上次建议:当前价格:目标价格: 买入 46.39元70元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股)流通A股市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%) 2147/1693 78538 5.50 41.19 60.18/23.44 公司于2022年3月21日正式披露2021年年报,2021年实现总营收87.13亿元,同比增长39.18%,归母净利润21.2亿元,同比增长30.15%,基本EPS为0.99元。 一年内最高/最低(元) 上游大宗涨价及价格低点已过,毛利率迎来拐点 Tabl e_First| Tabl e_C hart 2021年公司综合毛利率35.5%,同比减少11pct,受玻璃供需关系及上游原材料涨价影响,Q1-Q4毛利率逐季下降,分别为58.2%、37.4%、31.7%、17.9%,21Q4毛利率达到历史最低。3.2mm光伏玻璃在21Q4降到近期低点25元/平米,库存、上游纯碱等原材料价格涨至近期高点。22Q1开始玻璃价格已反弹至26元/平米,库存逐渐下降,3月起纯碱价格开始回落,光伏玻璃基本面好转迎来盈利拐点,预计毛利率将呈现回升态势。 一年内股价相对走势 产能持续扩张夯实光伏玻璃龙头地位 公司光伏玻璃窑炉产能已经由2020年的6400t/d,提升至2021年底的12200t/d,并且公司计划2022年再投放7座1200t/d的光伏玻璃产能,至2022年底产能达到20600t/d。由于公司产能的规模化效应,以及在大窑炉领域技术优势,实现了领先行业的成本控制能力,能够跨越行业价格周期进行扩产。公司与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议,需求端确定性叠加供给端不断规模提升,公司行业龙头地位不断夯实。 Tabl e_First| Tabl e_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号:S0590521100002邮箱:hezh@glsc.com.cn 分析师 吴程浩 执业证书编号:S0590518070002邮箱:wuch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Contacter 联系人 黄程保 受益于大基地项目建设量实现量价齐升 邮箱:huangcb@glsc.com.cn 在2022年政府工作报告中,明确要推进大型风光电基地和配套调节性电源规划建设。目前第一批97GW风光大基地项目已经陆续开工,第二批455GW风光大基地项目方案已出炉,十四五、十五五期间大基地项目将成为重要增量。大基地项目明确鼓励使用双面组件,对光伏玻璃有25%用量、50%价值量的潜在提升空间。2022年国内、全球装机预计同比增长50%,光伏玻璃增长确定性极高,公司作为龙头将充分受益。 联系人 袁澎 邮箱:yuanp@glsc.com.cn 联系人 梁丰铄 邮箱:liangfs@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 一体化布局提升长期成本控制能力 1、《福莱特(601865)\电气设备行业》一2021.08.09 公司于2022年3月1日以33.4亿元完成了对安徽凤砂集团旗下大华东方矿业和三力矿业100%股权收购,截止2021年这两个矿石英砂保有量分别为1648/3278万吨,共4926万吨。我们认为公司向上游石英砂矿布局,可以大幅提升石英砂自供比例,降低石英砂采购成本,强化公司成本优势。 2、《光伏玻璃产能持续释放,业绩快速增长》一2021.07.09 3、《福莱特(601865)\化工行业》一2021.05.04 盈利预测及投资建议 公司是光伏玻璃龙头企业,由于上游纯碱等原材料价格上涨,我们对2022、2023年净利润预期略有下调。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.5/188.2/229.3亿元,归母净利润分别为30.1/39.7/48.7亿元,对应PE为33/25/20倍,我们给予公司22年50倍PE,目标价70元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机不及预期、光伏玻璃产能扩张过快、上游原材料价格大幅上涨 图表1:财务预测摘要 资产负债表 现金流量表