业绩表现亮眼，抗生素中间体景气度有望持续

2024年07月08日川宁生物(301301.SZ) 业绩表现亮眼，抗生素中间体景气度有望持续 生物医药Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价13.69元 股价(2024-07-05)12.26元 证券研究报告 公司快报 事件：公司发布2024年上半年业绩预告，业绩持续亮眼表现。 2024年上半年，公司预计实现归母净利润7.30-7.70亿元，同比 交易数据总市值(百万元)27,304.98流通市值(百万元)7,567.76总股本(百万股)2,227.16流通股本(百万股)617.2712个月价格区间7.19/17.75元 增长86.76%-97.00%，扣非净利润7.30-7.70亿元，同比增长85.95%-96.14%；单Q2公司预计实现归母净利润3.77-4.17亿元， 川宁生物 沪深300 103% 88% 73% 58% 43% 28% 13% -2% -17% 2023-072023-112024-022024-06 股价表现 同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%。单季度来看，公司利润端环比持续良好表现，主要系（1）抗生素中间体景气度持续，下游需求旺盛，主要产品实现量价齐升；（2）生物制造技术提升及工艺优化促进抗生素中间体边际产量提升+成本下降拓宽利润空间。 生物制造全方位降本优势凸显，叠加中间体市场景气度持续有望驱动公司业绩延续良好表现。 1)我们认为公司作为先进生物制造企业的全方位竞争优势持续显现，包括合成生物及AI技术赋能发酵工艺优化、区位优势带来的资源禀赋，促进整体成本管控能力持续提升。赋能工艺优化方面，根据公司投资者关系记录，目前公司已经将大量的生产数据提供给金珵科技，AI模型已做出相应的分析和智能化改进方案，根据数据进行专业模型建设，目前已经在公司进行验证，公司将根据AI的迭代和发展不断的实验，促进发酵水平提升；此外在合成生物学方面，AI对关键酶的构建、酶的活性和研发效率上均有明显的提升，有望全面赋能发酵生产工艺。发酵原材料方面，子公司瑾禾生物在农产品加工方面拥有年加工12万吨大豆、20万吨小麦（大麦）及8万吨油葵的能力，截止2024年4月公司已流转土地近八万亩，玉米作为公司重要原材料之一，采购价格相较内地便宜20%以上，整体来看，公司具备较强的上游发酵原材料供给和成本管控能力。 2)考虑到海外6-APA新产能暂无明显影响，头孢及硫红系列实现量价齐升，有望助力2024年下半年公司业绩延续良好表现。根据公司投资者关系记录，头孢类中间体价格2023年触底反弹，2024年一季度小幅回暖，目前竞争格局相对稳定。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.4 33.0 52.7 绝对收益 -9.9 29.2 41.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人 SAC执业证书编号：S1450123100072 xiejh5@essence.com.cn 利润持续释放，合成生物赋2024-04-13能长期增长 相关报告 合成生物学布局有序进行，部分品种商业化贡献增量。 目前公司合成生物学品种中，红没药醇和5-羟基色氨酸已经量产，麦角硫因预计今年生产，红没药醇，5-羟基色氨酸暂时采用代理商模式，麦角硫因等产品公司正在积极开发下游客户；此外， 在PHA方面，公司将根据初期PHA生产并投放市场后的反映情况，确定产品市场优势及公司成本优势，与微构工场共同推进PHA项目的大规模产能布局。目前公司合成生物品种以高附加值天然产物+大宗化合物品种布局，有望打开第二增长曲线。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价13.69元。我们预计公司2024年 -2026年的收入增速分别为14.5%、13.2%、10.1%，净利润的增速分别为29.4%、22.3%、18.4%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.69元，相当于2024年25的动态市盈率。 风险提示：抗生素中间体市场景气度不及预期；AI及合成生物学赋能工艺优化不及预期；新业务商业化进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,820.7 4,823.3 5,520.4 6,250.6 6,880.9 净利润 411.5 940.6 1,217.0 1,488.4 1,761.6 每股收益(元) 0.18 0.42 0.55 0.67 0.79 每股净资产(元) 2.79 3.13 3.39 3.70 4.07 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 66.4 29.0 22.4 18.3 15.5 市净率(倍) 4.4 3.9 3.6 3.3 3.0 净利润率 10.8% 19.5% 22.0% 23.8% 25.6% 净资产收益率 6.6% 13.5% 16.2% 18.1% 19.5% 股息收益率 0.8% 1.8% 2.4% 2.9% 3.4% ROIC 7.2% 12.8% 16.5% 17.8% 23.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,820.7 4,823.3 5,520.4 6,250.6 6,880.9 成长性 减:营业成本 2,873.2 3,300.4 3,612.1 3,952.1 4,184.9 营业收入增长率 18.2% 26.2% 14.5% 13.2% 10.1% 营业税费 54.9 66.6 77.3 87.5 96.3 营业利润增长率 143.8% 105.7% 29.8% 21.8% 18.4% 销售费用 11.5 22.6 27.6 37.5 48.2 净利润增长率 269.6% 128.6% 29.4% 22.3% 18.4% 管理费用 144.1 143.1 154.6 175.0 192.7 EBITDA增长率 31.2% 42.0% 22.5% 16.5% 14.5% 研发费用 35.4 55.3 66.2 93.8 123.9 EBIT增长率 66.5% 77.0% 29.9% 21.5% 18.1% 财务费用 123.0 60.8 66.2 75.0 82.6 NOPLAT增长率 69.2% 76.4% 28.2% 21.9% 18.0% 资产减值损失 -30.8 -49.2 -50.0 -45.0 -40.0 投资资本增长率 -1.2% -0.8% 12.6% -12.0% 9.5% 加:公允价值变动收益 -0.1 -1.2 0.8 -0.1 -0.2 净资产增长率 30.0% 12.3% 8.2% 9.2% 10.0% 投资和汇兑收益 -8.9 -13.6 -12.0 -11.5 -12.3 营业利润 545.1 1,121.4 1,455.2 1,773.1 2,099.9 利润率 加:营业外净收支 -57.5 -3.7 -4.0 -4.0 -4.0 毛利率 24.8% 31.6% 34.6% 36.8% 39.2% 利润总额 487.6 1,117.7 1,451.2 1,769.1 2,095.9 营业利润率 14.3% 23.2% 26.4% 28.4% 30.5% 减:所得税 76.1 177.1 234.2 280.7 334.3 净利润率 10.8% 19.5% 22.0% 23.8% 25.6% 净利润 411.5 940.6 1,217.0 1,488.4 1,761.6 EBITDA/营业收入 31.6% 35.6% 38.0% 39.2% 40.7% EBIT/营业收入 17.3% 24.3% 27.6% 29.6% 31.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 532 396 324 265 221 货币资金 1,632.0 760.9 828.1 1,250.1 1,720.2 流动营业资本周转天数 176 152 164 150 144 交易性金融资产 1.2 - 0.8 0.6 0.5 流动资产周转天数 365 317 297 282 292 应收帐款 880.2 748.7 1,591.9 901.6 1,760.4 应收帐款周转天数 78 61 76 72 70 应收票据 - - - - - 存货周转天数 134 114 120 111 107 预付帐款 85.0 44.9 139.0 47.1 144.5 总资产周转天数 935 766 693 622 589 存货 1,383.6 1,676.4 2,018.7 1,851.2 2,235.2 投资资本周转天数 738 579 536 471 419 其他流动资产 545.8 725.4 559.7 610.3 631.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.6% 13.5% 16.2% 18.1% 19.5% 长期股权投资 6.9 6.8 6.6 6.5 6.3 ROA 4.0% 9.3% 10.9% 14.2% 14.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 7.2% 12.8% 16.5% 17.9% 24.0% 固定资产 5,467.1 5,141.0 4,788.2 4,415.9 4,024.1 费用率 在建工程 60.1 537.8 837.8 1,037.8 1,137.8 销售费用率 0.3% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 无形资产 283.1 258.0 242.0 225.1 207.2 管理费用率 3.8% 3.0% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 45.5 238.6 112.6 131.1 159.7 研发费用率 0.9% 1.1% 1.2% 1.5% 1.8% 资产总额 10,390.4 10,138.6 11,125.3 10,477.5 12,027.7 财务费用率 3.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 短期债务 978.8 850.7 1,349.4 174.3 656.4 四费/营业收入 8.2% 5.8% 5.7% 6.1% 6.5% 应付帐款 647.8 748.6 978.9 823.3 1,067.6 偿债能力 应付票据 110.0 293.5 252.0 275.8 291.7 资产负债率 40.2% 31.2% 31.9% 20.6% 23.8% 其他流动负债 970.7 642.9 846.1 819.9 769.7 负债权益比 67.3% 45.4% 46.8% 26.0% 31.2% 长期借款 1,428.0 357.3 40.4 - - 流动比率 1.67 1.56 1.50 2.33 2.45 其他非流动负债 44.5 272.2 115.4 144.0 177.2 速动比率 1.16 0.90 0.91 1.41 1.61 负债总额 4,179.9 3,165.3 3,582.1 2,237.3 2,962.6 利息保障倍数 5.38 19.26 22.97 24.64 26.43 少数股东权益 6.0 12.9 12.9 12.9 12.9 分红指标 股本 2,222.8 2,222.8 2,222.8 2,222.8 2,222.8 DPS(元) 0.09 0.22 0.29 0.36 0.42 留存收益 3,981.7 4,737.7 5,307.6 6,004.5 6,829.4 分红比率 50.2% 53.2% 53.2% 53.2% 53.2% 股东权益 6,210.5