2022半年报业绩点评：产能节奏稳步推进，产品、客户结构优化带动盈利提升

2022年H1盈利20.20亿元，实现营收净利高速增长。2022年H1公司实现营收57.56亿元（+69.62%），归母净利润20.20亿元（+92.32%）；2022年H1公司毛利率为50.02%（+2.71pct），净利率为36.98%（+4.35pct）。对应22Q2营收31.64亿元（+62.21%），归母净利润11.04亿元（+81.58%）； 毛利率51.23%（+4.81pct），净利率36.66%（+3.28pct）。公司营收与净利高速增长核心要素在于下游需求旺盛带动公司业务规模迅速增长，公司产品结构、客户结构优化助力公司盈利能力稳步提升。 隔膜出货量高增带动业绩迅猛增长，多因素推升盈利能力。隔膜出货量方面，我们估计22年上半年公司出货23亿平，对应Q2出货约12亿平。隔膜盈利方面，22H1子公司上海恩捷实现营收50.34亿元，实现净利润19.14亿元，我们估计上半年单平净利0.83元，对应Q2单平净利约0.86元。展望2022全年，我们预计公司全年出货超50亿平。考虑到公司涂覆膜比例不断提升，在线涂覆产能释放带来降本成效显著。客户结构来看，LG、北美客户增量显著，海外客户占比将提升至30%，预计全年单平净利有望保持在0.85元之上。 产能节奏稳步推进，龙头地位得以夯实。22年隔膜行业继续维持供需紧张状况。公司扩产迅速，规划22年新增25条产线，上半年公司已投产其中4条线，其余21条线在Q3、Q4相继投产，我们预计22年底公司将达到75亿平产能，23年底公司产能将超110亿平。 铝塑膜带来新的盈利增长点。公司于22年年初正式启动规划建设江苏睿捷共8条合计产能为2.8亿平的铝塑膜产线，目前已有2400万平产能处于生产状态。考虑公司已有的无锡恩捷铝塑膜产线，预计到24年公司铝塑膜产能将超过4亿平，伴随产能逐步落地，该新业务也将为公司增厚盈利。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。作为隔膜行业全球龙头，公司加速扩产，不断夯实其龙头地位。随着隔膜产品公司客户结构、产品结构优化升级，公司盈利能力将不断提升，同时考虑到公司将有铝塑膜等新业务落地增厚利润，我们维持原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为48.57/70.71/84.36亿元 ， 同比增速分别为78.7/45.6/19.3%，摊薄EPS分别为5.44/7.92/9.45元，当前股价对应PE分别为35.45/24.35/20.41倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022年H1公司实现营收57.56亿元（+69.62%），归母净利润20.20亿元（+92.32%）； 2022年H1公司毛利率为50.02%（+2.71pct），净利率为36.98%（+4.35pct）。对应22Q2营收31.64亿元（+62.21%），归母净利润11.04亿元（+81.58%）；毛利率51.23%（+4.81pct），净利率36.66%（+3.28pct）。公司营收与净利高速增长核心要素在于下游需求旺盛带动公司业务规模迅速增长，公司产品结构、客户结构优化助力公司盈利能力稳步提升。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 隔膜出货量高增带动业绩迅猛增长，多因素推升盈利能力。隔膜出货量方面，我们估计22年上半年公司出货23亿平，对应Q2出货约12亿平。隔膜盈利方面，22H1子公司上海恩捷实现营收50.34亿元，实现净利润19.14亿元，我们估计上半年单平净利0.83元，对应Q2单平净利约0.86元。展望2022全年，我们预计公司全年出货超50亿平。考虑到公司涂覆膜比例不断提升，在线涂覆产能释放带来降本成效显著。客户结构来看，LG、北美客户增量显著，海外客户占比将提升至30%，预计全年单平净利有望保持在0.85元之上 产能节奏稳步推进，龙头地位得以夯实。22年隔膜行业继续维持供需紧张状况。公司扩产迅速，规划22年新增25条产线，上半年公司已投产其中4条线，其余21条线在Q3、Q4相继投产，我们预计22年底公司将达到75亿平产能，23年底公司产能将超110亿平。 图3：2019-2023E恩捷股份母卷产能变化及出货量预计 铝塑膜带来新的盈利增长点。公司于22年年初正式启动规划建设江苏睿捷共8条合计产能为2.8亿平的铝塑膜产线，目前已有2400万平产能处于生产状态。考虑公司已有的无锡恩捷铝塑膜产线，预计到24年公司铝塑膜产能将超过4亿平，伴随产能逐步落地，该新业务也将为公司增厚盈利。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。作为隔膜行业全球龙头，公司加速扩产，不断夯实其龙头地位。随着隔膜产品公司客户结构、产品结构优化升级，公司盈利能力将不断提升，同时考虑到公司将有铝塑膜等新业务落地增厚利润，我们维持原有盈利预测 ， 预计2022-2024年实现归母净利润分别为48.57/70.71/84.36亿元，同比增速分别为78.7/45.6/19.3%，摊薄EPS分别为5.44/7.92/9.45元，当前股价对应PE分别为35.45/24.35/20.41倍，维持“增持”评级。 表4：可比公司估值表（2022年8月31日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明