高品质低成本硅料夯实龙头地位，一体化程度不断提升

事件：8月21日公司发布《2023年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收740.68亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%，其中扣非归母净利润126.20亿元，同比增长1.02%。 硅料产能快速增长，高品质低成本夯实龙头地位。随着永祥能源科技一期12万吨项目投产，公司高纯晶硅年产能超42万吨。同时，行业首个单体规模20万吨的云南通威二期项目于2023年3月开工，包头20万吨高纯晶硅项目于7月开工。报告期内，公司各生产基地均满负荷运行，实现高纯晶硅销量17.77万吨，同比+64%。除此之外，为深挖上游降本潜力，年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，一期项目均拟于2024年底前建成投产，助力公司进一步降低生产成本，目前生产成本已降至4万元/吨以内。 电池技术领跑行业，核心参数指标数据出色。报告期内，公司电池满产满销，实现销量35.87GW，同比+65%。基于TOPCon电池技术的性价比优势，公司积极开展下一代量产主流技术路线的中试，已拥有25GWTNC电池产能，TNC电池量产平均转换效率达25.7%，良率超过98%，均处于行业领先水平；并已顺利完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TNC产品提效0.2%以上。此外，公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达26.49%，硅片厚度减薄至110μm，量产良率仍可达到97%以上。 一体化扩产有序推进，专业化和一体化高度结合。目前，公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨，太阳能电池年产能90GW，组件年产能55GW。在硅料方面，预计2024年底公司硅料总产能超80万吨。电池方面，彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线，公司TNC电池产能规模达到25GW。同时公司规划了双流25GW TNC项目和眉山16GWTNC项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。 组件业务方面，公司2022年下半年加速组件业务布局，2023/8/21，公司发布公告拟在乐山市峨眉山市和乐山市五通桥区各投资100亿元建设16GW拉棒、16GW切片、16GW电池片项目。公司凭借多年来在技术、市场的积累，结合上游高纯晶硅和太阳能电池的协同优势，持续推进一体化，已建立富有竞争力的规模化组件业务体系。 盈利预测与投资建议。考虑到硅料价格进入底部区间，后续随着产能持续释放，预期硅料价格在一段时间内均处于低位。因此，我们调降了2023-2025公司盈利预测至167.94/133.62/192.85亿元，对应PE为8.4x/10.6x/7.4x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，多晶硅供需情况恶化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）