2023年半年报点评：23H1业绩表现亮眼，太二和怂火锅门店快扩

九毛九发布23年半年度报告。23H1，公司营收28.79亿元/同比+51.63%，较19年同期+132.75%；公司归母净利润2.22亿元/同比+281.44%，较19年同期+133.63%；23H1，公司毛利率63.80%/同比-1.25pcts，较19年同期-1.04pcts；公司净利率8.28%/同比+4.99pcts，较19年同期+0.03pcts。分品牌来看，太二23H1收入21.84亿元/同比+47.44%，经营利润率21.3%/同比+4.8pcts；怂火锅23H1收入3.52亿元/同比+331.16%，经营利润率13.7%/同比+14.8pcts；九毛九23H1收入3.17亿元/同比+1.67%，经营利润率19.2%/同比+7.5pcts；赖美丽烤鱼23H1收入1318.3万元/同比+114.01%。23H1毛利率水平下滑，主要是23H1扩张的怂火锅和赖美丽烤鱼餐厅原材料及耗材占比较公司旗下其他品牌更高所致。 上半年各品牌翻座率/翻台率提升，太二/怂火锅人均消费略有下滑。1）翻座率：23H1，太二翻座率3.1/22年同期为2.9，怂火锅翻座率2.8/22年同期为2.4，九毛九翻座率1.7/22年同期为1.8；2）翻台率：23H1，太二翻台率4.3/22年同期为3.8，怂火锅翻台率3.9/22年同期为3.4，九毛九翻台率2.8/22年同期为2.6；3）顾客人均消费：23H1，太二人均消费75元/同比-3.85%；怂火锅人均消费121元/同比-6.92%，九毛九人均消费59元/同比+1.72%；4）同店销售：23H1，太二同店销售14.71亿元/同比+16.12%，怂火锅同店销售0.83亿元/同比+25.40%，九毛九同店销售3.00亿元/同比+7.80%。 太二/怂火锅门店数量快扩，赖美丽烤鱼经营步入正轨。截至23H1末，公司总门店数621家，较22H1末增加146家，其中太二门店数量496家，较22H1末增加112家；怂火锅门店数量43家，较22H1末增加32家；九毛九门店数75家，较22H1末减少2家；那未大叔是大厨门店数1家，与22H1末持平；赖美丽烤鱼：门店数6家，较22H1末增加4家。从扩张速度较快的太二/怂火锅/赖美丽烤鱼门店分布情况来看，太二在主要分布在一线/新一线/二线城市，怂火锅门店分布以一线城市为主，赖美丽当前6家门店中5家位于广州市。 差异化品牌战略把握消费者需求，新品牌经营模型逐步跑通。聚焦各大品牌表现，我们认为，1）太二：通过捕捉年轻消费群体消费风向实现引流，其标准化时尚门店设计、高质量菜品契合年轻消费者需求，随门店扩张、热度稳定，逐步进入稳定经营阶段；当前太二除沿海省份外其他省市布局较少，仍有充足拓店空间；2）怂火锅：注重特色菜品造型、销售氛围营造，符合线上社交、潮流风向与消费观感上的需求，较大幅度增长的同店销售水平、门店快扩情况下仍保持增长的翻座率和翻台率均是其经营模型逐步跑通的有力证明，一线城市可拓店空间充足，经营模型成熟后毛利率水平或将有所优化；3）赖美丽烤鱼：当前仍处经营模型打磨阶段，以活鱼为主打的品牌理念、特色菜品设计均为品牌亮点，待广州本地模型跑通后或将进入快扩阶段。 投资建议：公司供应链硬实力强劲，旗下品牌年轻化/时尚化特征符合年轻一代餐饮消费需求，看好后续成长。聚焦各品牌未来发展：1）太二：进入稳步经营阶段，仍有较充足扩店空间；2）九毛九：延续调整步伐，后续继续为公司业绩提供稳定支撑；3）怂火锅：模型打磨逐步完善，品牌势能仍在上行，长期将成业绩主支撑点；4）赖美丽：处起步阶段，模型持续优化。预计公司23/24/25年归母净利润为5.91/9.04/13.02亿元，23/24/25年对应PE为27x/18x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：开店不及预期风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万元)流动资产合计 现金流量表(百万元)经营活动现金流净利润