2023年中报点评：1H23净利润增长20%；高附加值产品销售增加

振华科技（000733.SZ）2023年中报点评 1H23净利润增长20%；高附加值产品销售增加2023年08月24日 事件：公司8月24日发布2023年中报，1H23实现营收43.12亿元，YoY +12.4%；归母净利润15.30亿元，YoY+20.2%；扣非净利润15.00亿元，YoY +20.7%。业绩表现超出此前市场预期。公司新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加。 2Q23利润增长20%；盈利能力提升。1）单季度看：2Q23实现营收22.10亿元，同比增长13.3%，环比增长5.1%；归母净利润7.96亿元，同比增长19.5%，环比增长8.3%；扣非净利润7.80亿元，同比增长19.7%，环比增长8.3%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升0.02ppt至61.5%；净利率同比提升1.9ppt至36.0%。1H23毛利率同比提升0.3ppt至62.5%；净利率同比提升2.3ppt至35.5%。高附加值产品销售增加，费用管控能力提升，公司盈利能力提升。 聚焦电子元器件核心主业；振华永光净利润增长59%。分产品看，1H23：1）新型电子元器件实现营收42.9亿元，YoY+12.5%，占总营收99.6%，毛利率同比提升0.31ppt至62.6%。分子公司看，1H23：1）振华新云（电容）：营收同比减少13.0%至5.3亿元；净利润同比减少3.5%至1.6亿元；2）振华永光（半导体分立器件）：营收同比增加52.5%至11.3亿元；净利润同比增加59.0%至5.2亿元；3）振华云科（电阻）：营收同比增加12.1%至6.6亿元；净利润同比增加34.3%至3.2亿元；4）振华富（电感）：营收同比增加0.4%至5.5亿元；净利润同比增加3.8%至2.6亿元；5）振华微（厚膜电源）：营收同比增加0.5%至5.1亿元；净利润同比减少23.4%至1.6亿元。 费用管控能力提升；经营活动净现金流增长23%。1H23期间费用率同比减少1.9ppt至17.9%：1）销售费用率同比减少0.6ppt至3.7%；2）管理费用率同比减少0.7ppt至8.4%；3）财务费用率为0.5%，1H22为0.4%；4）研发费用率同比减少0.7ppt至5.4%，公司新设立成都和南京研发平台，深度开展用研结合。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据70.20亿元，较1Q23末增加6.1%；2）预付款项1.13亿元，较1Q23末减少10.3%；3）存货21.80亿元，较1Q23末减少5.2%；4）合同负债0.47亿元，较1Q23末减少38.1%。1H23经营活动净现金流为5.35亿元，1H22为4.36亿元。 投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下高速增长，定增已获证监会同意注册批复，产能释放将进一步巩固公司行业地位。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是29.28亿元、 35.32亿元、40.65亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是16x/13x/11x。我们考虑到下游需求景气度和在公司行业中的龙头地位，给予2023年20倍PE，2023年EPS为5.63元/股，对应目标价112.60元。维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7267 8859 10570 12101 增长率（%） 28.5 21.9 19.3 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2382 2928 3532 4065 增长率（%） 59.8 22.9 20.6 15.1 每股收益（元） 4.58 5.63 6.79 7.81 PE 19 16 13 11 PB 4.7 3.6 2.8 2.3 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：87.99元 目标价：112.60元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.振华科技（000733.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：22年利润增长60%；产业化能力建设加快-2023/04/28 2.振华科技（000733.SZ）2022年三季报点评：1~3Q22业绩增长95%；特种电子市场景气持续-2022/10/30 3.振华科技（000733.SZ）2022年三季报业绩预告点评：3Q22业绩预告持续向好，特种电子业务趋势向好-2022/10/11 4.振华科技（000733.SZ）2022年中报点评1H22业绩增长147%；重点领域应用持续向好-2022/08/29 5.振华科技（000733.SZ）2022半年报业绩预告点评：2Q22业绩预告超预期；预计同比增长113%~169%-2022/06/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7267 8859 10570 12101 成长能力（%） 营业成本 2709 3300 3936 4506 营业收入增长率28.48 21.91 19.31 14.49 营业税金及附加 66 80 96 110 EBIT增长率55.57 24.83 19.97 14.51 销售费用 300 365 414 474 净利润增长率59.79 22.89 20.64 15.09 管理费用 777 966 1153 1320 盈利能力（%） 研发费用 516 642 766 877 毛利率62.72 62.75 62.76 62.76 EBIT 2808 3505 4205 4815 净利润率32.79 33.06 33.43 33.60 财务费用 33 35 37 31 总资产收益率ROA17.57 16.81 16.44 15.61 资产减值损失 -125 -124 -124 -124 净资产收益率ROE24.42 23.08 21.78 20.04 投资收益 22 22 22 22 偿债能力 营业利润 2754 3382 4081 4697 流动比率4.15 4.55 4.96 5.46 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率3.15 3.62 4.03 4.53 利润总额 2753 3383 4081 4697 现金比率0.75 1.29 1.67 2.16 所得税 370 454 548 631 资产负债率（%）28.08 27.18 24.53 22.11 净利润 2383 2929 3533 4066 经营效率 归属于母公司净利润 2382 2928 3532 4065 应收账款周转天数116.70 114.70 111.70 108.70 EBITDA 3121 3858 4591 5231 存货周转天数308.35 307.35 304.35 301.35 总资产周转率0.54 0.51 0.49 0.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1811 3878 5922 8737 每股收益4.58 5.63 6.79 7.81 应收账款及票据 5562 6582 7694 8621 每股净资产18.75 24.37 31.16 38.97 预付款项 102 122 141 156 每股经营现金流1.58 4.34 5.04 6.53 存货 2288 2671 3175 3612 每股股利0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 227 467 706 938 估值分析 流动资产合计 9991 13720 17637 22066 PE19 16 13 11 长期股权投资 315 315 315 315 PB4.7 3.6 2.8 2.3 固定资产 1645 1721 1736 1709 EV/EBITDA14.50 11.19 8.96 7.33 无形资产 158 144 131 118 股息收益率（%）0.34 0.34 0.34 0.34 非流动资产合计 3570 3694 3847 3973 资产合计 13560 17414 21484 26039 短期借款 385 385 385 385 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1651 2182 2656 3090 净利润2383 2929 3533 4066 其他流动负债 374 448 512 566 折旧和摊销313 353 386 417 流动负债合计 2410 3015 3552 4041 营运资金变动-2131 -1257 -1522 -1310 长期借款 710 710 710 710 经营活动现金流821 2258 2623 3398 其他长期负债 688 1008 1008 1008 资本开支-436 -407 -410 -413 非流动负债合计 1398 1717 1717 1717 投资32 -106 -106 -106 负债合计 3807 4732 5270 5758 投资活动现金流-386 -463 -530 -534 股本 520 520 520 520 股权募资26 0 0 0 少数股东权益 -3 -3 -2 -1 债务募资-103 78 0 0 股东权益合计 9753 12681 16214 20281 筹资活动现金流-337 272 -48 -48 负债和股东权益合计 13560 17414 21484 26039 现金净流量99 2067 2044 2816 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告