索康尼率先盈利

海外 研证券研究报告 究纺织服装 买入(维持） 目标价：11.29港元 现价：7.83元 公 司预期升幅：44.2% 跟 踪市场数据 报日期20230824 告收盘价（港元）7.83 总股本（亿股）26 流通股本（亿股）26 净资产（亿元）87 总资产（亿元）166 每股净资产（元）3.31 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 流水增势保持行业领先，新品牌 提前达成盈利目标_20230720Q1流水领跑同行，对全年更加乐观_20230411 复苏强劲，股价滞涨_20230117主品牌流水继续领跑，库存压力加大_20221018 主品牌流水高增继续，新品牌上调指引_20220824 2季度流水点评_2季度增长领跑同行_20220713 1季度流水点评_1季度增长强劲_20220407 年报点评_超速完成任务 _20220317 4季度流水点评_流水表现领跑同行_20220114 3季度流水点评Q3流水放缓，对今年收入确认影响有限 _20211019 中报点评_主品牌大放异彩，新品牌值得期待_20210823 2季度流水点评_Q2流水提速，库存、折扣恢复正常水平 _20210713 主品牌势如破竹，新品牌获高瓴投资_20210619 01368.HK特步国际港股通（沪/深） 索康尼率先盈利 2023年8月24日 投资要点 事件：特步国际披露23H1业绩：上半年公司营收同比增长14.8%至65.2亿元，归母净利润同比增长12.7%至6.7亿元。每股拟派息13.7港仙，派息比率为50.0%。点评：整体表现基本符合预期，上半年营收同比+14.8%，毛利率改善优于预期，同比+0.9ppt至42.9%，但赞助赛事投入加大，销售费用率+2.9ppt至13.2%，经营利 润率-1.1ppt至15.1%，净利率-0.1ppt至10.3%。 1）批发收入确认有滞后效应，主品牌稳健增长，净利率同比+0.2ppt至16.0%。主品牌收入同比增长10.9%至54.3亿元，其中儿童收入同比增长约15%。毛利率同 比提升0.9ppt至43.1%，主要系产品组合优化以及电商的贡献，优于预期。但上半年加大对马拉松比赛的赞助投入，以及世界大学生运动会赞助费用滞后至今年计入，导致主品牌的销售费用率同比+3.6ppt至13.7%，经营利润率同比-0.2ppt至20.4%，净利率同比+0.2ppt至16.0%。 2）时尚运动分部内地业务稳步发展，毛利率恢复至42.0%。上半年收入同比增长 18.9%至7.5亿元，海外部分收入基本同比持平，主要是内地业务发展贡献，对应 DTC收入占比也同比提升14ppt至44%。内地DTC业务稳步发展，拉动毛利率同比提升2.2ppt，恢复至42.0%，经营利润同比亏损增加1260万元至亏损6630万元，净利润亏损7300万元。上半年盖世威与帕拉丁月店效已经分别提升至30万元/20万元水平，之后将继续加快高线城市展店以及产品结构优化。 3）索康尼率先实现盈利，上半年专业运动分部贡献9百万元净利润。专业运动分 部上半年收入同比高增1.2倍至3.4亿元，毛利率-2.2ppt至42.0%，经营利润同比 增加1660万元至1330万元，实现约900万元净利润。按非公认会计准则来看，毛利率同比持平为57.2%，经营利润率为5.5%。索康尼上半年开放加盟，新开约10家加盟店，并同步推进门店形象第三代升级，目前平均月店效已提升至约30万 元水平，预计下半年将继续扩张十余家加盟店，净开张20-30家门店。 期末渠道库销比少于5个月，压力不大。公司将在23H2加大清库存力度，计划 2023年底回到健康水平。 上半年经营现金流净额为2.7亿元，表现偏弱，主要系应付账款同比减少约4亿元 的影响，应付账款周转天数同比下降15天至123天，公司与供应商的信贷政策并无重大变动，预计下半年经营现金流仍将恢复正常。 我们的观点：马拉松赛事重启，特步主品牌优势彰显，功能性产品心智占领顺利 同时凭借性价比优势，复苏态势表现领先同行；专业运动提前达成盈利目标，势头 向好，公司有信心达成此前指引，全年收入增长15-20%，新品牌亏损控制在1.5亿元之内。下半年公司将加强费用管控，全年利润率预计仍将同比改善，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.23/14.84/17.90亿元，同比分别 +32.7%/+21.4%/+20.6%，目标价11.29港元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,930 15,320 18,084 21,193 同比增长（%） 29.1 18.5 18.0 17.2 归母净利润(百万元) 922 1,223 1,484 1,790 同比增长（%） 1.5 32.7 21.4 20.6 毛利率（%） 40.9 42.4 42.2 42.3 净利率（%） 7.1 8.1 8.3 8.6 ROE（%） 11.3 14.2 15.9 17.6 每股收益(元) 0.36 0.47 0.58 0.69 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 特步国际披露23H1业绩：上半年公司营收同比增长14.8%至65.2亿元，毛利同比增长17.2%至28.0亿元，归母净利润同比增长12.7%至6.7亿元。每股拟派息 13.7港仙，派息比率为50.0%。 点评如下： 整体表现基本符合预期，上半年营收同比+14.8%，毛利率改善优于预期，同比 +0.9ppt至42.9%，但赞助赛事投入加大，销售费用率+4.7ppt至23.2%，经营利润率-1.1ppt至15.1%，净利率-0.1ppt至10.3%。 分品类来看，鞋履增速更快，上半年营收同比增长15.1%，服装营收增长14.2%。鞋履/服装营收占比分别为60%/38%，毛利率分别同比-0.1ppt/+2.2ppt至41.7%/45.0%。 分品牌来看，大众运动/时尚运动/专业运动的营收占比分别为83%/11%/5%。 因批发收入的滞后效应，主品牌收入稳健增长，净利率同比+0.2ppt至16.0%。主品牌收入同比增长10.9%至54.3亿元，其中儿童收入同比增长约15%。毛利率同比提升0.9ppt至43.1%，主要系产品组合优化以及电商的贡献。但上半年加大对 马拉松比赛的赞助投入，以及世界大学生运动会滞后至今年召开，对应已发生的费用滞后计入至今年，导致主品牌的销售费用额同比增加2.5亿元，销售费用率同比+3.6ppt至13.7%，导致经营利润率同比下滑0.2ppt至20.4%，净利率达到16.0%。 ——产品方面，“世界跑鞋，中国特步”战略升级，冠军版跑鞋家族荣誉颇丰。特步160X冠军跑鞋系列深受中国顶尖运动员认可，上半年继续成为中国马拉松男子百强运动员的首选运动鞋，也见证了无锡马拉松上中国选手何杰和杨绍辉打破 15年的中国男子马拉松记录。8月，公司举办“世界跑鞋中国特步”战略升级发布会，再推出新一代160X5.0PRO产品系列，搭载T700级别碳板，能量回馈率提升至85%，实力再精进。 ——品牌建设上，马拉松赛事重启，内地最大跑步生态圈稳铸护城河。马拉松赛事重启，特步也加大品牌建设投入，上半年共赞助10场马拉松比赛，160X系列 助力多个马拉松冠军屡创记录，上半年中国马拉松男子运动员百强穿着率继续保持第一，穿着率再提升至42%。 ——渠道上，保持净开店，重视优化门店、提升店效。上半年净开店130家门店 至6443家，并持续推动九代店升级，提升连带率。 ——童装业务推出全新品牌定位，保持较大装更快的发展增速。上半年童装业务推出“特步儿童运动专家更懂运动成长”的全新品牌定位，聚焦于校园运动场景，上半年收入同比增长约15%，流水增长约30%，仍领先主品牌大装表现，期 内净开店68家至1588家门店。 ——供应链方面，期内公司福建省石狮市的第二阶段的自产生产设施正全力兴建， 预期将于2024年6月竣工，配备先进的跑鞋生产线；以及安徽省蚌埠市新建新工 业园，已于2023年投入使用；此外，公司也在推进晋江市物流园建设，预计将于 2024年竣工，届时将作为中央仓库，将大幅提高铺货到店的效率。 时尚运动分部内地业务稳步发展，毛利率恢复至42.0%。上半年收入同比增长18.9%至7.5亿元，海外部分收入基本同比持平，主要是内地业务发展贡献，对应DTC收入占比也同比提升14ppt至44%。内地DTC业务稳步发展，拉动毛利率同比提 升2.2ppt至42.0%，经营利润同比亏损增加1260万元至亏损6630万元，净利润亏损同比增加2100万元至亏损7300万元。 ——盖世威内地店效改善明显，加快高线城市开店速度。盖世威聚焦于网球，通过全面的品牌重塑、升级产品组合和店铺布局，在广告投放不多的情况下，平均店效已提升至30万元以上，上半年亚太地区净开张11家门店至80家门店。未来 将继续加快高线城市开店。 ——帕拉丁调整顺利，店效持续提升，有望成为下一个贡献盈利的品牌。帕拉丁产品和渠道调整顺利，上半年净开店4家，目前平均面积为140平米，但月店效 已提升至超过20万元，未来将继续在高线城市加快开店并优化产品结构。 索康尼率先实现盈利，上半年专业运动分部贡献9百万元净利润。专业运动分部上半年收入同比高增1.2倍至3.4亿元，毛利率下降2.2ppt至42.0%，经营利润同比增加1660万元至1330万元，实现约900万元净利润。若还原专业运动分部完 整经营数据，毛利率同比持平为57.2%，经营利润录得约1910万元。 ——共享主品牌资源，索康尼凭借高专业度产品增长迅速，延续高增长，成为首个盈利品牌。 1）产品端：索康尼中高端专业口碑满誉，上半年推出全新旗舰马拉松碳板跑鞋啡翼，以及针对专业跑者的菁华14和胜利21，品牌在无锡马拉松和厦门马拉松上的穿着率均保持在国际品牌前2名，武汉和深圳马拉松的前3名，专业认可度高， 未来索康尼将继续沉淀研发，推出更多中国线专业实力产品。 2）渠道端，索康尼上半年开放加盟，新开约10家加盟店，并同步推进门店形象第三代升级，从只强调技术和功能的专业运动形象的门店布局，进化为能够提供多场景体验的综合运动场馆，目前平均月店效已提升至约30万元左右水平，预计 下半年将继续加快开店步伐，开张十余家加盟店，净开张20-30家门店，并在产品创新、零售网络和营销等多方面充分发挥与主品牌的协同效应。 ——期末迈乐在内地共有5家门店。 上半年净利率下降0.1ppt至10.3%，上半年归母净利润同比增长12.7%至6.7亿元。 期末渠道库销比少于5个月，压力不大。存货主要是秋冬库存，公司将在23H2加 大清库存力度，计划2023年底回到健康水平。 上半年经营现金流净额为2.7亿元，表现偏弱，主要系应付账款同比减少约4亿 元的影响，应付账款周转天数同比下降15天至123天，公司与供应商的信贷政策并无重大变动，预计下半年经营现金流仍将恢复正常。 我们的观点： 马拉松赛事重启，特步主品牌优势彰显，功能性产品心智占领顺利，同时凭借性价比优势，复苏态势表现领先同行；专业运动提前达成盈利目标，势头向好，公司有信心达成此前指引，全年收入增长15-20%，新品牌亏损控制在1.5亿元之内。下半年公司将加强费用管控，全年利润率预计仍将同比改善，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.23/14.84/17.90亿元，同比分别 +32.7%/+21.4%/+20.6%，目标价11.29港元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预