23H1经营性净利率超疫前，太二稳健扩张、关注怂火锅业绩潜在超预期兑现可能

事件概述：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入28.8亿元/yoy+51.6%； 店铺层面经营利润5.8亿元/yoy+106.8%，经营利润率20%/yoy+5.3pct；归母净利润2.2亿元/yoy+285.1%、归母净利率为7.7%/yoy+4.7pct；经调净利润2.5亿/yoy+259%，经调净利率8.6%/yoy+5pct，符合盈利预告的收入28.8亿元、归母净利润不低于2.2亿元的指引。 23H1人民币兑港币贬值，导致约有4580万元外汇亏损，若加回外汇亏损，经营性归母业绩预计约2.68亿元、对应经营性归母净利率约9.3%，利润率超19全年及21H1水平，体现出疫后较强的盈利能力改善。 分品牌表现：太二同店营收+16.1%、新店单店营收约为老店73%符合预期、也需持续跟进店效表现，利润率表现持续稳健；怂同店销售提升25.4%，且怂目前同店单店销售额是太二的2倍以上证明模型盈利更高，叠加后续有望开店加速、及利润率持续优化，关注怂潜在业绩兑现超预期可能。 1）太二2023H1实现营业收入21.9亿元/yoy+47.3%，门店数量由22年底的450家净开46家（无闭店）至496家，加权单店营收约463万；其中同店总营收14.7亿/同店增速16.1%、同店单店销售额约495万元，预计受上半年整体消费力疲软影响；同期非同店单店销售额360万元、系老店的73%，符合预期，也需持续跟进新店表现。 拆分店效表现，其中23H1太二翻座率为3.1次/天，同比去年同期+0.2次/天，较19年恢复度为63%。客单价为75元，同比去年同期-3元。 盈利表现方面，23H1太二实现经营利润率21.3%/yoy+4.9pct，已基本恢复至21年整体水平，利润端表现较为稳健。 2）怂火锅2023H1实现营业收入3.5亿元/yoy+331.1%，上半年净开16家目前共43家，加权单店营收1006万/yoy+23%，其中同店总营收0.8亿/同店增速25.4%、同店单店销售额约1388万元/yoy+25%表现较好、体现持续上升的品牌势能，同期非同店单店销售额约726万元、系老店的52%，或受开业时间较晚（多开业于4月后）影响，也需持续跟进新店表现。 拆分店效表现，23H1怂火锅翻座率为2.8次/天，同比去年同期+0.4次/天。客单价为121元，同比去年同期-9元。 盈利表现：23H1怂火锅实现经营利润率13.7%/yoy+15.1pct，看好后续供应链优化下的利润率提升空间。 3）九毛九2023H1实现营业收入3.2亿元/yoy+1.8%，门店数净关1家（新开1家关闭2家）至75家，加权单店营收421万/yoy+8%。拆分店效表现，23H1九毛九翻座率为1.7次/天，同比去年同期-0.1次/天，较19年恢复度为74%。客单价为59元，同比去年同期+1元。 盈利表现：23H1九毛九实现经营利润率19.2%/yoy+7.4pct，门店优化下经营利润率创新高。 公司业绩：2023H1公司归母净利润2.2亿元/yoy+285.1%、 归母净利率为7.7%/yoy+4.7pct，其中①原材料成本率36.2%，yoy+1.3pct，主要由于怂火锅及赖美丽烤鱼其所用原材料及耗材占比较其他品牌更高带动。②员工成本率24.9%，yoy-3.7pct，主要系收入端恢复贡献。③使用权资本折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧分别为7.9%/2.3%/3.8%，yoy-2.2pct/0pct/-1.1pct，综合租金成本率下降主要系收入端恢复贡献。 盈利预测与投资建议：九毛九的核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、潜在高弹性空间来自怂火锅品牌势能上升期的超预期可能。预计公司23/24/25年归母净利润6.0/8.5/10.6亿元，当前股价对应23/24/25年业绩为29/20/16X、维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；同店修复不及预期；新品牌发展不及预期