2023H1业绩符合预期，线上直销占比增加

敷尔佳发布2023年半年度业绩快报：公司2023H1实现营收8.69亿元，同比增长6.33%；实现归母净利润3.54亿元，同比下滑1.09%。 收入增长稳健，线上直销占比增加 2023H1公司营业收入增长，主要由线上直销收入持续增长驱动；净利润下降，主要源于线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用以及持续加大研发投入。 透明质酸敷料龙头，市场嗅觉灵敏 公司以肌肤问题解决类产品作为主要切入点，打造了“敷尔佳”品牌II类医疗器械类敷料产品。1）产品：公司基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品辅的立体化产品体系。2）渠道：公司已建立线上线下深度协同的销售渠道，并且利用经销、直销、代销多种方式触达终端消费场景。3）营销：公司根据市场形势的变化持续进行销售推广模式的创新，早期阶段抓住高性价比的社交营销红利期，奠定良好的口碑基础。通过多渠道布局的销售策略、线上线下相结合的营销思路，公司已逐步形成覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多元化终端销售矩阵。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为19.04/20.24/21.55亿元，对应增速分别为7.6%/6.3%/6.5%；归母净利润分别为8.50/9.02/9.57亿元，对应增速分别为0.4%/6.0%/6.1%；EPS分别为2.13/2.25/2.39元/股。依据可比公司估值，给予公司2023年28倍PE，对应目标价59.6元人民币。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表