高景气度延续，业绩表现亮眼

核心观点 高景气度延续，业绩表现亮眼 ——盐津铺子23年三季报点评 事件：公司发布23年三季报，公司前三季度实现营收30.0亿元/yoy+52.5%，归母净利润4.0亿元/yoy+81.1%，扣非净利润3.8亿元/yoy+95.0%。单Q3实现营收 11.1亿元/yoy+46.2%，归母净利润1.5亿元/yoy+67.3%，扣非净利润1.4亿元 /yoy+82.9%，利润落在业绩预告中枢。 公司23Q3营收同比+46.2%，环比+10.9%，景气度向上。公司渠道+产品持续发力，渠道端公司在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专 卖店、校园店等渠道，产品端公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果等七大核心品类，鹌鹑蛋等新品增长态势良好。 剔除股权支付费用影响,单Q3净利率相较于23H1有所提升。1）公司23Q3毛利率32.9%，同比-1.6pct，环比-3.1pct；2）公司23Q3销售/管理/财务/研发费用率同比-2.8/0.3/0.2/-0.9pct（合计-3.1pct），环比0.4/0.3/-0.1/-0.5pct（合计+0.1pct）；3） 公司23Q3所得税率5.0%vs23Q2为12.3%，所得税率环比回落；4）公司23Q3归母净利率13.5%，同比+1.7pct，环比+0.1pct。公司毛利率环比下降预计与渠道结构变化等有关，单Q3若剔除0.24亿元股权支付费用影响归母净利润率达15.6%vs23H113.9%，相较于上半年有所提升。 展望看，23Q4收入端受到23/24春节延后影响，但经营趋势仍有望向好，建议关注 23Q4+24Q1整体情况。24年全年看，我们认为收入端渠道+产品双轮驱动有望延续，利润率伴随规模效应增长仍有提升空间，24年业绩确定性仍然较强，建议积极关注。 公司研究|季报点评盐津铺子002847.SZ 买入（维持） 股价（2023年11月03日）78.37元目标价格95.09元 行业食品饮料 52周最高价/最低价91.91/61.73元总股本/流通A股（万股）19,606/17,361A股市值（百万元）15,365国家/地区中国 报告发布日期2023年11月10日 1周1月3月12月 绝对表现-1.275.39-4.4223.57 相对表现-1.888.256.0925.32沪深3000.61-2.86-10.51-1.75 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010  盈利预测与投资建议 我们调整公司23-25年EPS预测2.57/3.39/4.39元（调整前23-25年为 2.53/3.28/4.29元），使用可比公司估值法给予公司23年37倍估值，对应目标价 95.09元，维持"买入评级"。 产品渠道双轮驱动，高景气延续：——盐2023-09-07 津铺子23年中报点评 再推激励，新三年发展可期2023-05-07 风险提示 外部环境变化造成经营压力、收入爬坡不及预期、行业竞争加剧、食品安全 新三年战略开启，以变制变，看好公司市占率提升 2023-04-23 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,2822,8944,0975,1816,278 同比增长(%)16.5%26.8%41.6%26.4%21.2% 营业利润(百万元)170341569768991 同比增长(%)-39.0%100.9%66.9%34.9%29.0% 归属母公司净利润(百万元)151301503664860 同比增长(%)-37.7%100.0%66.9%31.9%29.6% 每股收益（元）0.771.542.573.394.39 毛利率(%)35.7%34.7%34.9%35.0%35.1%净利率(%)6.6%10.4%12.3%12.8%13.7% 净资产收益率(%)17.4%30.0%35.2%32.3%30.6% 市盈率 101.9 51.0 30.5 23.2 17.9 市净率 17.6 13.5 8.9 6.4 4.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 我们调整公司23-25年EPS预测2.57/3.39/4.39元（调整前23-25年为2.53/3.28/4.29元），使用可比公司估值法给予公司23年37倍估值，对应目标价95.09元，维持"买入评级"。 公司 代码 最新价格(元) 2023/11/3 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 洽洽食品 002557 36.71 1.93 1.64 2.20 2.61 19.07 22.42 16.65 14.06 良品铺子 603719 20.52 0.84 0.93 1.14 1.37 24.53 22.12 18.07 14.94 甘源食品 002991 77.00 1.70 3.09 3.96 4.95 45.34 24.92 19.42 15.54 劲仔食品 003000 11.79 0.28 0.40 0.53 0.68 42.66 29.34 22.05 17.37 妙可蓝多 600882 17.76 0.26 0.20 0.42 0.58 67.40 88.40 42.15 30.39 立高食品 300973 55.33 0.85 1.22 2.16 2.95 65.17 45.29 25.56 18.72 天味食品 603317 14.77 0.32 0.41 0.52 0.64 46.06 35.71 28.36 23.21 恒顺醋业 600305 9.85 0.12 0.16 0.21 0.25 79.44 61.52 47.15 38.72 调整后平均 37.00 26.00 20.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 外部环境变化造成经营压力、收入爬坡不及预期、行业竞争加剧、食品安全 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 135 203 913 1,550 2,378 营业收入 2,282 2,894 4,097 5,181 6,278 应收票据及应收账款 198 169 380 480 581 营业成本 1,467 1,889 2,668 3,367 4,072 预付账款 60 118 128 170 219 营业税金及附加 20 28 33 41 50 存货 259 453 934 1,178 1,425 营业费用 505 457 542 658 759 其他 33 109 54 57 62 管理费用及研发费用 174 205 275 342 408 流动资产合计 685 1,053 2,408 3,435 4,666 财务费用 21 9 33 26 19 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 (1) 15 15 15 固定资产 1,010 941 1,003 1,041 1,057 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 54 143 134 142 166 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 195 200 196 192 189 其他 78 34 37 36 35 其他 138 117 132 132 132 营业利润 170 341 569 768 991 非流动资产合计 1,397 1,402 1,465 1,507 1,544 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 2,082 2,455 3,873 4,942 6,210 营业外支出 3 9 5 6 7 短期借款 528 472 472 472 472 利润总额 167 333 564 763 984 应付票据及应付账款 242 277 827 1,044 1,262 所得税 13 31 56 92 118 其他 411 394 670 852 1,034 净利润 154 302 508 671 866 流动负债合计 1,181 1,142 1,968 2,367 2,768 少数股东损益 4 0 4 7 6 长期借款 2 137 137 137 137 归属于母公司净利润 151 301 503 664 860 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.77 1.54 2.57 3.39 4.39 其他 16 27 28 28 28 非流动负债合计 18 164 165 165 165 主要财务比率 负债合计 1,198 1,307 2,133 2,532 2,933 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 11 13 18 25 31 成长能力 股本 129 129 196 196 196 营业收入 16.5% 26.8% 41.6% 26.4% 21.2% 资本公积 212 302 318 318 318 营业利润 -39.0% 100.9% 66.9% 34.9% 29.0% 留存收益 532 705 1,208 1,872 2,732 归属于母公司净利润 -37.7% 100.0% 66.9% 31.9% 29.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 884 1,148 1,739 2,410 3,277 毛利率 35.7% 34.7% 34.9% 35.0% 35.1% 负债和股东权益总计 2,082 2,455 3,873 4,942 6,210 净利率 6.6% 10.4% 12.3% 12.8% 13.7% ROE 17.4% 30.0% 35.2% 32.3% 30.6% 现金流量表 ROIC 12.2% 19.9% 26.4% 26.0% 25.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 154 302 508 671 866 资产负债率 57.6% 53.2% 55.1% 51.2% 47.2% 折旧摊销 108 105 63 69 75 净负债率 44.9% 36.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 21 9 33 26 19 流动比率 0.58 0.92 1.22 1.45 1.69 投资损失 (1) (1) (1) (1) (1) 速动比率 0.36 0.52 0.75 0.95 1.17 营运资金变动 171 (234) 130 9 (2) 营运能力 其它 25 244 (15) 0 0 应收账款周转率 12.9 16.1 15.5 12.4 12.2 经营活动现金流 478 426 718 775 957 存货周转率 4.8 5.3 3.8 3.2 3.1 资本支出 (240) (130) (111) (111) (111) 总资产周转率 1.1 1.3 1.3 1.2 1.1 长期投资 0 (1) 1 0 0 每股指标（元） 其他 (82) (121) 64 1 1 每股收益 0.77 1.54 2.57 3.39 4.39 投资活动现金流 (322) (251) (47) (110) (110) 每股经营现金流 3.69 3.31 3.66 3.95 4.88 债权融资 (127) 145 (12) 0 0 每股净资产 4