招财日报2023.8.23|百度/快手/吉利/安踏/舜宇光学/广联达/思摩尔国际等公司业绩点评

个股速评 大模型的货币化是下一个关注重点 百度（BIDUUS，买入，目标价：201.0美元）— 百度2Q23收入为341亿元人民币，同比增长15%，较招银国际预期/彭博一致预期高1/2%。Non-GAAP净利润为80亿元人民币，高于招银国际预期/市场一致预期61/59亿元人民币，这主要得益于高利润率百度核心广告业务的收入增长强于预期，以及一次性外汇收益。我们将基于分部估值法的目标价提高3%至201.0美元，以反映核心广告业务的复苏好于预期。维持买入评级。催化剂：1）大模型大规模商业化许可证获批；2）广告收入增长好于预期；3）Apollo自动驾驶套件营收开始逐步计入报表。 电商强劲增长，利润率释放空间可期 快手（1024HK，买入，目标价：97港元）— 快手2Q23业绩超出了原本较高预期，收入同比增长28%，较一致预期高2%。调整后净利润为27亿元人民币，较一致预期高88%。展望3Q23，快手广告和电商将展现韧性增长，同时盈利能力不断提升。分业务来看，尽管受宏观和竞争影响，我们看好快手持续在电商领域获取份额，预计3Q23GMV/电商收入将同比增长 30%/36%。当中，货架电商（目前占GMV约10%）以及平台生态优化将带来更多增量空间。我们预计广告在 3Q23同比增长25%，当中内循环广告保持强劲，外循环广告也将加速增长。直播收入增速有所下降，源于监管和平台主动治理，我们预计3Q/4Q23同比增速为5%/0%，但对估值影响有限。我们看好公司毛利率提升，以及ROI导向营销投放下，净利率的持续改善。我们略微下调2023-25年收入0.3-0.8%，上调经调整净利率2.1-2.9%。维持目标价97港元不变。 上半年燃油车和新能源车毛利率均超预期 吉利汽车（175HK，买入，目标价：14港元）— 上半年业绩点评：吉利上半年收入低于我们此前的预期5%，但毛利率14.4%高于我们此前的预期约2个点。虽然有新能源补贴退坡和价格战的影响，我们估计吉利品牌的上半年毛利率接近同比持平，极氪品牌上半年的毛利率有双位数，均好于我们此前的预期。吉利上半年实现净利润15.7亿元人民币，高于我们此前的预期约5.6亿元人民币。 展望下半年，公司三四季度将分别推出银河L6PHEV和E8纯电动车型。银河L7作为一个好的开头，可以吸引更多消费者关注银河系列。极氪品牌将在年底和明年分别推出一款A+级纯电轿车和2款纯电SUV。新能源车车型的表现对于吉利的估值至关重要，而燃油车的盈利能力可以支持其新能源的转型。我们认为燃油车盈利超预期的其中一个原因来自吉利之前在高端化上的努力，使得其只需依靠几款车型（星越L、星瑞）就能盈利，在燃油车份额日益萎缩的今天，这种盈利能力大概率可维持一段时间。 考虑到上半年毛利率超预期，我们上调今年和明年的盈利预测28%和7%至36亿元和49亿元人民币，同时高额的研发投入和超过80%的资本化率仍可能对长期的销管费用产生压力（上半年无形资产摊销低于预期或是短暂的）。维持买入评级，目标价14港元，基于分部估值（极氪：2xFY24EP/S，其他业务：15xFY24EP/E）。 降本增效为关键 安踏（2020HK，买入，目标价：107.97港元）— 安踏上半年的销售同比增长14%至296亿元人民币，符合招银国际的预期。净利润同比增长32%至48亿元人民币，比招银国际预期高4%，主要受Amer旗下PeakPerformance的11亿元人民币一次性减值影响。然而，公司的调整后净利润/经营利润分别录得57%/32%增长，比招银国际预期高18%/14%，归功于：1）FILA超预期的经营利润率提升；2）广告费用占比低于预期（仅为7.1%，过去为9-10%）。 管理层重申安踏牌的销售增长目标为10%以上，以及经营利润率同比提升。尽管23年5-8月的零售流水增长相对较弱，增长可能在23年下半年逐步提升，受惠于：1）22年4季度的低基数，2）推出更多创新产品，3）批发收入在订货会订单调整和库存回收后重新增长。我们也认为下半年为了篮球品类和巴黎奥运会的营销活动，下半年的广告费用占比会比上半年高，因此我们预期安踏牌经营利润率将保持在约21%。 FILA的23年全年指引保持在10%以上，而我们认为优秀的经营利润率水平仍然会维持。我们认为FILA23年上半年的销售增长令人鼓舞，这显然是一系列成功改革的结果。例如，FILA的鞋类销售的快速增长（20%以 上），现已占销售约40%（过去为10-20%），网球和高尔夫产品变得更受欢迎和更标志性，23年上半年的新品售罄率已经超过80%。受惠于：1）门店店效大增（约为100万元人民币）；2）关闭低效门店，FILA在23年上半年的经营利润率已经跃升至约30%，我们预计全年的经营利润率为26%。 其他品牌和亚玛芬（剔除减值的影响）的势头依然强劲。其他品牌（Descente和Kolon）的销售增长接近80%，非常快速，因此公司将其销售增长目标从30%以上提高至40%以上。亚玛芬的销售/EBIT增长分别为3 0%/150%，令人鼓舞，但净利润受一次性减值拖累。管理层亦发出新的指引，希望在未来24财年至28财年能实现双位数的销售复合增长。 维持买入评级，提高目标价至107.97港元，基于23年的27倍市盈率。现价在20倍，开始变得吸引。 担忧依旧 舜宇光学科技（2382HK，持有，目标价：78.09港元）—1H23业绩符合此前盈警预期；对毛利率承压的 尽管公司上半年净利润同比下降68%符合我们的预计和此前盈利预警（同比下降65-70%），但考虑到需求疲软、利用率下降和降规趋势，上半年14.9%的毛利率水平远低于我们/一致预期的17.2%/17.1%。考虑到2022年上半年补货和低基数效应，我们预计2023年下半年手机摄像头模组/手机镜头出货量将同比/环比恢复。但考虑到需求恢复缓慢和规格升级有限影响，公司利润率仍将承压。从长远来看，我们对车载/激光雷达/HUD/AR/VR推动未来成长持积极乐观看法。公司业绩会将于今天上午10:30举行，我们将关注公司出货量/ASP指引和对AR/VR/汽车业务的前景展望。 京东方精电（710HK，买入，目标价：23.69港元）—1H23业绩不及预期因利润率较低；看好2H23E订单增加和UTR提升 受传统和新能源汽车客户扩张和订单增加以及中国/美洲新能源汽车需求强劲的推动，公司1H23收入同比增长7.9%。然而，净利润同比下降19%，比我们/一致预期预低36%/33%，主要是由于价格调整导致的EBITDA下降和成都工厂产能扩张导致成本上升。公司将于今天上午10点召开业绩会，我们认为市场将关注汽车市场需求前景和ASP趋势、公司成都工厂盈利能力和海外市场客户扩张情况。展望2023年下半年，我们预计强劲的新增订单和成都工厂UTR提升将推动利润率回升。长远来看，海外市场份额的增加和高端产品的推出将继续推动ASP/净利率提升。该股在经过最近调整后，目前交易价格为FY23/24E9.6倍/7.5倍市盈率。维持买入，我们仍正在审阅目标价。 广联达（002410CH，买入，目标价：45.10元人民币）—房建行业逆风下，1H23业绩承压 广联达8月21日公布2Q23业绩：2Q23总收入同比增长7.2%至17.6亿元人民币，低于一致预期的20.0亿元人民币。2季度净利润1.29亿元人民币，同比下降55%，主因房建市场景气度下滑及公司组织结构调整。1H23总收入/净利润同比增长10.7%/同比下滑37.5%。鉴于地产行业的持续逆风，公司下调FY23全年收入/净利润增长指引，目标总收入/净利润在FY23维持双位数同比正增长/同比正增长（此前：分别同比增长30/30%）。由于地产行业逆风持续及组织架构调整影响短期收入，我们将FY23-25总收入预测下调了7-16%。尽管如此，广联达在中国数字建筑市场领导地位仍然稳固，我们预计其盈利增长有望在FY24重新加速。我们维持买入评级，基于9xFY23EV/Sales的目标价为45.10元人民币。 业绩扭转 思摩尔国际（6969HK，买入，目标价：11.0港元）—上半年营收/净利同比-9/-48%；预计2024年迎来 公司上半年实现净利润7.17亿元人民币，处于盈警区间低位；收入同比降9.4%至51亿元人民币，主要受到中国地区业务拖累严重。报告期内，中国市场收入同比下降81.5%至3.93亿元（排除转出口业务实际内地收入同比下降96.3%至0.62亿元）。内地市场收入占比降低，对整体收入已不再起推动作用。相反，海外市场中，公 司的一次性及换弹式产品已成为稳定增长动力。我们预期整体收入2023-25年可录得增速-1.5%/17.7%/14.9%，其中海外收入增速可达到24.6/19.0/15.5%。下半年中，中国业务收入仍存在减半风险但我们预期业绩将在2024年迎来扭转。维持买入评级，目标价11.0港元。 新能源业务发展提速 华润电力（836HK，买入，目标价：23.43港元）—火电业务扭亏为盈， 华润电力公布了23财年上半年业绩，公司核心利润超市场预期与我们预测大致相符。其中：1）收入/归母净利润为514.8亿/67.4亿港元，同比分别增长2.1%/54.2%；其中，可再生能源业务实现核心归母净利润595亿港元，同比增长13%；火电业务归母净利扭亏为盈，上半年实现盈利7.3亿港元（22财年同期亏损14.4亿港 元），主要得益于煤炭燃料成本同比下降约10%；3）主要费用基本符合预期，而财务费用同比小幅增加8.2%；4）华润电力宣布派息每股0.328港元，同比增长56.2%。我们预计公司在下半年将继续加大对可再生能源领域投资和建设，随着燃料成本进一步下降火电业务预期将持续改善。估值方面，我们小幅上调2023/24/25年风力发电增速至13%/17%/18%，考虑到稳步增加的权益运营装机容量以及相对良好的风资源预期，我们将归母净利润调整为131.79亿/154.92亿/184.2亿港元。我们小幅上调目标价至23.43港元，基于新能源业务1.4倍23财年目标PB和火电业务0.7倍23财年目标PB。维持买入评级。 同程旅行（780HK，买入，目标价：25.1港元）—憧憬2H23强劲增长势头 由于同期低基数以及出行需求的释放，同程2Q23业绩表现亮眼。收入和净利润分别较一致预期高4%和23%。我们看好公司在2H23增长趋势，源于强劲的出行需求及市场份额的获取。我们预计3Q23收入将同比增长56% （较2019年高55%），较一致预期高8%，经调整净利率预计为18%。中秋及国庆黄金周将为短期催化剂。我们认为OTA行业受宏观经济影响较小，且抖音竞争影响可控。随着长途游和境外游的复苏，同程FY24收入将同比增长20%，且利润率预见性较强。我们上调FY23-25年收入6%-10%，及上调净利润13-15%，以反映快于预期的增长节奏。维持买入评级，目标价上调至25.1港元，对应25倍FY23市盈率。 业绩全面超预期，展望也相当乐观 Vesync(2148HK，买入，目标价：6.71港元）— Vesync上半年销售同比增长24%至2.77亿美元，符合招银国际预期，净利润也同比大增111%至3,300万美元，比招银国际预期高15%，也达到此前盈喜（增长70-120%）的高段。我们认为，销售快速增长的驱动因素有：1）新产品的强劲表现，2）线下、欧洲和日本市场快速扩张，以及3）Etekcity增长恢复。净利润率也跃升至约12%，好于公司10%以上的指引，当中包括：1）海运费、原材料成本的下降、客单价上涨和产品重新设计推动毛利率的提升，2）好于预期的政府补贴和税率，但3）高于预期的运营费用。 管理层维持了23财年的指引（20%以上的销售增长和10%以上的净利润率），并认为23年下半年甚至24年的增长可能更快，受惠于：1）非常丰富的新产品推出，2）应用程序的升级和新智能功能的添加，3）在欧洲和 日本等其他国家进一步扩张，以及4）线下渠道中对零售商可