23H1业绩表现亮眼，运动赛道景气度验证

证券研究报告公司研究公司点评安踏体育(2020.HK)投资评级买入 上次评级买入 汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com《高管职能优化，助力集团成长》2023.01 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23H1业绩表现亮眼，运动赛道景气度验证 2023年08月23日 事件：2023年上半年实现收入296.45亿元，同增14.17%，归母净利润 47.48亿元，同增32.33%，毛利率63.3%，同增1.3PCT，EPS为1.74元。公司单聚焦、多品牌、全球化的战略成效显著，各品牌实现高质量增长。 点评： 主品牌DTC模式逐步显效，其他品牌销售表现优于预期。1）安踏品牌2023H1实现收入141.7亿元，同比增长6.1%。期末共有门店9633家（含童装），同比略有增长。线下零售业态恢复反弹，DTC战略效果显现，23H1安踏品牌DTC、电子商贸、传统批发及其他渠道分别同增21.8%、1.4%、-32.6%至80.85亿元、46.35亿元、 14.50亿元，DTC占比进一步提升。2）2023H1FILA品牌实现收入 122.3亿元，同比增长13.5%。期末共有门店1942家，同比下降2.16%。得益于电子商务渠道的快速增长，以及线下零售的恢复，FILA店效同比提升，带动FILA品牌收入增长。3）2023H1所有其他品牌实现收入32.5亿元，同增77.6%。迪桑特、可隆期末共有门店183家、160家，同降4.19%、0.62%。受益于户外行业发展实现快速增长，迪桑特、可隆持续提升品牌影响力，销售表现优于预期。 鞋类产品结构升级、认可度持续提升，服装、配件保持稳步增长。1）2023H1鞋类实现收入124.07亿元、同增11.7%，公司加大研发投入，推出高价位篮球鞋、跑步鞋等产品，产品结构升级，消费者对品牌认可度不断提升，推动运动鞋收入保持快速增长。2）2023H1服装、配饰分别实现收入163.13亿元、9.25亿元、同增16.2%、13.1%，保持稳步增长。 毛利率同比有所增长，库存周转能力持续优化。1）2023H1毛利率同比提升1.3PCT至63.3%,其中安踏、FILA、其他品牌毛利率为55.8%、69.2%、73.4%，同增0.7PCT、0.6PCT、-0.8PCT，安踏品牌毛利率较高的DTC模式收入占比提升，带动毛利率有所增长；FILA品牌毛利率同比增长，主要系折扣有所提升；其他品牌由于受到库存减值影响，毛利率有所下滑。2）2023H1销售、管理、财务费用率同增-2.36PCT、-0.83PCT、-1.29PCT至33.98%、5.72%、-1.20%，销售费用率大幅缩减主要系去年同期公司加大北京冬奥会相关营销投入，同期基数较高。3）AmerSports上半年运营持续改善，海外业务表现理想，但由于公司实施一次性减值，集团分占净亏损5.16亿元，较去年同期亏损有所扩大。4）2023H1存货周转天数为124天，同比下降21天，公司持续提升库存降解能力，通过拓展电商渠道、旧货降解等措施控制库存，库存处于健康水平。 赢领计划效果显现，渠道升级助力主品牌高质量增长。安踏品牌坚持专业为本，品牌向上，研发方面，持续加强研发创新，推出马赫Pro等优质运动鞋履，强化产品科技属性。营销方面，公司与谷爱凌、武 大靖等专业运动员合作，借助体育赛事资源，持续提升品牌专业形象；公司成功签约NBA球星欧文为品牌代言人，并计划于23H2推出相关联名产品，扩大品牌影响力。渠道方面，公司将持续推进高线城市、主流商圈、购物中心的布局，推进DTC改革，截至23H1已有43%的门店转化为直营，推动主品牌实现高质量增长。 FILA强化品牌优势，巩固行业领先地位。FILA持续强化顶级产品、顶级品牌、顶级渠道战略。FILA品牌布局健身、网球、高尔夫、滑雪等领域，推出相关系列产品，强化品牌专业、时尚形象。FILA与英国超跑品牌McLaren推出联名款，以科技赋能产品，获得消费者青睐；FILAKIDS与大型专业赛事合作，推出专业网球系列，推出FILAKIDS冠军系列，巩固高端童装行业领先地位。FILAFUSION与众多潮流品牌合作，持续拓展年轻及女性用户群体。23H1FILA关闭低效店铺，同时加强高端商圈拓展，助力品牌实现亮眼增长。 多品牌管理能力强劲，其他品牌打造第三成长曲线。可隆、迪桑特两品牌持续打造高端运动品牌形象，一方面公司持续迭代高质感新产品，同时针对性举办特色活动，以提升会员活跃度，并持续扩充会员规模。此外可隆、迪桑特品牌借助打造优质店铺，以持续强化品牌高端形象，驱动同店店效快速增长，其中23H1迪桑特店效实现同比近翻倍增长。未来公司将持续凸显其他品牌差异化属性，强化品牌定位，打造公司第三增长曲线。 投资建议：公司对国内运动鞋服赛道长期乐观，近年来品牌竞争力不断提升，公司市场份额保持领先，我们下调2023-25年归母净利润预测为95.60/112.13/128.38亿元（原值为93.44/111.42/126.11亿元），目前公司股价对应23年21.62倍PE，未来公司强化多品牌布局，业绩增长确定性较强，建议重点关注，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧、终端库存积压等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A53651 2023E61270 2024E71398 2025E82278 增长率YoY% 9% 14% 17% 15% 归属母公司净利润(百万元) 7590 9560 11213 12838 增长率YoY% -2% 26% 17% 14% 毛利率% 60.24% 62.05% 62.30% 63.77% 净资产收益率ROE% 22.06% 21.36% 20.30% 18.68% EPS(摊薄)(元) 2.80 3.30 3.93 4.45 市盈率P/E(倍) 35.19 21.62 18.13 16.02 市净率P/B(倍) 7.76 4.62 3.68 2.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月22日收盘价，港元兑人民 币汇率为0.87562 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。