2023年报&一季报点评：自有品牌加速发力，盈利能力显著提升

乖宝宠物（301498）2023年报&一季报点评 / 自有品牌加速发力，盈利能力显著提升 挖掘价值投资成长 2024年04月17日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季度报告：2023年度公司实现营收 43.27亿元，同比增长27.36%；归母净利润4.29亿元，同比增长 60.68%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长61.76%。其中，Q4实现营收12.15亿元，同比增长33.50%；归母净利润1.14亿元，同比增长128.71%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长123.23%。2024年Q1公司实现营业收入10.97亿元，同比增长21.33%,归母净利润1.48亿元，同比增长74.49%，扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长64.45%。 业绩表现亮眼，主粮占比提升。分产品来看：2023年度公司零食/主粮/保健品及用品分别实现收入21.66亿元/20.87亿元/0.57亿元，同比+10.86%/+50.35%/+54.40%。分区域来看：2023年国内、海外收入分别同YoY+39.38%/8.96%。分渠道来看：直销渠道，2023年实现 收入12.36亿元，YoY+57.02%；经销渠道，2023年实现收入16.67亿 元,YoY+19.11%。 自有品牌加速渗透，盈利能力显著提升。2023年度公司自有品牌销售收入27.45亿元，占营业收入比重63.44%，YoY+34.15%。“麦富迪”“弗列加特”通过线上线下全渠道覆盖渗透等方式实现大幅增长。以 “BARF霸弗系列”为代表的高端细分产品品类销量快速增长，公司盈利能力显著提升。成本端：2023年度鸡胸肉、鸭胸肉等主要原料价格回落，公司生产成本有所下降；海外代工业务受到汇率影响，驱动盈 利上行。公司持续精进管理优化供应链，实现公司毛利率显著提升。2024Q1盈利能力突出，销售费用率提升。实现销售净利率 13.56%,YoY+4.08%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务 费用率分别为17.30%/5.54%/1.56%/-0.55%，YoY+2.92%/+0.73%/-0.26%/-0.89%，公司保持费用投放力度，不断扩大品牌影响力。 【投资建议】 公司自主品牌份额持续提升，盈利能力亮眼，产能有望持续放量。我们认为公司2024/2025/2026年营业收入分别为54.60/68.43/85.48亿元，归母净利润分别为5.90/7.43/9.34亿元，EPS分别为1.47/1.86/2.33元，对应PE分别为33.07/26.26/20.89倍,首次覆盖给与“增持”评级。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 0.30% -7.34% -14.98% -22.62% 8/1610/1612/162/164/16 -30.26% -37.90% 乖宝宠物沪深300 基本数据 总市值（百万元) 21742.42 流通市值（百万元) 2174.24 52周最高/最低（元） 78.24/30.16 52周最高/最低（PE）52周最高/最低（PB） 69.76/39.8513.32/3.96 52周涨幅（%） -7.01 52周换手率（%） 1020.14 相关研究 公司研究 食品饮料 证券研究报告 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4326.96 5460.32 6842.57 8547.93 增长率(%) 27.36% 26.19% 25.31% 24.92% EBITDA（百万元） 620.65 811.69 999.05 1228.84 归属母公司净利润（百万元） 428.84 589.88 742.88 933.94 增长率(%) 60.68% 37.55% 25.94% 25.72% EPS(元/股) 1.15 1.47 1.86 2.33 市盈率（P/E） 34.62 33.07 26.26 20.89 市净率（P/B） 4.35 4.60 3.91 3.29 EV/EBITDA 24.07 22.45 17.77 13.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能投放不及预期风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险； 地缘风险； 品牌战略不及预期风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 617.15 478.91 595.54 745.64 净利润 430.34 591.94 745.47 937.20 折旧摊销 107.25 109.91 116.86 122.97 营运资金变动 41.70 -221.97 -266.69 -313.37 其它 37.86 -0.98 -0.10 -1.16 投资活动现金流 -1074.76 -167.07 -125.23 -118.28 资本支出 -196.07 -116.78 -118.56 -112.46 投资变动 0.00 0.64 0.64 0.64 其他 -878.70 -50.93 -7.31 -6.47 筹资活动现金流 1281.68 -18.14 -8.65 -7.55 银行借款 98.08 -27.96 -27.96 -27.96 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1599.78 0.00 0.00 0.00 其他 -416.18 9.82 19.30 20.41 现金净增加额 822.02 294.01 461.65 619.81 期初现金余额 185.63 1007.65 1301.66 1763.31 期末现金余额主要财务比率 1007.65 1301.66 1763.31 2383.12 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 27.36% 26.19% 25.31% 24.92% 营业利润增长 64.96% 37.51% 25.89% 25.69% 归属母公司净利润增长 60.68% 37.55% 25.94% 25.72% 获利能力（%）毛利率 36.84% 38.14% 38.17% 38.21% 净利率 9.95% 10.84% 10.89% 10.96% ROE 11.70% 13.90% 14.89% 15.77% ROIC 11.38% 13.48% 14.45% 15.28% 偿债能力资产负债率（%） 11.43% 11.53% 11.57% 11.60% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.86 6.09 6.40 6.69 速动比率 3.67 3.81 4.06 4.34 营运能力总资产周转率 1.35 1.22 1.31 1.38 应收账款周转率 21.10 17.39 17.33 17.31 存货周转率 3.92 4.60 4.62 4.62 每股指标（元）每股收益 1.15 1.47 1.86 2.33 每股经营现金流 1.54 1.20 1.49 1.86 每股净资产 9.16 10.61 12.47 14.80 估值比率P/E 34.62 33.07 26.26 20.89 P/B 4.35 4.60 3.91 3.29 EV/EBITDA 24.07 22.45 17.77 13.93 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2094.71 2695.81 3534.01 4602.62 货币资金1009.09 1303.11 1764.76 2384.57 应收及预付305.59 384.91 482.32 602.50 存货657.19 812.29 1017.34 1270.06 其他流动资产122.84 195.51 269.59 345.50 非流动资产2048.53 2109.92 2116.74 2110.45 长期股权投资0.00 -0.64 -1.28 -1.92 固定资产915.88 897.51 873.16 842.89 在建工程33.65 30.28 27.25 24.53 无形资产130.85 149.91 168.97 188.03 其他长期资产968.15 1032.86 1048.64 1056.93 资产总计4143.25 4805.73 5650.75 6713.08 流动负债357.26 442.38 552.24 687.67 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收184.04 227.47 284.89 355.66 其他流动负债173.22 214.91 267.34 332.01 非流动负债116.11 111.95 101.64 91.33 长期借款0.00 -27.96 -55.92 -83.88 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债116.11 139.91 157.56 175.21 负债合计473.37 554.33 653.88 779.00 实收资本400.04 400.04 400.04 400.04 资本公积2105.67 2105.67 2105.67 2105.67 留存收益1151.28 1741.48 2484.35 3418.30 归属母公司股东权益3665.21 4244.68 4987.55 5921.50 少数股东权益4.67 6.73 9.32 12.58 负债和股东权益4143.25 4805.73 5650.75 6713.08 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4326.96 5460.32 6842.57 8547.93 营业成本2732.91 3377.89 4230.60 5281.52 税金及附加19.62 25.12 31.48 39.32 销售费用720.83 928.25 1163.24 1453.15 管理费用249.61 327.62 410.55 512.88 研发费用73.28 109.21 136.85 170.96 财务费用-13.21 -20.73 -27.72 -38.06 资产减值损失-11.87 -0.25 -0.25 -0.25 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.14 2.69 3.38 4.22 资产处置收益-2.19 -2.77 -3.47 -4.34 其他收益8.79 11.09 13.90 17.36 营业利润526.30 723.73 911.12 1145.16 营业外收入0.52 0.34 0.41 0.42 营业外支出1.56 1.56 1.62 1.65 利润总额525.26 722.51 909.91 1143.93 所得税94.92 130.57 164.44 206.73 净利润430.34 591.94 745.47 937.20 少数股东损益1.50 2.06 2.59 3.26 归属母公司净利润428.84 589.88 742.88 933.94 EBITDA620.65 811.69 999.05 1228.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和