2021年报点评：产品、客户结构明显优化，研发为基SGTMOS和IGBT或成为新增长点

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2021年公司营收、归母净利润同比分别增加57%、195%。公司发布2021年年报，全年公司实现营收15.0亿元，同比增加56.9%，归母净利润为4.1亿元，同比增加194.6%，毛利率为39.1%，同比提升13.8pct，归母净利率为27.4%，同比改善12.8pct，基本符合预期。 ◆ 受大客户订单交期影响，21Q4公司收入同比略降。2021年公司营业收入同比增长，主因功率半导体行业景气度上行，公司持续投入研发，进行产品技术迭代，并开发和维护供应链资源，获得更多产能支持，功率器件实现量价齐升。2021Q4公司营业收入为4.0亿元，同比增加38.1%，环比减少5.6%，环比略微减小我们认为或因受大客户订单交期影响。 ◆ 产品结构持续改善，研发剑指中高端市场。中高电压等级产品SGT MOS和IGBT收入增速明显，2021年SGT MOS营收为5.8亿元，同比增加92.9%，IGBT营收为8051万元，同比增加529.4%，沟槽型功率MOS营收为6.8亿元，同比增加27.4%，芯片产品销售收入减少，收入占比从18.4%降低至9.5%。公司积极投入研发，2021年新增产品近300款，其中1）IGBT平台：12吋1200V高频低饱和压降IGBT产品实现量产，使用载流子存储技术的650V高密度沟槽栅IGBT已初步完成开发，多款IGBT模块进入小批量生产；2）SJ-MOS平台：深沟槽SJ-MOS四代沟槽栅产品进一步完成650V、700V产品平台搭建，第五代SJ-MOS产品已有样品产出；3）SGT-MOS：中压P型SGT MOS平台实现量产，低压二代SGT产品数量增加至18款。此外在Trench-MOS和第三代功率半导体方面，公司研发均有新进展。 ◆ 下游客户结构显著优化。2021年公司积极拓展汽车电子、光伏储能逆变、5G基站电源、工业自动化、高端电动工具等中高端行业，在汽车方面电子方面，目前公司已经实现十几款产品大批量供应比亚迪，并且公司也进入多个汽车品牌的整机配件厂。此外公司重点发力光伏储能逆变市场，IGBT和MOS产品已经在国内主要的头部企业实现大批量销售，此领域或将是公司2022年的业绩增长点。 ◆ 管理+研发费用率环比提升，归母净利率环比降低。21Q4公司毛利率为39.7%，同比提升12.2pct，环比降低2.3pct，归母净利率为25.0%，同比提升11.7pct，环比降低7.3pct。21Q4毛利率环比降低，我们认为系中低压产品景气度或承压，公司部分产品价格较Q3有所降低，归母净利率环比降幅超过毛利率环比降幅，主因管理费用率和研发费用率环比分别增加2.7和4.0pct。 [Table_Title] 新洁能（605111）2021年报点评 产品、客户结构明显优化，研发为基SGT MOS和IGBT或成为新增长点 2022 年 03 月 31 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘溢 证书编号：S1160521090001 联系人：刘溢 电话：021-23586378 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 21885.89 流通市值（百万元) 15550.43 52周最高/最低（元） 243.10/113.72 52周最高/最低（PE） 148.80/52.38 52周最高/最低（PB） 27.85/12.70 52周涨幅（%） 29.11 52周换手率（%） 958.78 [Table_Report] 相关研究 《把握第三代半导体机遇，股权激励彰显信心》 2021.12.07 -21.06%3.16%27.39%51.62%75.84%100.07%3/205/207/209/2011/201/203/20新洁能沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 新洁能（605111）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 公司专注于功半导体功率器件的研发与销售，由于部分下游消费电子承压，我们略微下调2022年营收和归母净利润预测，2023年消费电子出货量压力或将缓解，上调2023年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为20.2/26.3/33.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为4.9/6.0/7.5亿元，EPS为3.41/4.21/5.26元，对应当前股价的PE为44.95/36.38/29.14倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1498.27 2022.67 2629.47 3339.42 增长率(%) 56.89% 35.00% 30.00% 27.00% EBITDA（百万元） 465.74 597.27 742.71 926.85 归属母公司净利润（百万元） 410.46 486.95 601.53 751.13 增长率(%) 194.55% 18.63% 23.53% 24.87% EPS(元/股) 2.90 3.41 4.21 5.26 市盈率（P/E） 52.84 44.95 36.38 29.14 市净率（P/B） 14.30 10.84 8.35 6.49 EV/EBITDA 44.71 34.58 27.18 21.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧，功率半导体景气度下行，产能拓张不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 新洁能（605111）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1507.64 2049.04 2748.21 3634.17 经营活动现金流 450.88 458.67 578.11 728.91 货币资金 889.36 1235.88 1701.46 2318.74 净利润 410.46 486.95 601.53 751.13 应收及预付 304.23 410.81 534.27 678.62 折旧摊销 15.44 50.79 69.19 87.60 存货 240.37 327.40 436.07 558.70 营运资金变动 23.70 -78.41 -91.18 -107.49 其他流动资产 73.68 74.94 76.40 78.11 其它 1.29 -0.66 -1.42 -2.32 非流动资产 377.61 442.67 489.33 517.58 投资活动现金流 -217.40 -113.29 -112.52 -111.63 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -146.00 -115.59 -115.51 -115.41 固定资产 203.00 265.55 309.69 335.43 投资变动 -71.40 0.00 0.00 0.00 在建工程 23.13 23.09 23.04 23.00 其他 0.00 2.29 2.98 3.79 无形资产 13.46 14.28 15.09 15.91 筹资活动现金流 -24.71 1.14 0.00 0.00 其他长期资产 138.01 139.76 141.51 143.25 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1885.25 2491.71 3237.54 4151.76 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 322.89 441.26 585.56 748.65 股权融资 0.00 1.14 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -24.71 0.00 0.00 0.00 应付及预收 265.31 363.47 483.41 618.77 现金净增加额 208.03 346.52 465.58 617.28 其他流动负债 57.58 77.79 102.15 129.88 期初现金余额 665.65 889.36 1235.88 1701.46 非流动负债 32.06 32.06 32.06 32.06 期末现金余额 873.68 1235.88 1701.46 2318.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 32.06 32.06 32.06 32.06 负债合计 354.95 473.32 617.62 780.71 实收资本 141.68 142.82 142.82 142.82 资本公积 576.81 576.81 576.81 576.81 留存收益 811.82 1298.77 1900.29 2651.42 主要财务比率 归属母公司股东权益 1530.31 2018.39 2619.92 3371.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1885.25 2491.71 3237.54 4151.76 营业收入增长 56.89% 35.00% 30.00% 27.00% 营业利润增长 197.87% 18.63% 23.53% 24.87% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 194.55% 18.63% 23.53% 24.87% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 1498.27 2022.67 2629.47 3339.42 毛利率 39.12% 38.22% 36.80% 36.30% 营业成本 912.09 1249.56 1661.91 2127.25 净利率 27.40% 24.07% 22.88% 22.49% 税金及附加 8.67 12.14 15.78 20.04 ROE 26.82% 24.13% 22.96% 22.28% 销售费用 20.80 28.08 36.50 46.35 ROIC 25.68% 23.64% 22.45% 21.74% 管理费用 30.84 46.52 60.48 76.81 偿债能力 研发费用 79.69 151.70 197.21 250.46