长期投资 12 12 14 16 18 投资净收益 15 -14 7 4 3 固定投资 1109 1228 1396 1536 1712 营业利润 319 -436 447 543 629 无形资产 164 235 252 270 293 营业外收入 2 3 2 2 2 其他非流动资产 1215 1192 1118 1046 1027 营业外支出 2 2 3 2 2 资产总计 5788 5992 6812 7653 8982 利润总额 320 -435 447 543 629 流动负债 2872 3347 3811 4234 5040 所得税 38 -11 67 72 67 短期借款 1094 1493 1572 1683 1962 净利润 282 -424 380 470 562 应付账款 824 1071 1084 1478 1595 少数股东收益 -1 14 -4 -6 -9 其他流动负债 954 782 1154 1073 1483 归属母公司净利润 284 -438 384 476 571 非流动负债 171 202 178 150 127 EBITDA 478 -208 652 761 824 长期借款 144 151 127 99 76 EPS（元/股） 0.72 -1.11 0.97 1.21 1.45 其他非流动负债 27 51 51 51 51 负债合计 3043 3549 3988 4384 5167 主要财务比率 少数股东权益 41 158 154 148 140 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 394 395 395 395 395 成长能力 资本公积 1432 1435 1435 1435 1435 营业收入（%） 43.8 32.1 17.1 18.4 20.7 留存收益 978 521 862 1301 1829 营业利润（%） 25.8 -236.5 202.6 21.4 15.9 归属母公司股东收益 2704 2285 2669 3121 3676 归属母公司净利润（%） 39.2 -254.5 187.6 24.0 19.9 负债和股东权益 5788 5992 6812 7653 8982 盈利能力 毛利率（%） 34.7 28.8 30.9 30.6 31.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 8.9 -10.4 7.8 8.2 8.1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 10.3 -17.3 13.5 14.4 14.7 经营活动净现金流 222 -139 653 622 546 ROIC（%） 7.8 -8.7 9.9 10.6 10.7 净利润 282 -424 380 470 562 偿债能力 折旧摊销 114 146 134 153 130 资产负债率（%） 52.6 59.2 58.5 57.3 57.5 财务费用 37 81 91 88 93 净负债比率（%） 11.7 40.4 23.6 12.0 7.0 投资损失 -15 14 -7 -4 -3 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -272 -257 55 -85 -241 速动比率 0.9 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 77 301 0 0 5 营运能力 投资活动净现金流 -669 1 -241 -237 -313 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 314 361 111 86 179 应收账款周转率 3.7 3.8 3.8 4.2 4.2 长期投资 -314 273 -2 -2 -2 应付账款周转率 3.1 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -668 635 -132 -153 -136 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 569 83 -6 -28 149 每股收益（最新摊薄） 0.72 -1.11 0.97 1.21 1.45 短期借款 349 399 79 111 279 每股经营现金流（最新摊薄） 0.69 -1.16 1.65 1.58 1.38 长期借款 125 7 -24 -27 -23 每股净资产（最新摊薄） 6.85 5.79 6.76 7.90 9.31 普通股增加 11 1 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 112 4 0 0 0 P/E 17.7 -11.4 13.0 10.5 8.8 其他筹资现金流 -28 -328 -60 -112 -107 P/B 1.85 2.19 1.88 1.60 1.36 现金净增加额 123 -55 407 357 382 EV/EBITDA 11.29 -29.8 9.0 7.4 6.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何