2023年中报点评：1H23收入增长43%；赛道优质成长空间较大

航天环宇（688523.SH）2023年中报点评 1H23收入增长43%；赛道优质成长空间较大2023年08月26日 事件：公司2023年8月24日发布了2023年中报，1H23实现营收1.1亿元，YoY+42.8%；归母净利润0.18亿元，YoY+43.5%；扣非归母净利润0.11亿元，YoY+41.5%。公司1H23业绩符合市场预期。公司业绩增长主要受益于宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备的收入提升。 单季度收入保持增长；产品结构变化影响综合毛利率。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收0.25亿元（YoY+206.5%）、0.83亿元（YoY+22.6%）；1Q23~2Q23分别实现归母净利润0.06亿元（1Q22为-0.07亿元）、0.12亿元（YoY-36.9%）。二季度收入同比增长，但利润同比有所下降。2）2Q23毛利率同比减少6.80ppt至60.3%；净利率同比减少15.23ppt至13.1%。2023上半年综合毛利率同比减少6.86ppt至60.1%，净利率同比减少0.67ppt至14.9%。毛利率下降主要因为随着订单、收入的增长以及产品结构变化，营业成本增幅（YoY+72.4%）高于营业收入增幅（YoY+42.8%）。 费用管控能力显著提升；研发投入继续加大。费用端，公司2023年上半年期间费用率为40.2%，同比减少12.90ppt。其中：1）销售费用率4.3%，同比减少1.24ppt；2）管理费用率15.1%，同比减少3.89ppt；管理费用0.16亿元，同比增长13.5%；3）研发费用率21.8%，同比减少6.07ppt；研发费用0.24亿元，同比增长11.7%，公司研发投入继续加大。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据2.7亿元，与年初基本持平；2）存货1.4亿元，较年初增加65.9%，主要是在制品增加导致；3）合同负债0.13亿元，较年初增加49.2%，主要是收到了客户实验平台项目预收款；4）经营活动净现金流-0.9亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是缴纳2021年4季度及2022年2季度的税金、应付银行承兑汇票保证金，导致经营活动现金流量支出增加。 无人机、卫星互联网、大型民机等多项目持续推进；员工持股彰显发展信心。1）截至2023年上半年，公司主要在研项目包括无人机翼面结构研制，卫星互联网地面站4.5米天线分系统研制，大型民机复材机身筒段一体化成型工装研制等，涉及无人机、卫星互联网、大型民机等多个优质赛道。2）公司实施核心员工持股，下设4个持股平台。截至2023年5月30日，160名核心员工累计持有公司10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.72亿元、2.61亿元、3.97亿元，当前股价对应2023~2025年PE为53x/35x/23x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 401 569 852 1262 增长率（%） 31.2 41.9 49.6 48.1 归属母公司股东净利润（百万元） 123 172 261 397 增长率（%） 47.2 40.4 51.3 52.4 每股收益（元） 0.30 0.42 0.64 0.98 PE 74 53 35 23 PB 12.8 5.3 4.6 3.9 风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；利润率波动等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：22.45元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天环宇（688523.SH）首次覆盖报告：专精特新“小巨人”，卫星互联网&无人机稀缺标的-2023/08/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 401 569 852 1,262 成长能力（%） 营业成本 161 245 381 570 营业收入增长率31.22 41.86 49.57 48.13 营业税金及附加 6 9 13 18 EBIT增长率42.23 40.15 50.78 52.21 销售费用 11 14 21 29 净利润增长率47.19 40.36 51.35 52.40 管理费用 35 48 66 91 盈利能力（%） 研发费用 45 60 82 115 毛利率59.91 57.05 55.26 54.82 EBIT 137 192 289 440 净利润率30.55 30.23 30.59 31.47 财务费用 1 -1 -2 -3 总资产收益率ROA9.59 7.30 9.47 11.87 资产减值损失 -2 -3 -6 -8 净资产收益率ROE17.18 10.07 13.23 16.78 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 136 190 287 437 流动比率2.57 5.34 4.42 3.90 营业外收支 0 0 0 0 速动比率2.00 4.61 3.64 3.12 利润总额 136 190 287 437 现金比率0.75 3.37 2.46 2.03 所得税 7 18 27 40 资产负债率（%）42.01 26.36 27.39 28.45 净利润 128 172 261 397 经营效率 归属于母公司净利润 123 172 261 397 应收账款周转天数177.02 162.86 146.57 134.84 EBITDA 159 219 328 491 存货周转天数193.89 203.58 209.69 209.69 总资产周转率0.35 0.31 0.33 0.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 165 975 1038 1259 每股收益0.30 0.42 0.64 0.98 应收账款及票据 266 346 474 642 每股净资产1.75 4.20 4.84 5.82 预付款项 6 39 60 90 每股经营现金流0.26 0.31 0.50 0.78 存货 85 133 213 319 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 41 52 75 108 估值分析 流动资产合计 564 1545 1861 2419 PE74 53 35 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB12.8 5.3 4.6 3.9 固定资产 281 369 451 527 EV/EBITDA57.27 41.66 27.81 18.57 无形资产 192 192 192 192 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 715 812 889 927 资产合计 1279 2358 2750 3345 短期借款 35 10 10 10 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 104 158 247 361 净利润128 172 261 397 其他流动负债 81 121 165 248 折旧和摊销22 27 39 51 流动负债合计 220 290 421 620 营运资金变动-68 -100 -131 -171 长期借款 213 227 227 227 经营活动现金流106 126 202 319 其他长期负债 105 105 105 105 资本开支-153 -109 -115 -89 非流动负债合计 317 332 332 332 投资0 0 0 0 负债合计 537 621 753 952 投资活动现金流-153 -121 -114 -88 股本 366 407 407 407 股权募资0 823 0 0 少数股东权益 27 27 27 27 债务募资123 -4 -14 0 股东权益合计 742 1736 1997 2394 筹资活动现金流86 806 -24 -10 负债和股东权益合计 1279 2358 2750 3345 现金净流量39 810 63 221 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标