医疗服务行业：药店，门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确

证券研究报告·行业投资框架·医疗服务 药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师：冉胜男 执业证书编号：S0600522090008联系邮箱：ranshn@dwzq.com.cn 2023年8月25日 目录 一、长期逻辑明确：行业集中+处方外流 二、药店行业投资框架 三、相关标的 四、风险提示 核心观点 集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药店CR3的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84%，相较于2017年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。 门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》 ，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。 药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。 推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。 风险提示：行业政策变化的风险、市场竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险、人力资源风险。 一、长期逻辑明确：行业集中+处方外流 中国连锁药店的数量扩增，带动连锁率呈现提升趋势 国家药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》：截至2022年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业64.4万家。其中，批发企业1.4万家，零售连锁总部0.67万家，零售连锁门店36.0万家，单体药店26.3万家。连锁药店的数量从2017年的22.9万家提升至2022年的36.0万家，5年CAGR为9.47%。 过去10年药店总数的发展主要由连锁药店的发展带动，在2017年实现了连锁药店数量对单体药店数量的反超，至今2022年连锁药店比单体药店数量高出9.7万家，连锁率达58%。 中国连锁药店的数量扩增，带动连锁率呈现提升趋势 60 55%57% 57% 60.0% 58% 50 40 38% 35%35%35% 36%37% 39% 46% 49%50%52% 23.4 23.4 24.1 25.1 26.3 50.0% 40.0% 30 2019.8 10 12.2 0 2006 22.4 12.1 2007 23.6 12.9 2008 25.3 13.6 2009 34% 26.2 13.7 2010 35% 27.7 14.7 2011 27.1 15.3 2012 27.4 15.8 2013 26.3 17.1 2014 24.3 20.5 2015 22.6 22.1 2016 22.5 22.9 2017 25.5 2018 29.0 2019 31.9 2020 33.5 2021 36.0 2022 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 连锁药店(万家)单体药店(万家)药店连锁率(%) 中国药店的行业集中度，相较美日仍旧较低 美国：作为连锁药店的发源地，美国零售药店市场经过多年发展呈现出三大连锁巨头的格局。美国国内连锁药店通过大规模的整合和收购，市场份额不断扩大，行业整体连锁率获得不断提高，连锁率从1990年的不到40%提高到2019年的87%，2019年TOP3连锁药店CR3为77.1%。 日本：2020年日本连锁药店TOP3企业的市场份额达32.18%，近三年的日本连锁药店CR10高达70%。 中国：2022年中国连锁零售药店行业CR3为12%，2020年CR10的市占率仅为25.2%。 中国药店行业集中度仍有较大提升空间 美、日药店现状为行业集中度较高 100% 80% 60% 40% 中国药店行业集中度相比美、日仍旧较低 85% 中国药店行业集中度虽有提升 2022年中国连锁药店竞争格局 5%4% 3% 3% 3% 2% 11% 2019年美国连锁药店竞争格局 2020年日本连锁药店竞争格局 19% 25% 31% 12% 13% 20% 0% 78% 其他, 22.9% RiteAid, 4.9% CVS, 41.5% Walgreens, 30.7% WELCIA集团,11.8% 鹤羽集团, 11.4% COSMOS,9.0% 其他,67.8% 国大药房大参林老百姓 益丰大药房一心堂同仁堂华氏大药房漱玉平民健之佳其他 政策推动中国药店的行业集中度提升–分级分类 零售药店分级分类管理，大型连锁有资质评定优势 商务部《全国零售药店分类分级管理指导意见（征求意见稿）》于2018年11月发布，将药店分为三类三级（共7种）。一类不分级，二、三类药店由低到高划分为A、AA、AAA三个等级。 一类药店 二类药店 三类药店 经营类别 乙类非处方药 非处方药、处方药（不包括禁止类、限制类药品）、中药饮片 非处方药、处方药（不包括禁止类药品）、中药饮片 人员配备 1名药师，人员配备与门店经营范围、经营规模相适应。 1名执业药师和1名药师以上职称的药学技术人员。经营中药饮片的还应配备至少1名执业中药师。 至少2名执业药师，和2名药师及以上职称的药学技术人员。实行网上集中审方的药品零售连锁企业门店，可视为配有1名执业药师。 分级分类1）提高了药店的经营门槛，级别不够不得销售处方药；2）强化执业药师配置；3）服务环境设施以及信息化管理系统建设。高评级药店经营范围广、优惠政策多，低评级药店经营范围受限，非规范化药店将被淘汰。 政策推动中国药店的行业集中度提升–“挂证”清查 药监局《关于开展药品零售企业执业药师“挂证”行为整治工作的通知》于2019年发布，全国范围内开展为期6个月的药品零售企业执业药师“挂证”行为整治专项活动；“挂证”药店将撤销GSP证书，执业药师配置监管趋严。 政策推动中国药店的行业集中度提升–新版GSP 新版《药品经营质量管理规范》（简称GSP）于2013年6月正式实施，并于2016年更新。对药店的影响主要在于：1）药品零售企业法定代表人或者负责人应当具备执业药师资格，并按照国家有关规定配备执业药师；提升药师配置等开店门槛，无执业药师的将禁开药店。2）提高对信息化管理、冷链管理等方面要求，包括计划采购、进购验收、设备设施、进货、仓储、售后服务等规范化；将增加行业整体的资金投入，对于行业内中小型药店企业而言，由于其自身基础薄弱、资金实力不足，或将面临被市场淘汰的风险。 政策推动中国药店的行业集中度提升–两票制 “两票制”指2017年1月，国务院医改办会同国家卫生计生委等8部门联合下发的一份通知明确：药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代之前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。 连锁药店依靠两票制，与药企广泛合作，发挥连锁化经营优势，巩固市场地位。 政策推动中国药店的行业集中度提升–营改增 营业税改征增值税（简称营改增）于2016年5月实施，对药店而言：打压了利用“药品回购”或不开票低价采购的不合规现象的一些单体药店，使得部分单体药店无法以不开票的形式低价采购，更利于医药零售企业在相对公平的市场环境下充分竞争，也更利于龙头企业的资源整合。 增加税控机动车销售统一发票、出口货物转内销证明、取得固定资产、邮政费和快递费等增值税抵扣项目，降低了连锁药店的税负。 政策推动中国药店的行业集中度提升–CFDA号文 94号文：要求医药流通企业自查，强调落实货票同行，打击过票行为。 90号文：对城乡结合部和农村地区药店、诊所开展集中整治，着力规范零售药店和诊所药品进货渠道。 打击过票、挂票等违法经营行为 市场竞争推动：在竞争愈发激烈的情况下，各药店实施以自建+并购的自营为主，加盟为辅的连锁扩张模式：6大连锁药店均公布了2023年拓店计划，合计新开药店将超16200家，其中自建和并购约6500家。 一心堂：2023年，公司计划拓店1900家，其中自建、并购各1000家左右。2023H1连续发布3则收购公告，拟在四川收购66家药店资产，地区位于凉山彝族自治州、成都简阳市和达州市，涉及资金5942万元，平均单店交易价90万元。 老百姓：2023年，公司计划开店3000家，其中直营和并购1500家，加盟1500家。 大参林：4月公布计划募资30.25亿元，其中16.38亿元用于医药连锁门店建设。将在重庆、黑龙江、广东、广西、河南、江苏、陕西等重点地区扩充3600家门店（2023年建设门店1100家），项目投资总额24.93亿元，建设周期为3年。 益丰：2023年，公司计划新增3500家门店，其中直营门店2000家（自建1300-1400家，并购600-700家），加盟门店1500家。 漱玉平民：2023年3月发布公告，拟通过支付现金方式购买天津天士力医药商业有限公司持有的济南平嘉60%的股权、辽宁天士力90%的股权及其 下属子公司股权。辽宁天士力，在辽宁全省拥有约500家门店及分支存续机构；而济南平嘉则为济南当地第二大连锁药店。 健之佳：2023年，公司力争新增直营和加盟药店约1000家。 门店数(千家) 并购门店(千家) 加盟门店(千家) 2023拓店 计划(千家) 多元化建设（门店数量：家） 2022H1 2022 2022H1净增 2021净增 2022H1 2021 总数 2022净增 2021净增 一心堂 9.0 8.6 0.4 1.4 / / / / / 1.9 药妆店（近300）、中医馆（28）、养生堂（11） 老百姓 10.0 8.4 1.7 2.2 0.8 0.5 3.1 1.1 0.8 3.0 中医诊所（3）、社区诊所（3）、体检中心（1） 大参林 8.9 8.2 0.7 2.3 0.1 0.7 2.0 1.1 0.6 3.6 中医诊所（34）、中医坐堂医诊所（13） 益丰药房 9.2 7.8 1.4 1.8 0.5 0.4 2.0 1.0 0.3 3.5 中医诊所（30+） 漱玉平民 4.0 3.3 0.7 1.3 / 0.3 2.1 1.4 0.6 / 中医馆（8） 健之佳 3.3 3.0 0.2 0.9 0.7 0.4 / / / 1.0 中医诊所 院内仍为处方药主要销售渠道，零售终端处方药占比逐步提升。根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中