多元化布局成效显著，国货美妆龙头地位不断夯实

公司点评 珀莱雅(603605.SH) 证券研究报告 美容护理｜化妆品多元化布局成效显著，国货美妆龙头地位不断夯实 2024年08月28日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 63.85 89.05 115.82 142.71 169.29 归母净利润(亿元) 8.17 11.94 15.35 18.53 21.69 每股收益（元） 2.06 3.01 3.87 4.67 5.47 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.75 10.83 13.38 16.45 20.04 当前价格（元） 85.90 P/E 41.09 28.13 21.88 18.12 15.49 52周价格区间（元） 78.24-115.60 P/B 9.67 7.81 6.33 5.15 4.22 评级变动维持 总市值（百万） 34081.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 33913.40 总股本（万股） 39675.80 投资要点： 流通股（万股） 39480.10 业绩概览：8月27日，珀莱雅发布了2024年半年报。据披露，上半 涨跌幅比较 27% 7% -13% -33% 珀莱雅化妆品 年，公司实现营业收入50.01亿元/+37.9%；实现归母净利润7.02亿元 /+40.48%；实现扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%。2024单Q2，公司实现营收28.2亿元/+40.59%；归母净利润3.99亿元/+36.84%；扣非归 母净利润3.87亿元/+37.76%。 经营分析：1）收入端：主品牌珀莱雅向上突破，子品牌增长亮眼。按渠道拆分，2024H1，线上渠道实现营收46.8亿元/+40.52%，营收占比 为93.69%；线下渠道实现营收3.14亿元/+8.85%，营收占比为6.31%。 2023-082023-112024-022024-052024-08 % 1M 3M 12M 珀莱雅 -4.36 -22.88 -12.54 化妆品 -5.84 -23.58 -32.30 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1珀莱雅(603605.SH)公司深度：穿越周期，国货龙头变中成长-张曦月-202407032024-07-08 2珀莱雅（603605.SH）2023年年报及2024年一 季报点评：业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上2024-04-23 3珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评：主 品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲2023-09-07 按品牌拆分，2024H1，自有品牌中珀莱雅实现营收39.81亿元/+37.67%；子品牌彩棠、OR、悦芙媞营收分别为5.82亿元、1.38亿元、1.61亿元，同比对应增长40.57%、41.91%、22.35%。其中，三大子品牌营收占比超17%，同比增速均超20%，第二增长极优势凸显。按品类拆分，2024H1，护肤类（含洁肤）实现营收41.91亿元/+37.12%，营收占比为 83.91%；美容彩妆类营收为6.65亿元/+42.84%，营收占比为13.32%；洗护类营收为1.38亿元/+42.26%，营收占比为2.77%。2）利润端：盈利能力基本稳定，公司毛利率略有下滑。2024H1，公司毛利率为 69.82%，较去年同期下滑0.69pct；公司净利率为14.47%，较去年同期下滑0.09pct。猜测主要系618大促力度加大导致公司毛利率出现下滑。 3）费用端：受形象宣传推广费用增长，销售费用率有所提升。2024H1， 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.78%、3.54%、1.89%，较去年同期分别变动+3.22pct、-1.76pct、-0.63pct。其中，2024H1销售费用率提升主要受公司形象宣传推广费用增长影响；管理费用率较去年同期的5.3%下滑1.76pct，主要系股份支付费用减少影响。 未来看点：主品牌大单品快速迭代夯实规模基本盘，多元化品牌布局不断打开成长上限。1）主品牌：珀莱雅坚持深耕“大单品策略”，针对 “红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行了升级迭代。同时，针对油皮各类肌肤问题，珀莱雅还推出了“净源系列”全新产品线。此外，“光学系列”和全新盾护防晒的上新，进一步拓展了品牌在提亮和防晒领域的产品布局。2）子品牌：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道。报告期内，品牌推出了透明蜜粉饼、匀衡 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 柔光气垫、干皮粉霜等单品，产品矩阵不断完善；OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品市场渗透率，不断种草破圈；悦芙媞持续深化“油化护肤专家”的品牌认知，并联名IPLoopy推出了一系列限定款，精准定位目标客群。 盈利预测和投资建议：整体而言，珀莱雅战略规划清晰明确、多元化业务布局优势凸显，我们持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.35/18.53/21.69亿元，EPS 分别为3.87/4.67/5.47元，当前股价对应的PE分别为21.88/18.12/15.49 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,385.45 8,904.57 11,581.57 14,271.01 16,929.05 营业收入 6,385.45 8,904.57 11,581.57 14,271.01 16,929.05 减:营业成本 1,934.85 2,677.45 3,415.64 4,280.35 5,114.27 增长率(%) 37.82 39.45 30.06 23.22 18.63 营业税金及附加 56.39 90.66 107.29 132.21 156.84 归属母公司股东净利润 817.40 1,193.87 1,534.73 1,853.35 2,168.74 营业费用 2,785.84 3,972.20 5,298.57 6,383.42 7,635.00 增长率(%) 41.88 46.06 28.55 20.76 17.02 管理费用 327.30 455.44 480.63 707.84 802.44 每股收益(EPS) 2.06 3.01 3.87 4.67 5.47 研发费用 128.01 173.57 217.73 276.86 325.04 每股股利(DPS) 0.62 1.28 1.33 1.60 1.87 财务费用 -41.00 -59.08 -34.24 -42.00 -67.00 每股经营现金流 2.80 3.69 4.66 5.44 6.04 减值损失 -169.94 -118.49 -222.37 -264.01 -301.34 销售毛利率 0.70 0.70 0.71 0.70 0.70 加:投资收益 -5.66 -17.39 -11.70 -14.00 -18.35 销售净利率 0.13 0.14 0.13 0.13 0.13 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.23 0.27 0.29 0.28 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.45 0.66 0.71 0.86 1.01 营业利润 1,057.59 1,502.78 1,895.13 2,287.58 2,676.04 市盈率(P/E) 41.09 28.13 21.88 18.12 15.49 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 9.67 7.81 6.33 5.15 4.22 利润总额 1,054.15 1,495.32 1,890.32 2,282.77 2,671.23 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 减:所得税 222.87 264.52 349.18 421.67 493.42 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 831.28 1,230.80 1,541.15 1,861.10 2,177.81 收益率 减:少数股东损益 13.88 36.94 6.41 7.75 9.06 毛利率 69.70% 69.93% 70.51% 70.01% 69.79% 归属母公司股东净利润 817.40 1,193.87 1,534.73 1,853.35 2,168.74 三费/销售收入 49.40% 50.39% 50.20% 49.98% 50.24% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 15.87% 16.13% 16.03% 15.70% 15.38% 货币资金 3,161.00 4,011.09 4,864.13 6,151.52 7,615.74 EBITDA/销售收入 17.24% 17.16% 17.43% 16.85% 16.15% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 13.02% 13.82% 13.31% 13.04% 12.86% 应收和预付款项 193.64 554.82 353.75 450.37 525.90 资产获利率 其他应收款（合计） 73.56 81.97 135.04 166.40 197.39 ROE 23.19% 27.45% 28.64% 28.19% 27.11% 存货 669.05 797.22 1,002.05 1,229.34 1,484.68 ROA 14.15% 16.30% 18.99% 19.34% 19.19% 其他流动资产 49.74 99.77 117.93 145.31 172.38 ROIC 44.61% 66.25% 71.11% 86.17% 100.81% 长期股权投资 138.53 113.57 109.02 103.17 97.82 资本结构 金融资产投资 146.40 107.66 107.66 107.66 107.66 资产负债率 38.78% 39.91% 33.68% 31.72% 29.88% 投资性房地产 68.65 66.16 57.37 48.58 39.79 投资资本/总资产 31.10% 29.16% 26.30% 22.03% 19.12% 固定资产和在建工程 784.17 893.49 840.22 786.40 732.04 带息债务/总负债 41.43% 32.96% 19.26% 9.96% 3.45% 无形资产和开发支出 420.32 404.69 337.24 269.79 202.34 流动比率 2.90 2.62 3.00 3.02 3.10 其他非流动资产 73.00 192.65 159.06 125.47 125.47 速动比率 2.34 2.10 2.39 2.42 2.50 资产总计 5,778.07 7,323.08 8,083.47 9,584.02 11,301.22 股利支付率 30.18% 42.70% 34.30% 34.30% 34.30% 短期借款 200.20 200.16 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.82% 57.30% 65.70% 65.70% 65.70%