宏观利率图表185：乐观暂未消，关注市场波动率的放大

期货研究报告|宏观周报2024-05-25 乐观暂未消，关注市场波动率的放大 ——宏观利率图表185 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 政策底已至，维持积极配置。尽管从政策起效到市场进一步改善需要时间，但是市场的预期正在逐步的扭转。从大宗商品的角度而言，随着预期的扰动，在真实经济改善到来之前，市场进入到了一次狂欢的盛宴。 核心观点 ■市场分析 国内：特别国债发行。1）货币政策：5月LPR保持不变。2）宏观政策：总书记主持召开企业和专家座谈会，强调进一步全面深化改革；全国地方党委金融办主任会议要求有序推进金融管理体制改革；广东省印发《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》。3）宏观数据：前4个月全国一般公共预算支�同比增长3.5%，全国政府性基金支�同比下降20.5%，全国广义财政支�同比下降约2.3%。4）风险和对冲：超长期特别国债上市；赖清德讲话。 海外：降息再次推迟。1）货币政策：美联储会议纪要表示或需等更久才降息；美联储多位票委发声，尚未对通胀降至美联储2%的目标感到有信心；高盛将美联储首次降息时间从7月推迟至9月。2）经济数据：美国4月成屋销售环比下跌1.9%，预期上涨0.8%；美国4月耐用品订单环比增长0.7%；美国5月Markit综合PMI创两年新高；美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.7；美国周度首次申领失业救济金人数下降至21.5万；欧元区5月制造业PMI初值47.4，创15个月新高；日本4月CPI同比上升2.5%，预期上升2.4%；核心CPI上涨2.2%，连续2个月下滑。3）风险因素：英国首相宣布于7月4日举行大选；SEC批准以太币现货ETF交易；OPEC+重磅会议改线上，减产措施将延长到下半年。 ■策略 买入VXQ24，关注收益率曲线扁平可能（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:公共预算支�完成进度和增速丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值回落5 图5:中国库存周期低位，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）回落5 图7:中国期限利差（2S10S）反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：财政支�。 一般公共预算支🎧：4月一般公共预算支�进度31.3%，高于过去五年同期均值0.5个百分点，相比较收入表现偏强。430政治局会议上继续提及“积极的财政政策”，并指 �要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，保持必要的财政支�强度，4月已经下达超8万亿元中央对地方转移支付指标，叠加去年底增发的1万亿元国债资金使用加快，驱动支�的高增长。从具体支�结构来看，偏强的财政支�主要体现在农林水事务支🎧（+12.7%）、城乡社区事务支🎧（+11.5%）等领域，继续保持两位数的高增速。 图1:公共预算支出完成进度和增速丨单位：% △(左轴)2024预算支出完成情况中央(本级)地方中央(本级)地方 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 20 15 10 5 0 -5 -10 20202021202220232024 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：iFind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注美国消费数据。 从景气角度来看，继续保持在7%以上的抵押贷款利率对于房地产市场的新增融资继续形成压力，关注4月消费者个人收支变动以及5月消费者信心是否面临更大的压力。 1:45美联储威廉姆斯讲话/12:55美联 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 5/27 9:30 中国 4月规上工企利润(累计同比) 月 4.3% - 18:00欧元区财长会议 表1:一周宏观交易日历 16:00 德国 5月商业景气指数 月 89.4 90.3 9:30 澳大利亚 4月零售销售(环比) 月 -0.4% 0.3% 5/28 21:0022:00 美国 3月SP/CS房价(同比) 5月咨商会消费者信心指数 月月 7.3%97.0 - 储鲍曼、梅斯特讲话 95.9 14:00 德国 6月消费者信心指数 月 -24.2 - 5/29 19:0022:00 美国 30年固定抵押贷款利率5月里士满联储制造业指数 周月 7.01% -7.0 --- 5/30 9:30 澳大利亚 4月营建许可(环比) 月 1.9% 0.8% 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 17:00 欧元区 5月经济景气指数 月 95.6 96.0 一季度GDP修正值(同比) 月 3.4% 1.6% 20:30 美国 4月商品贸易收支(亿美元) 月 -915.4 - 上周首申失业金人数(万) 周 21.5 - 经济褐皮书/21:00南非央行利率决议 22:00 4月成屋签约销售指数(环比) 月 3.4% - 7:50 日本 4月工业产出(环比) 月 4.4% 0.9% 9:30 中国 5月制造业PMI 月 50.4 50.5 14:00 德国 4月零售销售(环比) 月 1.8% 0.1% 17:00 5/31 欧元区 5月CPI(同比)4月核心PCE物价(同比) 月月 2.4%2.8% 2.5% - 0:05美联储威廉姆斯讲话/2:50英国央行贝利讲话 20:30 美国 4月个人收入(环比)4月个人支出(环比) 月月 0.5%0.8% 0.3%0.3% 21:45 5月芝加哥PMI 月 37.9 40.0 1:45美联储威廉姆斯讲话/2:00美联储 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值回落图5:中国库存周期低位，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）回落图7:中国期限利差（2s10s）反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 全球 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 - 美国 -1.6 -1.6 -1.8 -1.8 -1.5 -1.2 -1.7 -1.7 -1.6 -1.1 -1.4 -0.9 -1.1 - 中国 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 - 欧元区 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -1.6 -1.6 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.8 日本 -0.4 0.0 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 - 德国 -1.2 -1.4 -1.8 -2.1 -2.0 -1.9 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.5 -1.6 -1.5 -1.0 法国 -1.1 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.4 -1.8 -1.7 -1.9 -1.7 -0.8 -1.0 -1.2 -0.9 英国 -1.1 -1.2 -1.4 -1.6 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.4 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 加拿大 -0.1 0.5 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 - 韩国 -0.7 -0.6 -0.9 -0.2 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0.2 - 巴西 -1.5 -0.8 -0.9 -0.6 -0.1 -0.3 -0.4 -0.2 -0.5 0.6 0.9 0.8 1.3 - 俄罗斯 0.8 1.1 0.8 0.6 0.8 1.4 1.2 1.2 1.5 0.7 1.5 1.9 1.4 - 越南 -1.3 -1.7 -1.4 -0.6 -0.1 -0.3 -0.3 -1.1 -0.6 -0.1 -0.1 -0.3 -0.1 - Ave -0.9 -0.8 -1.0 -1.0 -0.7 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 -0.