2023年中报点评：各产品市占率稳步提升，半挂车龙头地位持续巩固

中集车辆（301039）2023年中报点评 / 各产品市占率稳步提升，半挂车龙头地位持续巩固 / 2023年09月13日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 业绩持续高增，新兴市场有望打开增长空间。2023上半年，公司实现营收134.69亿元，同比+20.31%；实现归母净利润18.97亿元，同比 +418.52%;扣非净利润10.35亿元，同比+197.05%。Q2公司实现营收 68.9亿元，同比/环比+13.56%/+4.58%，归母净利润14.2亿元，同比 /环比+487.26%/+195.53%，扣非净利润5.57亿元，同比/环比 +127.34%/16.24%。公司业绩高增，主要受海外市场需求提升、国内宏观经济恢复双重因素叠加影响。未来，随着国内经济复苏、物流需求回升，商用车市场有望进一步恢复；海外业务中，随着美国宏观经济下行压力增加，公司北美业务盈利能力短期承压，但随着国家“一带一路”政策持续推进，公司出海战略全面开拓，有望在新兴市场打开新的增长空间。 盈利能力不断提升，有望支撑公司夺取更大市场份额。2023上半年，公司在全球销售各类车辆7.3万辆/台套，销量保持稳定。同时，受益于原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应等因素，公司盈利能力不断提升，上半年毛利率与净利率分别达到19.3%、14.1%，同比+8.2pct、+10.7pct。另外，公司各产品线市占率稳步提升：国内半挂车市场市占率保持第一；城市渣土车市占率提升至12.33%；混凝土搅拌车在中国市场的占有率提升至42.09%，保持第一，创历史新高。短期来看，进一步抢占市场过程中公司盈利能力可能承压，而较高的利润率水平将为公司带来更大价格弹性。中长期看，随着公司市占率逐渐提升，各产品线进一步放量，以及公司稳定的全球供应链管理优势与营销体系更加成熟，公司有望持续巩固龙头地位。 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586035 相对指数表现 67.29% 50.60% 33.92% 17.24% 0.56% -16.13% 9/1311/131/133/135/137/13 中集车辆沪深300 基本数据 总市值（百万元) 25018.24 流通市值（百万元) 8992.93 52周最高/最低（元） 15.19/7.29 52周最高/最低（PE） 30.78/8.56 52周最高/最低（PB） 2.33/1.27 52周涨幅（%） 43.82 52周换手率（%） 620.68 相关研究 《国内海外双轮驱动齐发力，业绩持续超预期》 2023.08.01 《盈利能力不断提升，北美业务高歌猛进》 深入布局新能源，行业突破公司有望占据发展先机。公司在环保节能、轻量化、降本增效等方面不断投入研发，持续提升产品竞争力。截至23年上半年，公司全球研发人员超600名，注册专利超1400项，研发技术优势明显。同时，公司已开发出新能源轻量化城市渣土车、纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车、新能源冷藏厢式车、新能源电动半挂车等多款创新产品，积极开拓新能源和自动驾驶场景下的创新商业模式。其中，公司新能源渣土车上半年市场占有率达32.50%。未来，随着国家在新能源商用车领域的政策逐步落地，公司有望在行业突破下占据发展先机。 2023.05.04 《主营市场销量高增，半挂车龙头Q1 业绩飙升》 2023.04.13 《北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效》 2023.04.07 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为324.03/405.78/483.05亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84亿元；EPS分别为1.24/1.28/1.43元，对应PE为10/10/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23620.61 32403.00 40578.00 48305.00 增长率(%) -14.57% 37.18% 25.23% 19.04% EBITDA（百万元） 1738.25 2321.36 3171.07 3520.04 归母净利润（百万元） 1117.96 2494.12 2574.14 2884.14 增长率(%) 24.11% 123.10% 3.21% 12.04% EPS(元/股) 0.55 1.24 1.28 1.43 市盈率（P/E） 14.49 10.06 9.74 8.70 市净率（P/B） 1.27 1.65 1.41 1.21 EV/EBITDA 7.10 8.44 5.69 4.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4850.536617.568182.5711023.33 存货 5514.767342.397426.208766.71 流动资产应收及预付 非流动资产 7543.888337.988547.558772.11 固定资产 4933.215427.315325.685200.09 无形资产 844.161069.831325.351580.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 22217.2328390.8931550.2837303.63 短期借款 468.00518.00568.00618.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3098.584067.004917.845751.33 长期借款 331.21287.59243.97200.36 其他非流动负债 397.38400.81404.24407.66 实收资本 2017.602017.602017.602017.60 留存收益 5809.878303.9910878.1313762.28 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 14673.35 3454.33 853.73 193.28 247.58 1325.65 8128.16 4561.59 728.59 0.00 8856.75 4800.31 12699.78 20052.91 4691.17 1401.78 249.52 174.06 1417.26 11857.59 7272.60 688.40 0.00 12546.00 4800.31 15193.90 23002.73 5661.27 1732.68 311.04 59.25 1526.23 12493.05 7007.22 648.21 0.00 13141.26 4800.31 17768.04 28531.52 6668.71 2072.78 372.56 -16.60 1635.19 15413.68 9044.35 608.02 0.00 16021.70 4800.31 20652.19 少数股东权益 660.70650.99640.97629.75 负债和股东权益22217.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 28390.89 31550.28 37303.63 营业成本 20483.4228223.0134978.2441638.91 销售费用 526.43680.46852.141062.71 研发费用 305.58453.64568.09772.88 资产减值损失 -38.32-30.00-30.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -23.91 45.36 56.81 67.63 其他收益 76.96187.94235.35299.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 11.95900.00 80.00 22.00 利润总额 1474.782961.163056.173429.94 净利润 1113.612484.412564.122872.92 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1117.962494.122574.142884.14 少数股东损益 EBITDA 23620.61 90.67 1033.81 -90.93 -7.35 224.18 1472.64 9.81 361.17 -4.35 1738.25 32403.00 119.89 1296.12 -40.72 0.00 226.82 2075.72 14.56 476.75 -9.71 2321.36 40578.00 150.14 1623.12 -83.68 0.00 284.05 2991.17 15.00 492.04 -10.02 3171.07 48305.00 173.90 1980.51 -121.59 0.00 338.14 3417.94 10.00 557.02 -11.23 3520.04 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1153.91 1939.39 1911.81 3196.87 净利润 1113.61 2484.41 2564.12 2872.92 折旧摊销 549.56 478.55 484.44 489.45 营运资金变动 -420.34 -1.48 -887.66 84.29 其它 -88.92 -1022.09 -249.10 -249.79 投资活动现金流 -265.96 -101.63 -274.86 -282.95 资本支出 -167.80 -103.18 -273.37 -292.29 投资变动 -80.05 -35.32 -49.80 -49.80 其他 -18.11 36.87 48.32 59.13 筹资活动现金流 -954.10 -70.73 -71.95 -73.16 银行借款 1418.37 6.38 6.38 6.38 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 100.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2472.48 -77.11 -78.33 -79.55 现金净增加额 -11.89 1767.04 1565.01 2840.76 期初现金余额 4694.70 4682.82 6449.85 8014.86 期末现金余额主要财务比率 4682.82 6449.85 8014.86 10855.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -14.57% 37.18% 25.23% 19.04% 营业利润增长 25.48% 40.95% 44.10% 14.27% 归属母公司净利润增长 24.11% 123.10% 3.21% 12.04% 获利能力（%）毛利率 13.28% 12.90% 13.80% 13.80% 净利率 4.71% 7.67% 6.32% 5.95% ROE 8.80% 16.42% 14.49% 13.97% ROIC 6.20% 9.11% 11.53% 11.32% 偿债能力资产负债率（%） 39.86% 44.19% 41.65% 42.95% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.81 1.69 1.84 1.85 速动比率 1.06 1.00 1.16 1.19 营运能力总资产周转率 1.06 1.14