关注怂火锅潜在超预期可能、业绩符合指引预期

公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入18.99亿元/-6.1%；店铺层面经营利润2.78亿元/-31.3%，经营利润率14.6%/-5.4pct；归母净利润0.58亿元/-69.0%，归母净利率为3.0%/-6.2pct，符合盈利预告22H1营收约18.99亿元、归母净利不低于0.55亿元的指引。上半年疫情扰动下，公司逾60%的餐厅（包括位于一线及二线城市的餐厅）经历了不同时间的堂食服务暂停或限制、平均持续时间约为32天，22H1因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的收入损失约为5.9亿元。 品牌拆分：太二/九毛九同店总营收-23%/-10%符合预期、太二新店单店营收约为老店67%需跟进爬坡表现；怂加权单店销售额+16.5%且翻台率同比提升9%，虽去年同期广州有疫情低基数但今年上海同样有疫情、而且怂目前加权单店销售额是太二的2倍证明模型盈利更高，建议关注怂潜在超预期可能。 分品牌收入表现：22H1太二实现营业收入14.8亿元/-7.3%，门店数量由21年底的350家净开34家（新开35家、仅闭店1家）至384家，加权单店营收404.8万/-34.5%，其中同店总营收9.5亿/-23.2%、同店单店销售额455万元，同期新店单店销售额305万元、系老店的67%可能受疫情影响但需持续跟进新店表现。九毛九实现营业收入3.1亿元/-18.2%，门店数由83家净关6家至77家，加权单店营收390.2万/-3.4%，其中同店销售2.7亿/-9.6%；怂火锅实现营业收入0.8亿元/+366.2%，上半年净开2家目前共11家，加权单店营收815.7万/+16.5%（今年加权门店数是10家、去年H1是2-3家）。其他品牌实现营业收入0.2亿元/+0.5%。 分品牌门店表现：1）2022H1太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼翻座率为2.9/1.8/2.4/2.2（2021H1为3.7/1.8/2.2/-，2019年为4.8/2.3/-/-）、较21H1翻台率恢复度约78%/100%/109%/-；2）2022H1太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼客单价为78/58/130/84元，yoy-1.3%/-1.7%/+4.0%/-。 分品牌利润表现：22H1公司实现店铺层面经营利润2.78亿元/-31.3%、经营利润率14.6%/-5.4pct，其中太二实现经营利润率16.5%/-7.0pct；九毛九实现经营利润率11.7%/+4.0pct；其他品牌经营利润率-2.8%/-2pct。 公司业绩：2022H1公司归母净利润0.58亿元/-69.0%，归母净利率为3.0%/-6.2pct，其中①原材料成本率由21H1的37.2%减少至22H1的34.9%，受益供应链支持及采购规模化带来成本下降。②员工成本费用率由21H1的25.1%增至22H1的28.6%，主要系疫情影响下总收入减少。③使用权资本折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧分别为10.1%/2.3%/4.9%，yoy+2.1pct/-0.2pct/+1.4pct，综合租金成本率上涨主要系疫情影响下总收入减少。 供应链建设：公司持续增强供应及支持能力，佛山中央厨房的现有仓库已转型为食物加工中心，在华南及华北开展建设新供应链中心，其中华北的新供应链中心的建设将由内部财务资源提供资金，预期将于2024年完成。 此外，公司将继续与主要食材供应商以合营公司的方式或其他方式合作，确保主要食材供应稳定。 盈利预测与投资建议：九毛九的竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、开店稳中求进和管理层务实的风格提振长期信心，潜在不确定性来自疫情扰动、但伴随疫情缓解或可以更乐观。太二需跟进开店节奏及新店爬坡表现，怂火锅加权单店销售额增长16.5%、需关注潜在超预期可能，预计22/23/24年业绩为2.5/8.1/12.2亿元，当前股价对应23年业绩为27X、维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响同店表现及开店进展，新品牌表现不及预期风险，食品安全等风险 1.公司公布2022H1业绩公告 公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入18.99亿元/-6.1%；店铺层面经营利润2.78亿元/-31.3%，经营利润率14.6%/-5.4pct；归母净利润0.58亿元/-69.0%，归母净利率为3.0%/-6.2pct，符合盈利预告22H1营收约18.99亿元、归母净利不低于0.55亿元的指引。 上半年疫情扰动下，公司逾60%的餐厅（包括位于一线及二线城市的餐厅）经历了不同时间的堂食服务暂停或限制、平均持续时间约为32天，22H1因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的收入损失约为5.9亿元。 2.2022H1业绩点评 1）分业务：餐厅经营是主要收入来源，占2022H1营业收入80.8%，外卖业务营收占比从2021年的14.9%提升3.9pct至2022H1的18.8%。 图1：2016-2022H1公司营业收入及增速（人民币百万元） 图2：2016-2022H1公司分业务营业收入占比 2）品牌拆分：太二/九毛九同店总营收-23%/-10%符合预期、太二新店单店营收约为老店67%需跟进爬坡表现；怂加权单店销售额+16.5%且翻台率同比提升9%，虽去年同期广州有疫情低基数但今年上海同样有疫情、而且怂目前加权单店销售额是太二的2倍证明模型盈利更高，建议关注怂潜在超预期可能。 分品牌收入表现：22H1太二实现营业收入14.8亿元/-7.3%，门店数量由21年底的350家净开34家（新开35家、仅闭店1家）至384家，加权单店营收404.8万/-34.5%，其中同店总营收9.5亿/-23.2%、同店单店销售额455万元，同期新店单店销售额305万元、系老店的67%可能受疫情影响但需持续跟进新店表现。九毛九实现营业收入3.1亿元/-18.2%，门店数由83家净关6家至77家，加权单店营收390.2万/-3.4%，其中同店销售2.7亿/-9.6%； 怂火锅实现营业收入0.8亿元/+366.2%，上半年净开2家目前共11家，加权单店营收815.7万/+16.5%（今年加权门店数是10家、去年H1是2-3家）。其他品牌实现营业收入0.2亿元/+0.5%。 图3：2016-2022H1公司分品牌营业收入（人民币百万元） 图4：2016-2022H1太二营收占比 图5：2016-2022H1九毛九品牌营收（人民币百万元） 图6：2016-2022H1太二营收规模（人民币百万元） 图7：各品牌门店数（家） 分品牌门店表现：1）2022H1太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼翻座率为2.9/1.8/2.4/2.2（2021H1为3.7/1.8/2.2/-，2019年为4.8/2.3/-/-）、 较21H1翻台率恢复度约78%/100%/109%/-；2）2022H1太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼客单价为78/58/130/84元，yoy-1.3%/-1.7%/+4.0%/-。 图8：2016-2022H1各品牌翻座率情况 图9：2016-2022H1各品牌客单价（人民币元） 分品牌利润表现：22H1公司实现店铺层面经营利润2.78亿元/-31.3%、经营利润率14.6%/-5.4pct， 其中太二实现经营利润率16.5%/-7.0pct； 九毛九实现经营利润率11.7%/+4.0pct；其他品牌经营利润率-2.8%/-2pct。 图10：2016-2022H1整体经营利润及经营利润率（人民币百万元） 图11：2016-2022H1九毛九、太二经营利润率 2022H1公司归母净利润0.58亿元/-69.0%，归母净利率为3.0%/-6.2pct，其中①原材料成本率由21H1的37.2%减少至22H1的34.9%，受益供应链支持及采购规模化带来成本下降。 ②员工成本费用率由21H1的25.1%增至22H1的28.6%，主要系疫情影响下总收入减少。 ③ 使用权资本折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧分别为10.1%/2.3%/4.9%，yoy+2.1pct/-0.2pct/+1.4pct，综合租金成本率上涨主要系疫情影响下总收入减少。 图12：2022H1公司毛利率有所恢复（人民币百万元） 图13：2022H1公司原材料及耗材占比展现下降趋势 图14：2016-2022H1公司各项成本及费用率 图15：2016-2022H1租金相关费用率 图16：2016-2022H1公司归母净利润及增速（人民币百万元） 图17：2016-2022H1公司归母净利率 3.盈利预测与投资建议 九毛九的竞争力来自太二坪效领先的品牌力和困难时期的高盈利维持、开店稳中求进和管理层务实的风格提振长期信心，潜在不确定性来自疫情扰动、但伴随疫情缓解或可以更乐观。太二需跟进开店节奏及新店爬坡表现，怂火锅加权单店销售额增长16.5%、需关注潜在超预期可能，预计22/23/24年业绩为2.5/8.1/12.2亿元，当前股价对应23年业绩为27X、维持“买入”评级。 4.风险提示 疫情反复影响同店表现及开店进展，新品牌表现不及预期风险，食品安全等风险。