事件:公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入6.46亿元,同比+5.7%;实现归母净利润0.98亿元,同比+20.2%;实现扣非归母0.95亿元,同比+33.1%。 扣非归母同比+33%,体现经营利润良好增长。2024Q1高毛利的玻尿酸产品延续良好的销售势头,出货量持续攀升,带来整体的毛利及税前利润的增长。归母净利润增幅低于扣非归母,主要系2024Q1收到的政府补助较上年同期减少较多,非经常性净收益较上年同期下降75.8%。 盈利能力:销售&管理费率改善,研发投入加大。2024Q1公司毛利率69.2%,同比-2.3pct;净利率14.3%,同比+0.4pct。费用端来看,销售/管理/研发费用率分别为30.9%/12.8%/10.0%,同比-1.9/-2.6/+1.3pct。环比来看,2023Q2至2024Q1研发费用率分别为6.8%/7.9%/9.8%/10.0%,公司坚持研发驱动,持续加大研发投入占比。 经营更新:1)医疗美容与创面护理:2023年玻尿酸中海薇、姣兰、海魅分别同增94%/58%/129%,其中海魅占据高端定位,2023年末搭配羟基磷灰石推出“海魅·云境”解决方案,主打高定塑性,战略合作东弘耀兴针对海魅·云境产品进行全国渠道推广;第四代有机交联玻尿酸进入注册申报后期,并着手进行上市前市场预热。2)眼科:人工晶状体板块集采落地促进市占率提升,并维持相对稳定的价格体系。2024年3月水液性人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”获批,预计重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL产品等重要项目的临床试验工作,以及EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。 投资建议:公司经营持续向好,医美板块玻尿酸逆势高增、品牌矩阵逐步完善,眼科板块集采落地、市占率稳步提升,我们预计公司2024-2026年实现营业收入30.5/35.3/40.6亿元,归母净利润5.1/6.2/7.3亿元。对应PE分别为32/27/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;政策变动风险;新品推进不及预期 盈利预测: