有色金属行业2023年度中期策略：工业金属预期改善，战略金属新材料大有可为

优于大市（维持） 证券研究报告|行业中期策略 有色金属 2023年08月25日 证券分析师 有色金属 有色金属行业2023年度中期策略：工业金属预期改善，战略金属新材料大有可为 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn高嘉麒 资格编号：S0120523070003 研究助理 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 投资要点： 2023上半年金属价格复盘。铝价震荡，供给约束下为价格表现较强工业金属；铜价跟随宏观情绪偏强震荡，工业属性尚待表现；金价受美联储加息预期减弱等因素带动持续上涨后维持震荡；稀土价格受到海外矿增加的扰动，上半年走弱；锂钴镍 因新能源需求不振，价格承压。 工业金属：供给相对刚性，需求预期回暖。1）铝产能存限制，需求新旧领域均有增量。当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。地产、新能源汽车、光伏行业快速发展，将拉动电解铝需求。2）铜供给受海外扰动，进口有所收缩，终端用铜平稳增长。秘鲁等海外铜精矿生产干扰缓解使中国铜精矿供需渐趋 宽松，光伏、风电领域将拉动铜消费。 贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临。1）短期来看，美联储加息进程或逐步退出，实际利率有望下降，黄金将迎来配置机会。2）长期来看，全球央行黄金增储趋势仍在持续，伴随当前货币体系逐步生变，黄金或迎来长牛。3）白银，随着黄金价格上行及经济企稳，金银比有望下降，白银弹性将更大。 9% 0% -9% -17% 市场表现 沪深300 新材料：大科技有望带动战略金属&新材料高速发展。（1）GPU及服务器相关材料有望快速发展，关注电感、衬底、电子焊接、溅射靶材等核心材料。关注应用层核心材料。散热部件、机器人核心部件伺服电机上游钕铁硼磁材、高速线缆板块。 （2）磁材-叠加新能源和机器人有望快速发展：根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量19.80万吨，2020-2025年复合增速24.96%，增长迅速。根 据马斯克预测远期100亿台人形机器人，我们预测远期人形机器人对钕铁硼成品 需求2000万吨。（3）锡-中国集成电路产量逐步上行，费城半导体指数持续回升， 2022-082022-122023-04 相关研究 1.《金力永磁（300748.SZ）：业绩短期承压，新能源汽车领域产品收入持续增长》，2023.8.24 2.《——2023年中报点评-锡业股份 （000960.SZ）： 业绩短期波动，经营持续向好》， 2023.8.24 3.《——2023年中报业绩点评-中钨高新：业绩短期承压，持续巩固产品与品牌优势》，2023.8.23 4.《翔鹭钨业（002842.SZ）：原料上涨，业绩承压，300亿米光伏钨丝项目蓄势待发》，2023.8.23 5.《驰宏锌锗（600497.SH）：锗产品产量表现亮眼，多个项目建设稳步推进》，2023.8.22 拉动锡焊料消费；光伏行业快速发展为锡需求注入增长动力。（4）镓锗-中国是锗、镓生产大国，商务部出口管制有望推动价格向上。 稀土、小金属、能源金属。1）稀土：进口矿增加，供给偏松，价格承压，核心关注下半年稀土指标。2）小金属，锑：未来供需缺口加大，价格有望提升。镁：价格高位回落，预计下半年价格承压。3）能源金属：锂钴镍能源金属上半年价格承压，下半年价格仍存在下行压力，新能源汽车销售回暖有望提振需求。 投资建议：首推经济预期改善下的工业金属，推荐美联储加息末端的贵金属，长期看好科技革命带来的新材料投资机会。1）工业金属。经历上半年经济下行后政策托底意愿增强，7月24日政治局会议提出“不断推动经济运行持续好转”，随着后 续一系列配套政策出台，预计经济底部将逐渐夯实，与国内经济相关的工业金属价格将迎来翻转，推荐天山铝业、紫金矿业、云铝股份，关注神火股份、中国铝业。2）贵金属。美国加息尾声渐近，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄 金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业持续增长，白银远期弹性更大，推荐山东黄金、紫金矿业、中金黄金、盛达资源。3）战略金属&新材料。科技革命渐行渐近，人工智能和机器人等相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大 幅提升，相关战略金属价值也将进一步凸显。推荐锡业股份、悦安新材、铂科新材、金力永磁、驰宏锌锗，关注云南锗业、有研粉材、东睦股份、有研新材、北方稀土等。 风险提示：美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 价格复盘：贵金属偏强，工业金属能源金属偏弱9 1.工业金属：供给相对刚性，需求预期回暖13 1.1.铝：产能有限，新旧领域拉动需求增长13 1.1.1.供给：产能存限制，产量有波动13 1.1.2.需求：2023年消费持续增长，新旧领域均有增量14 1.2.铜：宏观因素致铜价震荡，需求平稳增长17 1.2.1.供给：海外扰动，进口收缩17 1.2.2.需求：终端用铜平稳增长19 2.贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临21 2.1.黄金：加息逐渐放缓，迎配置时机21 2.2.白银：工业需求或有较大催化25 2.2.1.金银比：波动大于黄金，受经济影响25 2.2.2.工业需求：光伏驱动，白银需求放量时刻26 3.战略金属新材料：AI金属新材料及磁材仍有望快速发展29 3.1.AI金属新材料助力算力时代大发展29 3.2.磁材有望受益新能源及机器人快速发展30 3.3.锡：供需趋紧，景气度上行32 3.3.1.供给：储量下行，产量刚性32 3.3.2.需求：开拓新市场，消费有回升迹象34 3.4.锗、镓-供给端国内具备优势，需求有望持续提升35 3.4.1.锗价有所上涨，镓价震荡运行35 3.4.2.上游供给：过去几年短暂下滑，未来有望不断增加36 3.4.3.下游需求：高新技术不断发展，推动锗、镓需求量上升37 3.4.4.事件驱动-锗、镓有望上行38 4.稀土和其他小金属：供给主导，基本面磨底39 4.1.稀土：进口放开，国内供需平衡核心在下半年指标39 4.1.1.供给：进口量有所增加39 4.1.2.需求：受新能源汽车、风电机等景气度上升影响，需求上行40 4.2.钼：海外减产致产量下跌，需求有望持续景气42 4.2.1.供给：海外减产或将持续，国内产量难释放42 4.2.2.需求：新旧领域发展，钼需求有望持续景气44 4.3.锑：供给紧缺或维持，需求或持续增长45 4.3.1.23年价格相对稳定，支撑较强45 4.3.2.全球锑资源供不应求，锑价或将持续上涨45 4.4.镁：价格低位震荡，榆林影响逐渐减弱46 4.4.1.价格趋于平稳46 4.4.2.需求主导未来行业发展47 4.5.钨：开采实行总量控制，消费复苏有望带动价格温和上涨50 4.5.1.供给：继续实行总量控制50 4.5.2.需求：回暖预期下钨的下游消费有望回升51 4.5.3.价格：受供给影响较大，消费复苏或将推动价格温和上涨52 5.能源金属：锂上半年供需冲击，下半年稳中向好；钴镍总体供给过剩53 5.1.锂：上半年需求承压，下半年价格有望维持稳中向好53 5.1.1.上半年新能源需求承压，碳酸锂价格持续回落53 5.1.2.预计到2026年走向供需双扩格局54 5.2.钴：供给相对过剩，价格承压55 5.2.1.23年上半年新能源需求承压，钴价先抑后扬55 5.2.2.钴供需走向过剩，未来价格承压55 5.3.镍：供给过剩，价格上行动力不足56 5.3.1.23年上半年镍价承压56 5.3.2.预计镍23年下半年至24年上半年供应偏过剩56 6.投资建议：工业金属底部布局，贵金属将迎长牛，长期看好科技革命带来的新材料投资机会57 7.风险提示58 图表目录 图1：铝现货价格复盘9 图2：铜价格走势9 图3：黄金现货价格复盘10 图4：白银现货价格复盘10 图5：碳酸锂及氢氧化锂价格走势11 图6：钴现货价格走势11 图7：镍现货价格走势11 图8：稀土价格走势12 图9：锡现货价格复盘12 图10：钼现货价格复盘13 图11：中国电解铝产能增长放缓13 图12：2019年国内水电铝产能占比10%14 图13：十四五末国内水电铝产能占比或达19%14 图14：国内电解铝消费量持续提升15 图15：2023年1-3月地产、交运为电解铝主要消费领域15 图16：3月国内电解铝消费同比增长4.5%15 图17：电解铝下游开工率逐步提升15 图18：国内开竣工面积变动基本同步16 图19：6月国内竣工面积同增19%16 图20：中国新能源汽车销量持续增长16 图21：新能源汽车耗铝量相对较大16 图22：国内光伏新增装机量逐步上行17 图23：铝边框占光伏成本占比约9%17 图24：2022年全球铜矿储量结构17 图25：2022年全球铜矿产量结构17 图26：铜矿TC/RC18 图27：中国电解铜产量（吨）18 图28：中国电解铜开工率（%）18 图29：中国电解铜进出口量18 图30：2022年中国终端行业耗铜量（万吨）19 图31：铜板带开工率19 图32：铜材开工率19 图33：电解铜制杆及再生铜制杆开工率20 图34：电线电缆开工率20 图35：漆包线开工率20 图36：黄金价格与美国实际利率负相关21 图37：联邦基金目标利率引导美国实际利率21 图38：黄金价格在历次加息、降息区间的变动趋势21 图39：美国CPI同步增速回落22 图40：美国核心CPI同比增速回落22 图41：本次美联储加息进程22 图42：当前政策利率水平5-5.5%22 图43：黄金产量稳定23 图44：2022年黄金需求提升23 图45：金价长周期复盘23 图46：全球黄金储备提升24 图47：发展中国家为主要增储国24 图48：美元外储占比下行24 图49：2022年全球央行大幅增储黄金24 图50：各国央行和其他机构黄金增储趋势延续（单位：吨）24 图51：国内黄金增储多伴随金价上行25 图52：金价与金银比常反向波动25 图53：金银比及金价回顾26 图54：金银比目前处于较高水平26 图55：光伏产业链概览27 图56：光伏电池分类（按原材料和制备技术）27 图57：AI产业链29 图58：算力各层面30 图59：高性能钕铁硼材料产业链31 图60：人形机器人对钕铁硼远期需求32 图61：2022年前五大锡矿储量国家32 图62：2022年印尼锡矿储量占全球储量的17.39%32 图63：2022年锡矿产量主要集中在中国、印尼、缅甸33 图64：印尼、缅甸、秘鲁锡矿产量占比达43%33 图65：国内精炼锡、锡矿砂及精矿进口情况33 图66：2022国内锡精矿、锡锭进口国分布（万吨）33 图67：缅甸2018年以来锡矿产量明显下滑34 图68：印尼2022年锡矿产量7.4万吨34 图69：2018-2022年11月国内锡锭表观消费量34 图70：我国锡锭的消费结构（2023年）34 图71：集成电路产量回升35 图72：费城半导体指数回升35 图73：光伏焊带结构及工作原理35 图74：锗价格复盘35 图75：镓价格复盘36 图76：中国、全球锗产量及占比情况36 图77：中国、全球镓产量及占比情况37 图78：2020-2035年全球锗需求量预测38 图79：中国镓消费量38 图80：全球镓消费量38 图81：镨钕金属产量39 图82：截至6月末，稀土累计进口数量同比高增51.1%40 图83：截至6月末，稀土累计出口数量同比小幅下降0.9%40 图84：全球稀土下游消费量与消费价值的结构40 图85：永磁同步电机结构示意图41 图86：全球绿色低碳转型背景下的镨、钕元素需求预测42 图87：2018-2022各地区产量占比43