汽零客户结构不断优化，电镀业务打开新增长极

无锡振华（605319.SH）汽车零部件证券研究报告

一、发展历程与主营业务

• 发展历程：无锡振华成立于1989年，主要从事汽车冲压件业务。2022年通过收购无锡开祥，正式进入电镀业务领域。
• 主营业务：公司形成了冲焊件（冲压零部件+分拼总成件+模具）和电镀件两大产品矩阵，广泛应用于汽车车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件。

二、汽零业务（冲压+小分拼）

• 冲压业务：冲压件广泛应用于汽车零部件，市场规模庞大且稳步增长。公司通过技术和区位优势，深度绑定上汽系客户，并积极拓展特斯拉、理想、小米等新势力客户。
• 分拼总成：公司通过将单品件焊接总成，形成专用生产线，深度绑定大客户。2017年起，公司开始向上汽拓展分拼总成业务，市场份额显著提升。

三、电镀业务

• 业务拓展：公司通过收购无锡开祥，布局选择性精密电镀加工业务，主要应用于汽车喷油嘴镀铬及新能源车功率半导体产品。
• 竞争优势：公司具备强大的模具自制能力和智能化生产能力，能够快速响应客户需求，同时具有较高的毛利率和市场占有率。

四、财务状况

• 收入与利润：2023年，公司实现营业收入23亿元，同比增长33%；归母净利润2.8亿元，同比增长242%。公司预计未来将继续受益于新客户拓展和电镀业务的快速增长。
• 毛利率：公司销售毛利率从2022年的15%提升至2023年的25%，主要得益于分拼总成业务占比提升和电镀业务的高毛利率。
• 费用率：公司期间费用率稳定在约8%，其中管理费用率和研发费用率分别为4%和3%。

五、未来展望

• 盈利预测：预计公司2024年至2026年营业收入将分别达到25.1亿、36.3亿和46.7亿元，归母净利润分别为3.4亿、4.5亿和5.2亿元。
• 评级与风险：首次覆盖，给予“买入”评级。风险包括行业下游客户出口业务增速不及预期、新客户销量增速放缓、电镀业务下游功率半导体渗透率增速不及预期等。

以上为无锡振华（605319.SH）汽车零部件的详细总结。