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山西汾酒发布2023年中报，上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为190.11、67.67、67.59亿元，同比增长24%、35%、35%，其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为63.29、19.48、19.46亿元，分别同比增长31.75%、49.57%、49.80%。中报与先前业绩预告基本一致。
财务分析：Q2现金回款78.89亿，同比+35%，略高于营收增速，应收账款及票据0.58亿元，维持在较低水平，合同负债57.53亿元，同比增加9亿元，环比增加15.8亿元，同比+19%环比+38%，处于历史同期较高水平，报表质量良好。
点评：
收入分析：中高端继续高增，省内表现优于，长江以南核心市场较快增长。上半年公司实现营收190.11亿，同比+23.98%（Q1：+20.44%；Q2：+31.75%）。1）产品：上半年中高价酒类139.95亿元，其他酒类48.94亿元，公司坚持青花汾酒战略的长期不动摇，目前青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，上半年我们预计青花汾酒全系列增长35%以上，玻汾增长20%，巴拿马及老白汾增长10%左右。2）市场：上半年省内省外占比为40%vs60%，其中省内收入75.37亿元，同比+34%，省外收入113.5亿元，同比+18%，省内增速高，我们预计与山西煤炭经济背景下带来的青25、青30放量有关。此外公司市场布局不断优化，精耕大基地、华东、华南三大市场，加大长江以南市场选商、优商、扶商工作力度，长江以南核心市场保持较快增长。3）渠道：上半年经销商增加138家至3775家，比去年同期增加了127家。公司目前可控终端数量达120万家，渠道合终端的管控能力进一步加强。此外公司渠道库存在1.5个月左右，在行业里处于较好水平。
利润分析：广告费用收缩，利润弹性释放。上半年毛利率76.30%，同比+0.40pct，其中Q2毛利率77.79%，同比-0.61pct，波动主要与跟季节有关。上半年期间费用率12.21%，同比-3.83pct，主要是销售费用率大幅下降，从去年同期的12.64%下降3.66pct至8.99%，追其原因为广告及业务宣传费大幅缩减了2.91亿元，其中Q2销售费用率11.06%，同比下降4.85pct。净利率来看，上半年净利率35.60%，同比提升。
