太二维持稳健展店，怂火锅逆势改善

公司发布2022年年度业绩公告：据2022年年度业绩公告，2022年公司实现营收40.06亿元，同比下滑4.16%；实现门店层面经营利润5.17亿元，同比下滑36.17%；实现门店经营利润率12.90%，同比下滑6.47pct；实现归母净利润0.49亿元，同比下滑85.5%；实现经调整净利润0.69亿元，同比下滑81.77%。 2022年下半年疫情反复相对频繁，受疫情影响，公司旗下餐厅平均暂停堂食服务达38天，叠加公司推进部分折扣活动，让利消费者，公司业绩短期承压。 太二维持稳健开店，九毛九西北菜店型优化效果初显：截止2022年12月31日，太二开设门店450家，较21年净增100家，门店维持稳健扩张；受疫情反复影响，2022年太二实现翻台率2.4（上年同期为2.8）；实现营收30.98亿元，同比下滑5.70%；全年客单价下滑3元至77元，我们认为系菜品调整及公司主动让利消费者所致。九毛九维持门店优化工作，2022年净关店7家； 全年实现营收6.05亿元，同比下滑-20.30%；实现经营利润率12.9%，同比持平，疫情反复更为频繁背景下，经营利润率环比持平，九毛九西北菜店型优化效果明显。随后续疫情缓和及可选消费回暖，我们认为太二展店及九毛九店型优化均有望带动公司业绩释放。 怂火锅逆势改善，自建底料工厂未来可期：疫情反复冲击下，怂火锅翻台率及门店扩张形成双击过程，2022年全年实现营收2.59亿元，同比增长196.78%；翻台率小幅上升至3.6，截止2022年12月31日，怂火锅共开设门店27家，全年净增18家。我们认为怂火锅单店模型打磨完成，自建底料工厂进一步整合链条上游，后续有望进入高速扩张阶段，打造第二成长曲线。 投资建议：公司核心品牌稳健运营，怂火锅及赖美丽有望高速展店。疫情防控政策调整后，门店营收端修复有望带动公司业绩释放。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润6.99/10.29/14.20亿元。分别对应PE28.2/19.2/13.9X，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；单店销售额恢复不及预期；品牌老化风险