计算机行业2023年中期投资策略：政策与趋势共振，把握AI+数字经济主线

2023年07月11日 证券研究报告|行业研究|行业投资策略 计算机行业2023年中期投资策略 政策与趋势共振，把握AI+数字经济主线 投资要点 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 计算机沪深300 估值行至高位，业绩尚待修复。截至6月30日，申万计算机较年初上涨27.57%， 跑赢沪深300指数28.33个百分点，市盈率为51.13倍，处于自2017年以来87.18%分位值。2023年一季度，由于市场需求偏弱加上项目进度有所滞后，计算机板块整体营收同比微降，尽管毛利率有所改善，但扣非净利润同比由盈转亏，可见主营业务的盈利压力依然较大。 国家政策与产业趋势共振，把握AI+数字经济主线。2023年计算机板块在技术变革、政策催化、宏观环境三方面与2013年有着相似之处，在经过前期快速拔估值的阶段后，随着技术成熟度和普及率的提升，相关产品放量将逐步助力业绩反转，近期计算机板块回调也为中期配置提供了良机，投资机会或更加聚焦于可率先验证的环节。AI大模型作为继移动互联网技术之后具备革命性、颠覆性的技术，通过赋能各行各业将打开广阔的成长空间，ChatGPT的问世以及微软引入GPT等系列动作正体现出AI技术加速脱虚向实，产业趋势已然形成。在当前市场对于人工智能引领新一轮科技变革达成共识的预期下，我们认为，下半年应继续围绕AI+数字经济主线，建议优先关注人工智能的上游算力及下游应用，而在人工智能助推数字经济发展的同时，计算产业安全亦值得重视。 投资建议：维持“强于大市”评级。参考计算机2013-2015年移动互联网带来产业趋势行情，我们认为，本轮由AI引领的产业趋势行情仍未结束，在政策与趋势的双重引导下，业务落地的进展情况或其所带来的业绩弹性将是下半年计算机板块行情的主要驱动力：1）人工智能：数字经济的重要驱动力。今年以来，国家及地方对人工智能产业发展的政策支持力度持续提升，ChatGPT的问世意味着AGI从0到1的突破，算力作为大模型的基础底座，AI服务器需求高增，叠加AI应用场景不断扩容，算力也将同步受益，具备大模型商业化落地条件的应用软件厂商也有望迎来价值重估，相关受益标的中科曙光、金山办公、泛微网络、科大讯飞。2）智能汽车：智能驾驶迎来大模型时代。智能汽车正处于低渗透率、需求提振、供给放量的黄金发展阶段，同时政策力度不断加码，未来3到5年将是智驾竞争的关键窗口期。尽管当前车市竞争日趋激烈，但智能化配置作为核心竞争焦点，具备产品竞争优势、在手订单充裕的公司将为其业绩形成支撑，与智能驾驶、智能座舱主流芯片厂商深度合作的公司有望充分享受市场红利，且伴随着国内行泊一体、舱驾一体产品渗透率提升，提前布局相关产品线的厂商有望迎来放量，相关受益标的德赛西威、中科创达。3）金融IT：技术变革的实践先锋。2022年尽管因疫情影响，金融IT公司面临着产品推广受阻、合同签署延后、项目进度延期、回款周期延长的情况，但同时受益金融数字化转型需求释放，金融IT公司营收整体保持着良好增势。金融业作为新技术应用的行业先锋，改革红利持续释放叠加自主可控需求提升，行业高景气有望持续，2023年相关公司业绩有望迎来持续修复，相关受益标的同花顺、恒生电子。4）信创：数字经济的重要基石。2022年受疫情防控、预算资金、政策空窗等因素影响，信创招标进度相较2021年有所放缓，展望2023年，行业信创 有望接棒党政信创进入放量发力阶段，我们认为，八大重点行业中的央国企有 望率先启动，具有较强产品竞争力和标案案例落地的公司值得关注，相关受益标的中国软件、中国长城。 风险提示：产业政策低于预期；算法技术迭代及商业化落地进展不及预期；市场竞争加剧，相关公司盈利能力下滑等。 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 1M 3M 12M 绝对收益 -4.2% -9.1% 23.6% 相对收益 -4.4% -2.8% 36.8% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 严诗静分析师 资格证书：S0380520120001 联系邮箱：yansj@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-111 相关报告 《行业专题-粤港澳大湾区产业研究专题之软件：深穗双核引领，加速打造产业高地》2023-04-14 《行业月报-计算机月报：跟随产业趋势，布局业绩兑现》2023-04-07 《行业投资策略-计算机行业2023年度投资策略： 围绕自主创新主线，重拾反转行情》2023-01-04 正文目录 估值行至高位，业绩尚待修复3 国家政策与产业趋势共振，把握AI+数字经济主线5 （一）人工智能：数字经济的重要驱动力7 （二）智能汽车：智能驾驶迎来大模型时代9 （三）金融IT：技术变革的实践先锋13 （四）信创：数字经济的重要基石15 投资建议18 风险提示18 图表目录 图1年初至今（截至6月30日）申万计算机指数涨跌幅及其成交金额3 图22017年以来申万计算机指数市盈率及其分位值3 图32022年计算机板块营业收入及其增速4 图42023年一季度计算机板块营业收入及其增速4 图52022年计算机板块归母净利润及其增速5 图62023年一季度计算机板块归母净利润及其增速5 图72022年计算机板块扣非净利润及其增速5 图82023年一季度计算机板块扣非净利润及其增速5 图92010年以来申万计算机行情复盘6 图102022年人工智能技术成熟度曲线7 图112019-2026年中国智能算力规模及预测8 图122019-2026年中国通用算力规模及预测8 图132020-2026年中国人工智能服务工作负载预测8 图14理想汽车城市NOA12 图15理想汽车城市NOA12 图16桌面操作系统市场份额13 图17手机操作系统市场份额13 图182019-2021年证券行业IT投入情况14 图192019-2021年证券行业资本性支出各业务占比情况14 图202021年度中国银行业IT解决方案市场份额14 图212021年度中国银行业IT解决方案主要竞争格局14 图222018-2025E信创产业规模及其增长率16 图232019-2025E中国PC市场出货量17 图242019-2025E中国X86服务器出货量17 图25操作系统国产化率17 图262019-2024年国产操作系统通用新增市场规模17 表12023年一季度末A股申万计算机行业基金重仓及加仓情况4 表2我国驾驶自动化等级划分9 表32023上海车展部分新车型智能化配置10 表4部分企业城市NOA开放节奏梳理10 表5部分主流厂商智驾技术11 表62022年以来国家层面金融科技相关重要政策梳理13 表7中央经济工作会议及党的二十大中有关科技发展的内容15 表82022年下半年以来美国出口管制措施16 估值行至高位，业绩尚待修复 “AI+数字经济”主题引领行情。2023年以来，在大模型技术演进、数字中国规划发布、国家数据局组建等事件催化下，市场对计算机板块的关注度明显升温，申万计算机指数于4月7日触达年内高点，较年初上涨44.38%，但在高拥挤度已持续较长时间，叠加进入业绩披露期，板块迎来阶段性回调，于5月末触底回升。截至6月30日，申万计算机指数较年初上涨27.57%，跑 赢沪深300指数28.33个百分点，在31个申万一级行业中排名第3位，仅次于通信和传媒。 图1年初至今（截至6月30日）申万计算机指数涨跌幅及其成交金额 % 360大模型 ChatGPTPlus组建国家数据局 付费订阅版推出 % Microsoft365Copilot推出 美媒称美或扩大 对华芯片制裁讯飞星火认知大360智脑大模型 模型发布应用发布 《数字中国建设整体布局规划》 %发布 % ChatGPTplugins推出 % GPT-4发布 文心一言发布 360智脑获信通院可信 AIGC大模型评估 % 2023-01微软扩大与Ope2n0A23I-022023-032023-042023-052023-06 % 合作，追加投资 成交金额（百万元，右轴）计算机（申万）沪深300 50 250,000 40200,000 30 20 10 0 -10 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Wind、新华社、百度、360、微软、TechWeb、中新网、OpenAI，万和证券研究所 估值扩张已至高位。截至6月30日，申万计算机指数市盈率（剔除负值）为51.13倍，处于自 2017年以来87.18%分位值，相较年初提升32.04%。自2022年10月以来，计算机板块的行情驱动从估值修复转变为估值扩张，除经济弱复苏加流动性充裕的外部环境有利于科技股外，由ChatGPT开启的新一轮科技革命使得估值空间得以打开。 图22017年以来申万计算机指数市盈率及其分位值 分位值（%，右轴）PE（倍） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，万和证券研究所 120 100 80 60 40 20 0 基金重仓配置重回超配。我们以普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金作为统计样本，2023年一季度末基金重仓申万计算机行业的持股市值占重仓股总市值的7.99%，季度环比上升3.95个百分点，较标准行业配置比例超配1.55个百分点。前十大重仓股，科大讯飞、同花顺取代用友网络、航天宏图进入前十，除纳思达、广联达、深信服外，其余个股均在一季度获得不同程度加仓，其中海康威视增持最多。 表12023年一季度末A股申万计算机行业基金重仓及加仓情况 前十大重仓股 前十大加仓股 证券简称 持仓市值（亿元） 主要业务领域 证券简称 加仓数量（万股） 主要业务领域 金山办公 208.90 办公软件 海康威视 24,147.69 智能物联 海康威视 175.27 智能物联 三六零 20,327.54 浏览器、网络安全 恒生电子 129.55 金融科技 大华股份 17,317.60 智慧物联 广联达 107.81 建筑信息化 科大讯飞 11,959.32 人工智能 纳思达 97.75 打印 中科曙光 8,271.36 数字基础设施 深信服 83.04 网络安全 紫光股份 7,114.04 数字基础设施 科大讯飞 82.90 人工智能 创业慧康 5,496.09 医疗信息化 同花顺 66.92 金融科技 卫宁健康 5,304.56 医疗信息化 宝信软件 59.08 工业软件、IDC 石基信息 5,178.90 酒店信息化 中科创达 51.01 操作系统 太极股份 2,838.36 网信 资料来源：Wind，万和证券研究所 收入继续承压，需求回暖可期。2022年，受国内疫情反复、宏观经济下行等影响，市场需求缩减、行业竞争加剧、项目实施延后等多方因素致使计算机板块整体营收增长承压，全年实现营业收入11,614.85亿元，同比增长1.34%，其中近五成公司收入规模出现缩减；2023年一季度，由于市场需求偏弱加上项目进度有所滞后，板块整体营业收入同比减少1.27%至2,295.67亿元，较上年同期增速由正转负，其中近四成公司营收规模出现缩减。我们认为，随着数字经济加快发展、AI应用加速落地，政策牵引叠加技术迭代有望带动计算机公司商机和订单逐步恢复，同时项目实施节奏回归正常也为收入确认消除了部分负面影响。 图32022年计算机板块营业收入及其增速图42023年一季度计算机板块营业收入及其增速 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 营业收入（亿元）增速（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 营业收入（亿元）增速（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 9,000 2019 2020 2021 2022 -5% 1,