2022年三季报点评：胶膜龙头抗波动能力强劲，看好Q4量利齐升

福斯特（603806.SZ）2022年三季报点评 胶膜龙头抗波动能力强劲，看好Q4量利齐升2022年10月30日 事件概述：2022年10月28日，公司发布三季报。22年Q1-Q3公司实现营收135.46亿元，同比+51.70%；实现归母净利15.33亿元，同比+14.75%；实现扣非归母净利14.44亿元，同比+10.70%。 分季度来看，Q3公司实现营收45.31亿元，同比+40.98%，环比-11.69%；实现归母净利4.76亿元，同比+10.10%，环比-33.65%；实现扣非归母净利4.43亿元，同比+3.07%，环比-35.57%。 盈利短期承压，龙头抗波动能力显现。Q3硅料价格仍处于高位，叠加7-8月欧洲假期光伏销售淡季，下游组件出货放缓，公司胶膜产品价格有所回落，同时库存原材料树脂价格较高，使得公司盈利短期承压。作为胶膜行业龙头，公司具有良好的供应链管理能力和成本管控能力，抗行业波动的能力较强，在经营承压的情况下凸显龙头韧性。Q4随着硅料产能逐渐释放以及光伏装机高峰的来临，胶膜价格有望回升，带动公司营收高增长并实现盈利回升。 分布式光伏装机火热，背板出货持续攀升。海内外分布式光伏装机占比提升，推动背板需求大幅增长，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，一方面继续加大技术研发投入，另一方面加快推进光伏背板的产能扩张，预计公司背板产销进一步增长，市占率有望升高。 感光干膜稳步推进，积极布局新材料培育新的增长点。基于成熟的关键共性技术，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入。公司加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，加速一体化，争取3-5年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。同时，公司积极布局铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等其他新材料产品，加快推进量产化，创造新的盈利增长点， 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收为194/245/293亿元；归母净利润为24/35/43亿元。对应10月28日收盘价，PE为35x/24x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险。 推荐维持评级 当前价格：64.00元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 相关研究 1.福斯特（603806.SZ）2022年半年报点评光伏基本盘稳固，新业务多点开花-2022/08/31 2.福斯特（603806.SH）2021年报点评：龙头地位稳固，电子材料业务进入加速放量期-2022/03/18 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12858 19366 24460 29257 增长率（%） 53.2 50.6 26.3 19.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2197 2443 3502 4261 增长率（%） 40.4 11.2 43.3 21.7 每股收益（元） 1.65 1.83 2.63 3.20 PE 39 35 24 20 PB 7.0 6.0 4.8 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12858 19366 24460 29257 成长能力（%） 营业成本 9636 15390 19212 22862 营业收入增长率53.20 50.62 26.30 19.61 营业税金及附加 42 77 98 117 EBIT增长率38.56 36.51 28.04 22.28 销售费用 53 68 61 73 净利润增长率40.35 11.24 43.31 21.67 管理费用 154 213 232 263 盈利能力（%） 研发费用 454 697 856 1024 毛利率25.06 20.53 21.46 21.86 EBIT 2402 3279 4199 5134 净利润率17.08 12.62 14.32 14.56 财务费用 -47 -102 -1 82 总资产收益率ROA16.05 13.00 14.93 14.28 资产减值损失 -12 -15 -5 -5 净资产收益率ROE18.04 17.10 19.69 19.32 投资收益 19 39 24 29 偿债能力 营业利润 2471 2805 4019 4876 流动比率7.37 5.35 6.52 5.93 营业外收支 -2 -4 -2 -2 速动比率5.31 3.99 4.82 4.75 利润总额 2469 2801 4017 4874 现金比率1.83 1.48 1.65 2.51 所得税 271 358 514 611 资产负债率（%）10.94 23.93 24.11 26.03 净利润 2198 2443 3503 4263 经营效率 归属于母公司净利润 2197 2443 3502 4261 应收账款周转天数78.90 76.00 83.00 76.00 EBITDA 2597 3541 4499 5466 存货周转天数63.95 68.00 73.00 68.00 总资产周转率1.02 1.19 1.16 1.10 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2669 4386 5143 11210 每股收益1.65 1.83 2.63 3.20 应收账款及票据 3576 5145 7007 6631 每股净资产9.14 10.73 13.36 16.56 预付款项 273 317 479 648 每股经营现金流-0.11 0.53 0.18 4.46 存货 2450 3349 4422 4205 每股股利0.35 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 1789 2622 3240 3765 估值分析 流动资产合计 10756 15820 20291 26459 PE39 35 24 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB7.0 6.0 4.8 3.9 固定资产 2002 2188 2362 2429 EV/EBITDA31.79 23.31 18.45 14.25 无形资产 364 418 492 583 股息收益率（%）0.55 0.39 0.39 0.39 非流动资产合计 2932 2979 3168 3372 资产合计 13688 18798 23459 29831 短期借款 0 200 400 600 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 999 1993 1742 2703 净利润2198 2443 3503 4263 其他流动负债 461 763 969 1161 折旧和摊销195 262 301 332 流动负债合计 1460 2956 3111 4465 营运资金变动-2634 -2365 -3865 948 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-148 702 239 5936 其他长期负债 38 1541 2545 3300 资本开支-531 -311 -491 -536 非流动负债合计 38 1541 2545 3300 投资0 0 0 0 负债合计 1498 4498 5656 7765 投资活动现金流1517 -274 -468 -508 股本 951 1332 1332 1332 股权募资14 0 0 0 少数股东权益 14 14 15 17 债务募资-13 1704 1204 955 股东权益合计 12190 14301 17803 22066 筹资活动现金流-346 1289 987 640 负债和股东权益合计 13688 18798 23459 29831 现金净流量992 1717 757 6068 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026