22年业绩符合预期，期待太二同店修复、关注怂火锅潜在超预期可能

■公司发布2022年年报，2022年实现营业收入40.06亿元/yoy-4.2%；店铺层面经营利润5.17亿元/-36.2%，经营利润率12.9%/-6.5pct；归母净利润0.49亿元/-85.5%、归母净利率为1.2%/-6.9pct；经调整净利润0.69亿元/-81.8%、经调整净利率为1.7%/-7.4pct，符合盈利预告22年公司营收约40.06亿元、归母净利润不低于0.47亿元的指引。22年业绩下滑主要系1）疫情严重影响门店经营，2）确认外汇亏损净额约人民币0.79亿元，由于人民币兑港元于2022年贬值所致，若加回外汇亏损，则业绩约1.28亿元/yoy-60.2%。 22H1/H2分别实现收入18.99/21.07亿元，yoy-6.1%/-2.4%；归母净利润0.58亿元/-0.08亿元，yoy-69%/同比转亏，若加回外汇亏损，22H2业绩约0.48亿元/yoy-65.2%，业绩符合预期。 ■品牌拆分：太二/九毛九同店总营收-22%/-11%符合预期、太二新店单店营收约为老店58%，受疫情影响也需跟进爬坡表现；怂同店销售逆势提升6%，且怂目前平均同店单店销售额是太二的2倍以上证明模型盈利更高，叠加今年怂开店加速，建议关注怂潜在超预期可能。 ■■分品牌收入表现：1）2022年太二实现营业收入31.1亿元/yoy-5.6%，门店数量由21年底的350家净开100家（新开102家、仅闭店2家）至450家，加权单店营收约777万/yoy-31.2%，其中同店总营收19.7亿/yoy-22.3%、平均同店单店销售额约875万元/yoy-22.3%，平均非同店单店销售额506万元，系老店的58%，可能受疫情影响，但需持续跟进新店表现。2）怂火锅实现营业收入2.6亿元/yoy+196.8%，全年净开18家目前共27家，加权单店营收1441万/yoy-9.2%。其中同店总营收0.4亿/yoy+6.4%、平均同店单店销售额约2026万元/yoy+6%，平均非同店单店销售额875万元，系老店的43%，可能受疫情影响，但需持续跟进新店表现。3）九毛九实现营业收入6.1亿元/yoy-20.4%，门店数由83家净关7家至76家，加权单店营收762万/-9.4%，九毛九同店营收5.3亿/yoy-11%。 ■■分品牌门店表现：1）2022年各品牌翻座率分别为太二2.6/九毛九1.6/怂火锅2.5/赖美丽烤鱼2.7次/天、同比去年同期变动分别为太二-0.8/九毛九-0.3/怂火锅持平/赖美丽烤鱼+0.3次/天，较19年翻台率恢复度约太二54%/九毛九70%（怂火锅和赖美丽19年无数据）。2）2022年各品牌客单价分别为太二77/九毛九55/怂火锅128/赖美丽烤鱼77元，同比去年同期变动分别为太二-3/九毛九-4/怂火锅-1/赖美丽烤鱼-7元。 ■■分品牌利润表现：22年公司实现店铺层面经营利润5.17亿元/-36.2%、经营利润率12.9%/-6.5pct（22H1/H2经营利润率分别14.6%/11.3%），其中太二实现经营利润率14.3%/-7.5pct（22H1/H2经营利润率分别16.5%/12.4%）；九毛九实现经营利润率12.9%/同比持平（22H1/H2经营利润率分别11.7%/14.1%）；其他品牌经营利润率-2.2%/+3.5pct（22H1/H2经营利润率分别-2.8%/-1.8%）。 ■公司业绩：2022年公司归母净利润0.49亿元/-85.5%，归母净利率为1.2%/-6.9pct，其中①原材料成本率36.1%，yoy-0.7pct，在强大供应链支持下保持稳定。②员工成本率28.3%，yoy+3pct，主要系人员扩张及门店销售受疫情扰动影响。③使用权资本折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧分别为10.1%/2.1%/4.7%，yoy+1.9pct/-0.2pct/+0.9pct，综合租金成本率上涨主要系疫情影响下总收入减少。 ■盈利预测与投资建议：九毛九的核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、潜在高弹性空间来自怂火锅品牌势能上升期的超预期可能。预计公司23/24/25年业绩6.5/9.5/12.1亿元，当前股价对应23/24/25年PE为37/26/20 X、维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期、食品安全风险、同店修复不及预期