域控产品加速放量，持续拓展新产品新客户

买入（维持） 股价（2024年08月23日）45.57元 域控产品加速放量，持续拓展新产品新客户 公司研究|中报点评科博达603786.SH 目标价格65.62元 52周最高价/最低价81.19/44.9元 总股本/流通A股（万股）40,389/40,239 A股市值（百万元）18,405 业绩符合预期。公司上半年营业收入27.42亿元，同比增长39.8%；归母净利润 3.72亿元，同比增长34.9%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增长32.1%。2季度 营业收入13.25亿元，同比增长26.4%，环比下降6.5%；归母净利润1.53亿元，同比增长6.1%，环比下降30.4%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长4.8%，环比下降28.4%。2季度公司业绩环比略有承压，预计主要系国内大众等客户销量环比下降，以及当期确认的客户补差收入和政府补贴减少等综合所致。 2季度毛利率短暂承压，上半年费用率改善。上半年毛利率29.1%，同比下降1.8个百分点；2季度毛利率26.1%，同比下降4.5个百分点，环比下降5.9个百分点，毛利率下降预计主要系受产品及客户收入结构调整影响；上半年期间费用率15.4%， 同比下降1.6个百分点，其中研发费用率同比下降2.6个百分点，财务费用率同比增 加1.7个百分点，主要系汇兑损失增加所致（上半年汇兑损失1367万元，去年同期 为汇兑收益1551万元）。上半年经营活动现金流净额1.26亿元，同比下降60.0%，主要系商品采购、人力成本及支付税金增加所致。 在手订单充裕，域控系统产品加速放量。上半年公司新获定点项目43个，截至6月底在研项目136个，其中包含大众集团下一代LED大灯控制器项目等全球平台项目21个。公司灯控业务维持稳健发展，上半年实现营收13.78亿元，同比增长36.0%；域控类产品持续放量，上半年能源管理系统产品营收3.19亿元，同比增长 103.8%，占主营业务收入比例由8.2%提升至12.0%；公司DCC、ASC、底盘域控等底盘控制类产品订单充裕，随着配套车型逐步量产，预计域控产品等各类新产品将助力公司开启新增长曲线。 新产品、新客户开拓有望打开新空间。公司加快新产品在全球市场的开拓部分，Efuse、DCC、ASC等获得大众定点，eLSV获得宝马全球平台定点，DC/DC获得保时捷和奥迪项目定点，热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。公司积 优化产品结构，持续拓展新客户 2024-04-28 略调整毛利率预测，预测2024-2026年EPS分别为1.93、2.52、3.13元（原2.05、2.68、3.39元），可比公司24年PE平均估值34倍，目标价65.62元，维持买入评级。 全球化布局持续推进，预计域控产品收入比重将提升产品结构优化，域控产品进展顺利 2023-10-282023-08-27 极推进与理想、蔚来、小鹏、北美造车新势力等国内外新势力车企合作，上半年新势力销售占比超过15%，其中理想销售额约3亿元，同比增长157.5%，销售占比由6%上升至11%，已成为公司第四大客户。预计海外市场及新势力客户放量将成为公司发展的重要驱动力。 盈利预测与投资建议 风险提示 照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.37 -10.84 -34.67 -39 相对表现% -2.82 -7.56 -26.03 -29.01 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,384 4,625 6,094 7,649 9,312 同比增长(%) 20.6% 36.7% 31.8% 25.5% 21.7% 营业利润(百万元) 564 694 949 1,239 1,542 同比增长(%) 22.6% 23.1% 36.8% 30.6% 24.4% 归属母公司净利润(百万元) 450 609 779 1,016 1,264 同比增长(%) 15.8% 35.3% 27.9% 30.5% 24.4% 每股收益（元） 1.11 1.51 1.93 2.52 3.13 毛利率(%) 32.9% 29.6% 30.6% 31.2% 31.7% 净利率(%) 13.3% 13.2% 12.8% 13.3% 13.6% 净资产收益率(%) 10.9% 13.8% 15.7% 18.1% 19.6% 市盈率 40.9 30.2 23.6 18.1 14.6 市净率 4.4 4.0 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月23日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 德赛西威 002920 89.07 2.79 3.79 4.93 6.22 31.96 23.51 18.06 14.31 中科创达 300496 38.47 1.02 1.41 1.81 2.33 37.89 27.33 21.22 16.54 光庭信息 301221 31.33 -0.17 0.46 0.57 0.66 -187.60 68.09 54.99 47.60 虹软科技 688088 24.16 0.22 0.35 0.48 0.64 109.52 69.19 50.11 37.89 华阳集团 002906 23.21 0.89 1.23 1.63 2.08 26.20 18.94 14.26 11.16 伯特利 603596 32.78 1.47 1.94 2.52 3.21 22.30 16.94 13.00 10.22 调整后平均 29.59 34.47 25.91 19.98 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 686 997 731 918 1,117 营业收入 3,384 4,625 6,094 7,649 9,312 应收票据、账款及款项融资 1,394 1,909 2,446 3,220 3,865 营业成本 2,271 3,258 4,228 5,261 6,358 预付账款 17 19 25 34 39 营业税金及附加 16 21 27 34 42 存货 1,230 1,346 2,113 2,550 2,961 营业费用 69 78 104 130 158 其他 732 645 745 699 698 管理费用及研发费用 554 676 884 1,109 1,350 流动资产合计 4,059 4,916 6,061 7,420 8,681 财务费用 (29) (18) (16) (16) (21) 长期股权投资 319 368 302 330 333 资产、信用减值损失 54 69 61 35 30 固定资产 594 726 742 731 694 公允价值变动收益 (4) 2 5 5 5 在建工程 95 98 150 147 146 投资净收益 102 117 100 100 100 无形资产 131 119 114 108 103 其他 16 33 38 38 43 其他 98 128 190 116 125 营业利润 564 694 949 1,239 1,542 非流动资产合计 1,236 1,439 1,497 1,432 1,401 营业外收入 3 3 3 3 3 资产总计 5,295 6,356 7,558 8,852 10,082 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 254 630 1,027 1,256 1,256 利润总额 566 695 951 1,241 1,544 应付票据及应付账款 419 587 766 957 1,152 所得税 65 44 95 124 154 其他 163 222 186 196 207 净利润 502 650 856 1,117 1,390 流动负债合计 836 1,439 1,980 2,409 2,615 少数股东损益 51 41 77 101 125 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 450 609 779 1,016 1,264 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.11 1.51 1.93 2.52 3.13 其他 155 118 105 125 116 非流动负债合计 155 118 105 125 116 主要财务比率 负债合计 992 1,557 2,085 2,534 2,731 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 146 139 216 317 442 成长能力 实收资本（或股本） 404 404 404 404 404 营业收入 20.6% 36.7% 31.8% 25.5% 21.7% 资本公积 1,717 1,811 1,873 1,873 1,873 营业利润 22.6% 23.1% 36.8% 30.6% 24.4% 留存收益 2,036 2,443 2,979 3,723 4,632 归属于母公司净利润 15.8% 35.3% 27.9% 30.5% 24.4% 其他 1 2 1 1 1 获利能力 股东权益合计 4,304 4,798 5,473 6,318 7,352 毛利率 32.9% 29.6% 30.6% 31.2% 31.7% 负债和股东权益总计 5,295 6,356 7,558 8,852 10,082 净利率 13.3% 13.2% 12.8% 13.3% 13.6% ROE 10.9% 13.8% 15.7% 18.1% 19.6% 现金流量表 ROIC 10.6% 12.6% 14.1% 15.6% 16.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 502 650 856 1,117 1,390 资产负债率 18.7% 24.5% 27.6% 28.6% 27.1% 折旧摊销 116 140 155 179 191 净负债率 0.0% 0.0% 5.5% 5.4% 2.0% 财务费用 (29) (18) (16) (16) (21) 流动比率 4.85 3.42 3.06 3.08 3.32 投资损失 (102) (117) (100) (100) (100) 速动比率 3.32 2.43 1.95 1.97 2.13 营运资金变动 (658) (309) (1,302) (1,045) (869) 营运能力 其它 161 86 (26) 90 12 应收账款周转率 3.7 3.5 3.6 3.5 3.4 经营活动现金流 (11) 432 (433) 225 603 存货周转率 2.0 2.4 2.3 2.2 2.2 资本支出 (163) (255) (201) (144) (144) 总资产周转率 0.7 0.8 0.9