航空行业2023年中期投资策略：α与β共振，布局航空

α与β共振，布局航空航空2023年中期投资策略 2 0 2 3 . 8 . 2 3 杜冲（分析师）S0740522040001duchong@zts.com.cn 李鼎莹(研究助理)lidy@zts.com.cn 2023年上半年：行业复苏，业绩提升 全球航空业：2023年H1RPK已恢复至2019年同期的90.3%。根据IATA数据统计，2023年H1，全球航空业RPK恢复仅低于2019年同期的9.7%，北美地区RPK已恢复至2019年同期的100.8%，恢复速度全球领先。全球民航复苏国内快于国际，2023年6月，各大洲国内航线RPK水平超2019年同期，但国际航线方面，除北美洲（102%）外均未恢复至2019年同期水平。 中国航空业：2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91.43%。根据航班管家数据，2023年1-7月，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的91.43%，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的100.73%。春秋航空、吉祥航空上半年恢复领先，ASK和PRK均超过2019年同期水平。五一、暑运全行业运营数据向好，票价水平远超2019年同期。 2023年下半年：供需两旺，前路明朗 供给端：严控。飞机增速仍低。2023年H1全行业机队增速较低，我们预计2023年全年行业飞机增速仍然缓慢，部分航司或不能完成年初目标。预计“十四五”期间机队规模复合增速在3.25%-3.64%之间，显著低于“十二五”和“十三五”。运力总量控制。2023年夏秋航季，国内航班计划时刻量较2022年同比下降，或是疫情期间挪用国际时刻转回所致。2023年以来，部分机场高峰小时容量提升，预计至2023年冬春航季，部分机场时刻有望放量，下半年航司在部分机场的时刻量有望提升，或利好飞机日利用率进一步提升。此外，从目前航班量恢复情况看，民航局总量控制政策或依然存在。 需求端：韧性。我们认为今年上半年，航空复苏有三个特性。复苏特性一：上半年民航旅客量逐月增多，说明民航需求恢复韧性较强，受季节性波动较小。复苏特性二：2023年上半年，31-40岁的人群是民航的出行主力，说明公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱。复苏特性三：上半年市场需求未完全恢复，但航空票价保持高位，说明航空公司定价策略发生了改变，通过较高票价、相对低的客座率，维持了较为可观的收入。我们认为今年下半年，航空市场复苏势头仍强，票价水平仍高：三季度暑运旺季及中秋国庆连休供需两旺形势确定，四季度商旅客源将持续支撑行业复苏。 重点关注：国际航线复苏加快。第三批出境团队游和“机+酒”业务恢复以及中美航线增班将利好国际航线持续复苏。2023年7月，国内航司出入境旅客量恢复至2019年同期的53%左右。考虑到2018年跟团游的出境旅客比例高达55.24%，团签开放或有助于缓解国际航线有效需求不足的问题。 投资建议：α与β共振，布局航空 2023年H1，春秋航空、吉祥航空已率先实现盈利。2023年暑运或为近年来最旺暑运。以2023年7月数据为例，全行业旅客运输量较2019年同期增长5.3%，平均票价水平1105元，比2019年同期提高19.1%，测算7月全行业客运收入较2019年或增长25%。由此我们认为7-8月暑运各航司有望创历史佳绩。暑运过后的国庆中秋小长假连休，利好出行需求进一步释放。春秋航空、吉祥航空全年业绩有望超2019年，三大航有望实现扭亏为盈。重点推荐【春秋航空】【吉祥航空】，建议关注【南方航空】【中国东航】。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率风险、油价风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 2023年上半年：行业复苏，业绩提升 2023年下半年：供需两旺，前路明朗 目录 投资建议：α与β共振，布局航空 CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 风险提示 CCONTENTS2023年上半年：行业复苏，业绩提升 板块表现：2023年上半年航空板块下跌 2023年上半年航空机场板块跑输大盘。在124个申万二级行业中涨幅排名第115，涨幅-15.05%；在259个申万三级行业中涨幅排名第236，涨幅-14.41%。吉祥航空、春秋航空、中国东航、海航控股、南方航空、中国国航、华夏航空年初至今分 别 下 跌4.6%、10.6%、13.9%、15.1%、20.7%、22.3%、38.9%。 基金持股：Q2基金减持 2023年Q2基金减持航空股。与2023年Q1相比，基金减持航空股。2023年Q2，春秋航空、吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空的基金持仓变动分别为560.01、-3973.79、-13929.36、-173582.5、-30556.22、-1611.15万股。春秋航空、吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空持股总市值环比2023年Q1分别下降2.12%、24.42%、38.14%、26.45%、51.59%、35.20%。 全球航空业：2023年H1已恢复至2019年同期的90% 全球航空业RPK已恢复至2019年同期的90.3%。根据IATA数据统计，2023年上半年，全球航空业RPK恢复仅低于2019年同期的9.7%，北美地区RPK已经恢复至2019年同期的100.8%，欧洲、亚太地区分别恢复至2019年同期的92.4%、79.7%。 全球航空业RPK恢复国内快于国际。2023年6月，国内航线方面，欧洲、非洲、亚太、北美RPK分别恢复至2019年同期的113.9%、109.3%、108.0%、99.9%。国际航线方面，除北美地区RPK超2019年同期（102%），其余地区均未恢复至2019年同期水平。欧洲、非洲、亚太的恢复程度分别为92.9%、87.4%、71.0%。 来源：IATA、中泰证券研究所 来源：IATA、中泰证券研究所 全球航空业：2023年H1已恢复至2019年同期的90% 国际航路区恢复趋势明显。2023年6月，北美、欧洲和中东之间的RPK恢复最快。涉及亚太地区的航路增长明显，与其他地区的差距缩小。 2023年6月全球客座率达84.2%。2023年6月，全球航空业客座率达84.2%，仅低于2019年同期0.2ptcs。大部分地区的客座率接近1990年以来6月的最高水平。欧洲地区客座率达87.7%，亚太地区也提升至80.4%。 机票预售量揭示全球航空业未来数月的旺盛需求。机票预售数据表明，暑运旺季期间，航空出行需求强劲，截至2023年7月，全球国内机票预售超过2019年同期水平，国际机票预售也持续恢复。 来源：IATA、中泰证券研究所 中国航空业：2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91.43% 2023中国民航航班量持续恢复，国内航班量恢复显著快于国际及地区航班，7月来国际及地区航班恢复加速： 根据航班管家数据，2023年1-7月，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的91.43%，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的100.73%。 2023年1-7月，国内、国际、地区航班量累计分别恢复至2019年同期的104.81%、28.51%、42.72%； 2023年7月，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的112.23%、46.79%，54.29%。 来源：航班管家、中泰证券研究所 来源：航班管家、中泰证券研究所 来源：航班管家、中泰证券研究所 2023年H1，中国航司运行数据持续恢复： 2023年H1，南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股的ASK累计分别恢复至2019年同期的87%、91%、83%、106%、114%、67%，RPK累计分别恢复至2019年同期的80%、79%、72%、102%、108%、64%，春秋航空、吉祥航空上半年恢复领先。 2023年H1，南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股的累计客座率分别为75.75%、70.7%、71.76%、87.95%、80.68%、80.54%。进入7月，各航司客座率明显上升，春秋航空、吉祥航空、海航控股整体客座率已分别超2019年同期0.94pct、1.24pct、0.66pct。 中国航空业：五一或为史上最火五一 2023年五一，航空需求进一步释放： 五一市场运量超2019年：根据民航局相关数据，4月29日至5月3日，民航共运输旅客941.2万人次，日均运输188.2万人次，比2019年“五一”假期日均数180.7万人次增长4.2%，其中，国内客运日均13429班，比2019同期日均11494班增长16.83%，平均客座率77.7%，比2019年同期下降6个百分点。从热门机场看，北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、西安、杭州、昆明、南京等主要旅游客源地和目的地城市机场排名位居前列，日均航班客座率均超过70%。从客座率看，呼和浩特—三亚、拉萨—北京、济南—西双版纳、天津—丽江、西双版纳—宁波、三亚—衢州、北戴河—上海浦东、成都—阜阳、常州—厦门、合肥—大连等航线客座率排名前列，接近100%。 票价水平持续升高：根据携程数据显示，五一期间国内机票单程含税平均价格为1211元，较2019年同期增长39%，国际机票单程含税平均价格为2104元，较2019年同期增长34%。两舱机票（头等舱、商务舱）订单涨幅超过经济舱水平，两舱机票单程均价为2443元，订单量较2019年同期增长近80%。 中国航空业：暑运呈现供需两旺态势 2023年7月民航迎供需两旺： 7月运输数据创历史新高：根据民航局数据，7月全行业运输规模连续8个月回升，行业总体运输规模首次超过2019年同期水平。完成旅客运输量6242.8万人次，同比增长83.7%，较2019年同期增长5.3%，创民航月度历史新高。其中，国内航线共完成旅客运输量5907.5万人次，同比增长74.6%，客运规模超过2019年同期的12.1%；国际客运市场仍处于恢复阶段，共完成旅客运输量335.3万人次，环比增长32.6%。 国内航线一线城市互飞航线在旺季仍占主要地位，国际航线亚洲地区恢复较快。2023年7月中国境内航司投放运力最多的国内航线为北京首都-上海虹桥，共64.48万座，往返航班2305班次，其次为广州白云-上海虹桥、上海虹桥-深圳宝安。中国境内航司投放运力最多的国际/地区航线为上海浦东-大阪关西，共11.38万座，往返航班522班次，其次为青岛胶东-韩国仁川、上海浦东-新加坡樟宜。 票价远超2019年同期：根据中国航协，2023年7月全行业平均单程机票价格为1105元，比2022年同期提高14.7%，比2019年同期提高19.1%。其中，境内机票价格平均为1075元；国际和地区机票价格平均为2127元，同比下降74.9%，比2019年同期提高28.6%。 来源：中国航协、中泰证券研究所 来源：中国航协、中泰证券研究所 CCONTENTS2023年下半年：供需两旺，前路明朗 供给端：严控——飞机增速仍低 2023年H1全行业机队增速较低，预计2023年全年飞机增速仍然缓慢，部分航司或不能完成年初目标。 从全行业看，2022年底，全行业客机数量为3942架。根据飞常准大数据，2023年H1，全行业客机数量3960架，较2022年底净增18架飞机，增幅0.46%，较2019年底净增315架飞机，增幅8.64%。 从上市航司看，2023年H1仅春秋航空、中国国航净增飞机数达计划数的50%以上。根据2022年年报，春秋航空、吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空计划2023年全年净增的飞机数量分别为7架、12架、8架、22架、56架。2023年H1，上述航司净增的飞机数量分别为4架、4架、8架、7架、1架，净增数量占全年计划净增数量的比例分别为57%、33%、100%、32%、2%。 供给端：严控——飞机增速仍