恢复势头良好，四季度有望延续高增

AN 公司研究 广汽集团（02238.HK） 恢复势头良好，四季度有望延续高增 广汽集团（02238.HK） 2020Q3业绩呈现良好的恢复势头 广汽集团近日发布2020前三季业绩。2020年1-9月，公司营业收入录得428.46亿元人民币（下同），同比增长0.38%。股东应占利润录得50.02亿元，同比下滑约21%。分季度来看，公司2020年1-3季度营业总收入分别录得-24.33%、5.63%、19.26%的增速，1-3季度股东应占利润分别为1.18、22、26.84亿元，同比增速分别为-95.73%、2.74%、89.51%。二三季度公司收入和盈利状况呈现良好的恢复势头。 从盈利构成来看，来自合营企业及联营企业的利润贡献仍是公司盈利的主要来源。2020年三季度，公司来自合营企业及联营企业的利润份额录得34.2亿元，同比大增近35%。相比之下，公司自主品牌业务盈利能力仍有待恢复。 三季度销量增速迅速走高，自主品牌恢复增长 从销量上来看，公司上半年整体表现略强于行业水平，而进入下半年，公司汽车销量表现明显提速。2020年三季度，公司汽车总销量同比增长14.58%（1-2季度分别为-38.1%，2.71%），该增速显著超越行业整体增幅。分月份来看，公司7-9月销量增速分别录得16.38%、11.64%、15.59%，增速较二季度明显提升且表现稳定。 分品牌来看，公司旗下广汽丰田和广汽本田三季度销量增速继续维持相当高的增速。自主品牌销量也在三季度恢复增长，7-9月销量增速分别录得6.38%、8.64%、12.82%。 四季度销量有望延续高增 随着国内经济逐步复苏，乘用车市场整体需求也呈现较为景气的状态。我们认为，凭借旗下日系品牌的强者恒强，以及自主品牌在技术、设计方面的厚积薄发进而带动销量持续回升，公司2020年四季度汽车销量有望保持较好的增长态势，且增速有进一步提升之可能。 盈利预测 我们预测公司2020年全年收入将实现小幅增长，股东应占利润约75亿元，将比上年实现双位数的增长。主要理由：预计 2020全年公司自主品牌业务收入和毛利率将有所回升。同时，基于广汽本田及广汽丰田相对较佳的市场竞争力与强劲的增长势头，我们预测公司2020全年来自合资企业的利润贡献将较上年实现双位数的增长。 估值与投资评级 广汽集团（02238.HK）港股2020年10月30日收盘价为7.95元，对应我们的2020年预测业绩PE约9.4倍，估值仍处于较低位置。从中期看，在日系品牌有望保持强劲增长，以及未来自主品牌销量很大可能将回升的带动下，公司盈利水平持续增长将是大概率。维持买入评级。 （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、上市公司公告、广汽集团官网、Wind国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 居民购买力显著走弱，车市竞争继续恶化。 2020年10月30日 公司研究 所属行业 汽车整车 评级 买入 收盘价 (HKD) 7.95 总市值 (HKD亿) 1352 流通市值 (HKD亿) 246 52周最高/最低 (HKD) 5.51-10.14 数据来源：Wind；数据日期：2020年10月30日收盘 国信证券（香港）研究部整理 最近一年公司股价与恒指走势对比 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告： 《广汽集团（02238.HK）：H1业绩符合预期，下半年或持续回升 》（20200831） 《广汽集团（02238.HK）：二季度盈利有望迅速恢复》（20200610) 《广汽集团（02238.HK）：业绩低谷已过，销量增速迅速转正》（20200508） 《广汽集团（02238.HK）：销量增长基础扎实，2020或将前低后高》（20200402） 《广汽集团（02238.HK）：自主有望恢复增长，日系增长动力充足》（20191210） 《广汽集团（02238.HK）：自主拖累盈利，新车型有望带动复苏》（20191030） 《广汽集团（02238.HK）：盈利下滑风险释放，布局机会来临》（20190903） 《广汽集团（02288.HK）：日系稳健增长，自主陷入调整》（20190520） -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%广汽集团恒生指数 公司研究：广汽集团（02238.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 2 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币亿元20162017201820192020E营业总收入494.18715.75723.80597.04616.51YOY28.2%44.8%1.1%-17.5%3.3%毛利74.56128.58115.4425.2341.92YOY30.0%72.5%-10.2%-78.1%66.2%毛利率15.1%18.0%15.9%4.2%6.8%归母净利润62.88110.05109.0066.1675.15YOY53.0%75.0%-1.0%-39.3%13.6% 公司研究：广汽集团（02238.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 3 图1 广汽集团2018年以来月度汽车销量及增速情况（单位：辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2 广汽乘用车2018年以来月度汽车销量增长情况 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 25.1%0.4%4.9%-3.2%-0.3%4.6%7.2%10.1%5.8%13.2%13.1%4.7%-0.2%-11.0%-0.3%-4.6%-3.6%5.6%-6.9%-6.8%-4.7%-13.2%-4.3%-0.4%-15.9%-81.1%-39.6%6.1%4.1%-1.3%16.4%11.6%15.6%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%0500001000001500002000002500002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月月度销量同比增速32.3%3.4%27.2%4.3%-13.3%-14.4%5.1%4.5%-6.0%1.6%1.9%15.3%-44.6%-40.0%-37.6%-38.3%-27.0%18.9%-35.1%-28.7%-22.3%-36.1%-12.8%-21.7%5.3%-72.1%-37.6%-17.0%-4.7%-39.7%6.4%8.6%12.8%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月 公司研究：广汽集团（02238.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 4 表1 广汽集团旗下各整车企业销量增速情况（单位：辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表2 广汽集团旗下各整车企业销量及占比情况（单位：辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 旗下企业2018销量同比增速2019年销量同比增速2020前9月销量同比增速广汽本田7413775.16%7708843.98%550565-5.69%广汽丰田58000831.11%68200817.59%5434499.52%广汽乘用车5351685.23%384578-28.14%236831-14.56%广汽菲克125181-38.99%73907-40.96%27675-47.16%广汽三菱14401822.69%133016-7.64%46711-51.55%合计21478927.34%2062160-3.99%1407167-6.69%旗下企业2018销量占比2019年销量占比2020前9月销量占比广汽本田74137734.52%77088437.38%55056539.13%广汽丰田58000827.00%68200833.07%54344938.62%广汽乘用车53516824.92%38457818.65%23683116.83%广汽菲克1251815.83%739073.58%276751.97%广汽三菱1440186.71%1330166.45%467113.32%其它221401.03%177670.86%19360.14%合计2147892100.00%2062160100.00%1407167100.00% 公司研究：广汽集团（02238.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 5 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 12 months Buy Relative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral. Reduce Relative Performance is -5% to -20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sell Relative Performance <-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sector Ratings: The Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 12 months Outperform Relative Performance>